Доллар под подозрением: что делать, если США начнут ликвидировать свой долг

В начале сентября центральный банк Нидерландов завершил перемещение 85 тонн золота в хранилища Банка Англии, 78 из которых были вывезены из Нью-Йорка, а его президент Олаф Слейпен обосновал это решение все более нестабильной геополитической обстановкой и необходимостью быстро мобилизовать резервы в случае кризиса. Банк Франции предпринял аналогичные действия несколькими месяцами ранее, когда продал 129 тонн, хранившихся в Нью-Йорке, и заменил их слитками, хранящимися в собственном хранилище в Париже. Когда два европейских центральных банка решают, что их золото будет в большей безопасности вдали от США, стоит задаться вопросом, от чего они пытаются себя защитить. «Проблема становится очевидной, если взглянуть на бюджет США. Федеральный долг США составляет около 40 триллионов долларов, а выплаты по процентам поглотили 931 000 миллионов за первые десять месяцев финансового года, что на 11 % больше, чем за аналогичный период предыдущего года, и уже делает их третьей по величине статьёй бюджета после социального обеспечения и расходов на здравоохранение. Столкнувшись с такой нагрузкой, финансовые аналитики готовятся к трем возможным вариантам: корректировка, рост темпов экономики выше уровня процентных ставок или ликвидация долга за счет инфляции и медленного обесценивания валюты на протяжении многих лет. Третий вариант имеет своё название: финансовое подавление (то есть удержание ставок на уровне ниже инфляции, чтобы реальная стоимость долга сама по себе снижалась) — и именно этот рецепт Япония применяет уже три десятилетия. Никто не объявляет об этом на пресс-конференции, потому что это действует как налог, взимаемый без голосования. Для аргентинского вкладчика, привыкшего к тому, что доллар служит «потолком», под которым он укрывается от местной инфляции, возможность потери покупательной способности валюты-убежища в результате решения в области экономической политики полностью меняет ситуацию. Далее мы вместе проанализируем, как США дошли до этого, почему рынок облигаций сопротивляется и что может сделать рядовой инвестор, чтобы опередить события. «Отправной точкой стала серьезная попытка провести реформу. В январе 2025 года Трамп создал Департамент правительственной эффективности (DOGE) и поставил во главе его Илона Маска, пообещав сократить федеральные расходы на два триллиона долларов — цифру, которую он сам снизил до одного триллиона несколько месяцев спустя. Бюрократическое и политическое сопротивление оказалось сильнее, чем мандат: Маск покинул Вашингтон в конце мая того же года, фактические сокращения оказались значительно ниже обещанных, и к ноябрю агентство уже не функционировало как централизованная структура». То, что произошло дальше, подтолкнуло ситуацию в противоположном направлении, поскольку вступление США в войну с Ираном ускорило рост военных расходов как раз в тот момент, когда дефицит и без того уже увеличивался, а в бюджете на апрель 2026 года на оборону было запрашивано 1,5 триллиона долларов. Рынок не прощает такой последовательности событий. «Разница становится заметной при сравнении краткосрочной и долгосрочной перспективы, и целесообразно рассматривать эти два участка кривой отдельно. В краткосрочной перспективе, которую Федеральная резервная система контролирует напрямую, доходность трехмесячных казначейских векселей на момент написания этой статьи составляла 3,98% при годовой инфляции 3,4% по данным за июль, так что реальная ставка составила всего полпроцента и была очень близка к переходу в отрицательную зону. Именно здесь и началась бы ликвидация позиций. «В долгосрочной перспективе картина иная, поскольку цену устанавливает кредитор». Десятилетняя облигация с защитой от инфляции (TIPS, от англ. Treasury Inflation-Protected Securities) приносила 2,42 % в реальном выражении — чрезвычайно высокий уровень по меркам последнего десятилетия, а разница по сравнению с 4,94 % по номинальной десятилетней облигации показывает, что рынок ожидает среднегодовую инфляцию на уровне около 2,52 % в течение следующего десятилетия. Кредиторы продолжают предоставлять кредиты, хотя и требуют заранее компенсировать риск возможной ликвидации. Такая твердость имеет своё объяснение. Япония смогла сдерживать свои ставки в течение тридцати лет, поскольку её долг находился в руках собственных банков, страховых компаний и вкладчиков — «зависимой аудитории», которая никуда не уходила, в то время как американский долг распределён между иностранными центральными банками и глобальными фондами, которые могут «проголосовать ногами». Существует, однако, разница между тем, что требует бюджетная арифметика, и тем, что сегодня принимает рынок: ликвидация — это то, что требует бюджетная арифметика, а не то, что рынок одобряет сегодня. Там, где действительно наблюдается ожидаемое явление, — это на рынке золота, которое котировалось на уровне около 4 407 долларов за унцию с ростом на 21 % за двенадцать месяцев, а также в центральных банках, которые купили 289 тонн во втором квартале, в то время как индекс доллара практически не менялся». Если этот сценарий еще не реализовался, я считаю целесообразным оценить возможность начать готовиться к этому потенциальному развитию событий, пусть даже с помощью небольшой доли портфеля и в профилактических целях. Ответ заключается в том, что хеджирование покупается дешево до события и дорого после него, и поэтому мы сейчас рассмотрим шесть наиболее доступных альтернатив для рядового инвестора. 1. Золото с аргентинскими ценными бумагами. Самый простой способ — это CEDEAR ETF SPDR Gold Trust, который котируется на Буэнос-Айресской фондовой бирже под тикером GLD: его можно купить за песо с местного счета клиента, и он точно следует за международной ценой на золото, при этом не требуется открывать счет за рубежом и количество посредников (а значит, и комиссий) по пути минимально». 2. Токенизированное золото для тех, кто уже работает с криптовалютами. PAXG — это токен, обеспеченный в соотношении 1:1 унциями физического золота, хранящегося в Лондоне; его можно приобрести на криптовалютных биржах, работающих в стране, и он делится на очень мелкие доли, что позволяет начинать с сумм, которые в случае с физическим металлом были бы немыслимы. Ценой такого удобства является риск эмитента. 3. Серебро — вариант с большей волатильностью. CEDEAR фонда iShares Silver Trust котируется на местном рынке под тикером SLV и предлагает ту же логику хеджирования, что и золото, с одним важным отличием: он включает промышленную составляющую, которая привязывает его к экономическому циклу и приводит к гораздо более значительным колебаниям в обе стороны. Он служит скорее дополнением, чем заменой». 4. Сырьевые товары, выбранные из-за их чувствительности к инфляции. ETF Harbor Commodity All-Weather Strategy (тикер HGER) копирует индекс сырьевых товаров, отобранных по этому критерию, и взимает комиссию в размере 0,68 % в год. Для него требуется счет у зарубежного брокера, поэтому это наименее доступный вариант из списка и в то же время тот, который наиболее непосредственно покрывает данный сценарий. «5. Казначейские облигации с индексацией на инфляцию: лучше избегать чрезмерной дюрации. TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities — ценные бумаги, номинальная стоимость которых корректируется с учетом американского индекса цен) кажутся идеальным средством хеджирования, но здесь есть одно важное предостережение: в долгосрочной перспективе, если доходность 10-летних облигаций растет, их цена падает сильнее, чем это компенсируется корректировкой на инфляцию. Поэтому предпочтительны краткосрочные инструменты, доступные через фонды типа VTIP или STIP, где корректировка происходит быстро, а чувствительность к ставкам низкая». 6. Акции и реальные активы. В долгосрочной перспективе диверсифицированный портфель акций может обеспечить определенную защиту от устойчивой инфляции, поскольку компании могут переложить часть возросших затрат на свои цены, а их доходы носят номинальный характер. Однако это не является прямой защитой: рост инфляции в сочетании с более высокими реальными ставками может привести к снижению оценок. CEDEAR-фонды, инвестирующие в широкие ETF, такие как те, что отслеживают индекс S&P 500, предлагают простой способ включить такую экспозицию в портфель. Аргентинские акции могут выполнять другую функцию в рамках диверсифицированного портфеля, но подвержены совершенно иным местным рискам. «Два места, где не стоит находиться»¹. Наличные доллары, хранящиеся «под матрасом». Это одна из самых уязвимых позиций из всех, поскольку она не приносит дохода, не корректируется ни по каким показателям и теряет покупательную способность как в случае ослабления доллара США, так и в случае ускорения инфляции в Аргентине. «2. Долгосрочные облигации в долларах с фиксированной ставкой. Инструмент, который больше всего страдает от устойчивой инфляции в США, — это как раз тот, который большинство людей покупает в поисках безопасности, а именно облигации со сроком погашения в двадцать или тридцать лет, поскольку каждый пункт роста долгосрочной ставки влияет на цену с силой, пропорциональной дюрации (чувствительности цены к изменениям ставки). Если и покупать ценные бумаги с фиксированным доходом в долларах, то только краткосрочные. «США пока не ликвидируют свой долг. Проблема в том, что бюджетная арифметика начинает делать этот путь более привлекательным, в то время как рынок облигаций по-прежнему сопротивляется его недорогому финансированию. «Аргентинский вкладчик научился, пройдя через десятилетия потрясений, защищаться от одного-единственного — от своей собственной валюты. Дискуссия, развернувшаяся в США, добавляет второй уровень сложности, поскольку заставляет задаться вопросом, из чего же состоит это убежище. Доллар будет по-прежнему выполнять свою функцию по отношению к песо; измениться может лишь то, сколько этот доллар будет стоить в мире через пять или десять лет. Таким образом, защитная стратегия заключается не в отказе от доллара, а в том, чтобы перестать рассматривать его как конечную точку портфеля и начать использовать в качестве валюты, в которой измеряются активы, подверженные корректировкам. Нидерланды и Франция уже перенесли своё золото из возможного эпицентра предстоящего кризиса; частный вкладчик может поступить так же с валютной номинацией своих активов — с помощью счёта у комиссионного агента и без необходимости использования бронированного грузовика. Продолжим эту тему на следующей неделе с новыми материалами о личных финансах и инвестициях».