Борьба между страхом и жадностью будет определять ближайшие недели

Пословица «кто обжегся молоком, тот при виде коровы плачет» на аргентинском рынке звучит так: «кто обжегся 11 августа 2019 года, тот при виде выборов плачет». Дело в том, что падение аргентинских облигаций и акций после праймериз 2019 года было одним из самых резких в мировой истории, что оставило неизгладимый след в сознании местных и иностранных инвесторов. «Проблема в том, что, в отличие от подавляющего большинства стран мира, на выборах в Аргентине соревнуются две радикально разные модели экономики, международной интеграции и почти всего остального. Даже в остальной части Латинской Америки, за исключением Венесуэлы, Боливии и других ярких примеров, левые, центристы и правые пришли к некоторым минимальным соглашениям: Центральный банк должен быть независимым и не должен финансировать правительство, фискальная политика должна следовать определенным правилам, чтобы избежать политических циклов расходов, долги должны быть погашены, а экономика должна быть более или менее интегрирована в мир. «В Аргентине все по-другому. Для киршнеризма инфляция — это не монетарное явление, вызванное финансированием за счет эмиссии бюджетного дефицита, а результат деятельности монопольных предпринимателей, которых нужно контролировать или угрожать, а если все это не помогает, то лучше манипулировать цифрами, вмешиваясь в работу Indec. Фактически, главный претендент на преемство Кристины Киршнер, Аксель Кисилофф, был министром экономики в период, когда Indec находился под внешним управлением, и даже оправдал прекращение публикации данных о бедности этим органом, поскольку считает, что «эти цифры носят достаточно стигматизирующий характер». Рынок предполагает, возможно, правильно, что если киршнеризм вернется к власти в 2027 году, он снова будет проводить ту же неудачную политику, что и в прошлом, в том числе: закрытие экономики, расширение бюджетных расходов, финансируемых за счет эмиссии денег, и введение контроля над капиталом для предотвращения потери резервов, что приведет к увеличению разрыва в обменном курсе. В этом случае гиперинфляция и дефолт по долгам будут не за горами. «Именно это восприятие будет определять рынок до выборов в провинции Буэнос-Айрес 7 сентября и до национальных выборов 26 октября. Это заставит некоторых долларизировать свои портфели, оказывая давление на курс песо, а компании — отложить свои инвестиционные решения. Риски будут более ощутимыми при аукционах по продаже государственных облигаций. В августе истекает срок погашения облигаций на сумму около 30 миллиардов песо, и хотя держатели многих из этих облигаций либо заблокированы, либо ограничены регулированием и поэтому должны их продлевать, сомнения будут сохраняться при каждом двухнедельном аукционе». Но страх — не единственное чувство, которое будет определять решения в ближайшие недели. Жадность также будет играть свою роль. Во-первых, правительство занимается ее стимулированием. Для этого проводится жесткая (и, скажем прямо, нестабильная) денежно-кредитная политика, которая приводит к росту ставок по облигациям в песо. Кроме того, чтобы инвесторы продавали доллары для осуществления «кэрри-трейда» путем покупки этих облигаций, Центральный банк (BCRA) продает все больше долларов на фьючерсном рынке. Согласно отчету Международного валютного фонда (МВФ), опубликованному через несколько дней после того, как его правление одобрило первый пересмотр новой Программы расширенных кредитных линий, к концу июля уже было продано 5 миллиардов долларов. Это позволяет инвесторам покупать «дешевые» фьючерсы на доллары, обеспечивая себе доход от инвестиций в песо в долларах. «Во-вторых, некоторые участники рынка будут подвержены влиянию так называемого «FOMO» (fear of missing out), то есть страха упустить ралли, которое может вызвать возможная победа правительства. Страновой риск Аргентины составляет около 735 базисных пунктов. То есть аргентинская облигация в долларах имеет процентную ставку на 7,35% выше, чем аналогичная облигация США. Очень редко страна с первичным профицитом, одна из немногих в мире, с растущей экономикой и президентом, который проводит реформы и пользуется поддержкой населения, платит такую высокую ставку. Страновой риск стран с кредитными рейтингами, подобными тому, который в скором времени получит Аргентина, составляет 500 базисных пунктов или менее. «Кроме того, из обзора МВФ стало ясно, что эта организация заняла твердую позицию и будет требовать от правительства и Центрального банка Аргентины (BCRA) покупки резервов. Хотя цель на этот год была снижена, во втором полугодии будут проводиться покупки, а то, что не было куплено в 2025 году, будет восполнено в 2026 и 2027 годах, что рынок, несомненно, приветствует. МВФ предложил, чтобы покупки осуществляли не только Министерство финансов, но и ЦБР, следуя формату, который используют Чили и другие страны региона. На прошлой неделе, например, Центральный банк Чили объявил о гигантской программе покупки резервов: до 18,5 млрд долларов в течение трех лет, по 25 млн долларов в день. Чилийский песо обесценился по отношению к доллару всего на 1% после объявления и уже стоит дороже, чем до объявления. Телефон для BCRA. «Нечто подобное происходит с облигациями в песо. Высокие ставки частично обусловлены недоверием к выборам, а частично — стремлением правительства к ограничительной денежно-кредитной политике, которая ограничивает количество песо в экономике и, следовательно, потенциальный отток капитала из песо. Но после выборов цены на эти облигации также должны вырасти. Таким образом, в ближайшие недели рынок будет колебаться между этими двумя настроениями, поднимаясь или опускаясь в зависимости от результатов опросов. Страх против жадности, лицом к лицу. Рынок будет следить за двумя параметрами результатов выборов: во-первых, насколько силен киршнеризм, и, во-вторых, насколько высок уровень поддержки президента. Однако есть две проблемы, которые затруднят точную оценку этих параметров. Первые важные выборы, которые пройдут в провинции Буэнос-Айрес и которые некоторые рассматривают как своего рода PASO, будут отмечены высоким уровнем абсентеизма. Это может усилить влияние киршнеристской избирательной машины, поскольку эти выборы наиболее важны для мэров пригородов. Кроме того, впечатляющая территориальная фрагментация аргентинской политики затрудняет оценку результатов октябрьских выборов. Каждая провинция — это отдельный мир; в некоторых La Libertad Avanza (LLA) имеет соглашения с партиями, ранее известными как Juntos por el Cambio, а в других — нет. Кроме того, в некоторых из этих альянсов она будет основным партнером, как в Буэнос-Айресе, а в других будет фигурировать в списке, но получит очень мало. «Независимо от взлетов и падений цен на финансовые активы и периодов эйфории или депрессии на рынке, реальность реальной экономики будет очень тяжелой в оставшиеся два с половиной месяца до выборов. То есть, в основе лежит стагфляция экономики. «Снижение курса песо на 13% в июле будет иметь небольшое влияние на инфляцию («pass through»), но не нулевое. После роста цен, который, по оценкам, составил около 2% в июле, как показали результаты, уже опубликованные городом Буэнос-Айрес, вероятно, что инфляция в августе будет немного выше, чем в июле. Инфляция на продовольственные товары превысила 2% в первую неделю месяца, зарегистрировав самый высокий рост с недели, предшествовавшей объявлению о новом соглашении с МВФ. «По мере укрепления модели плавающего курса песо и независимости денежно-кредитной политики от фискальной, пропускная способность будет снижаться. Местные производители и торговцы будут все реже ориентироваться на доллар при установлении цен. Так произошло в остальной части региона по мере принятия режимов инфляционных целей с плавающим курсом валюты. Но это процесс, который занимает годы. В краткосрочной перспективе снизить пропускную способность можно только с помощью рецессии. Перенос обменного курса на цены низкий, потому что экономика находится в стагнации. Компании не могут переносить повышения, потому что это привело бы к значительному снижению продаж. Ускорение инфляции будет ограниченным, но, вероятно, не будет сопровождаться повышением заработной платы. То есть реальная заработная плата, возможно, несколько снизится в ближайшие месяцы. Повышение ставок и неопределенность не проходят бесследно. «Ставки по авансам в песо остались на уровне около 55% годовых по сравнению с чуть более 35% до 10 июля, а рост кредитования замедлился, что сопровождалось ростом просроченной задолженности и количеством отклоненных чеков. Ситуация на улицах тяжелая, и это отражается в макроэкономических данных. По данным Indec, в мае экономическая активность упала на 0,1% в месячном исчислении, и предварительные данные показывают, что в июне и июле она также оставалась на прежнем уровне. В обоих месяцах упали продажи и производство автомобилей, а поставки цемента немного выросли в июне, но упали в июле, если измерять их с учетом сезонных колебаний. Импорт с февраля падает с учетом сезонных колебаний. «Эта ситуация продлится только до выборов. Если, как показывают опросы, правительство и его союзники проведут хорошие выборы, жадность в конце концов победит страх. Приток капитала ускорится, процентные ставки снизятся, что будет способствовать ускорению экономики. Откроется дверь для начала благотворного цикла. Остается посмотреть, сможет ли правительство открыть эту дверь и не ждут ли его с камнями, как Макри в 2017 году».