Жесткий документ бывшего министра о долларе, ВВП и выплате долга в 2026 году

Проект бюджета на 2026 год, который президент Хавьер Милей представил вчера вечером и уже направил в Конгресс, по мнению бывшего министра экономики Эрнана Лакунзы, предвещает ни больше ни меньше, как «конец бензопилы». Он считает, что проект начнет обсуждаться на «бесплодной почве» и, по мнению главы Empiria, содержит «оптимистичные» и «нереальные» прогнозы. Как считает рынок, главным вызовом станет долг. В отчете консалтинговой компании, возглавляемой Лакунса, отмечается, что после двух лет без национального бюджета (предыдущий был продлен) проект бюджета на 2026 год появляется «в условиях предвыборной политической и финансовой напряженности» и в ситуации, когда оппозиция и губернаторы «начали бросать вызов основной идее программы, принимая законы, угрожающие бюджетному балансу и вынуждающие президента налагать вето». «Команда бывшего министра, после того как Милей представил проект в эфире национального телевидения, прогнозирует, что «исполнительная власть проявит большую гибкость и прагматизм в политических переговорах, с целью достичь большего политического консенсуса по вопросам фискальной политики». Однако специалисты консалтинговой компании считают, что «трудно ожидать прогресса до выборов и даже до смены составов палат 10 декабря». В этом контексте правящей партии будет трудно избежать «политического торговли». «Для специалистов Empiria проект бюджета на 2026 год, подготовленный командой министра экономики Луиса Капуто, содержит прогнозы, которые можно охарактеризовать как «оптимистичные» и «нереальные» для этого года. «Макроэкономическая иллюзия» — так в этой консалтинговой компании охарактеризовали оценки, связанные с валовым внутренним продуктом (ВВП) или курсом доллара. «Официальная отправная точка уже выглядит оптимистичной», — оценили в консалтинговой компании, а затем перечислили: к концу 2025 года проект, который будет обсуждаться в Конгрессе, предполагает рост на 5,4 % (Empiria 3,7 %), «что потребовало бы невозможного увеличения на 1 % в месяц (без учета сезонности) во втором полугодии (с февраля наблюдается падение); инфляция 40,3% от начала до конца года (Empiria 33%), что предполагает средний месячный рост 1% до конца года, и конечный обменный курс (1325 песо в декабре против 1674 песо по данным Empiria) ниже текущего (1465 песо)». Согласно официальному прогнозу, изложенному в мелком шрифте бюджета на 2026 год, ВВП вырастет на 5%, в то время как по оценке Empiria — на 3,4%. Это «оптимистичный прогноз, учитывающий текущую тенденцию и предстоящие корректировки (обменный курс), обусловленный 4,9 % частного потребления (Empiria 2,2 %), 10,6 % экспорта (Empiria 6,3 %) и 11,1 % импорта, что соответствует открытости торговли». Что касается номинальных переменных, то прогнозируется средняя инфляция на уровне 13,9% (среднемесячный показатель 0,8%) и обменный курс всего 1423 песо на конец периода (Empiria 1836 песо), что на 3% ниже, чем на конец вчерашнего дня (этого не произойдет)», — оценили в консалтинговой компании, возглавляемой Лакунса. «Empiria» подчеркнула, что в 2026 году прогнозируется первичный бюджетный результат в размере 1,5% ВВП — такой же, как и в 2025 году, и значительно ниже 2,2%, предусмотренных в соглашении с Международным валютным фондом, — с финансовым профицитом в 0,3%. «Это подразумевает реальный рост доходов национальной администрации на 6%, что соответствует росту ВВП на 5,4%», — указали они. Налоги, которые обеспечат наибольший реальный рост, — это топливо (+51% в реальном выражении) в результате реальной актуализации ставки, отложенной в последние месяцы, импортные пошлины (+13% в реальном выражении) и прибыль (+9% в реальном выражении). «Прогнозы по ресурсам предполагают, что правительство не планирует сокращение налогов на 2026 год», — отметила частная консалтинговая компания. «С учетом маржи, которую обеспечивают более высокие доходы, по данным частной консалтинговой компании, общие расходы национального государственного сектора увеличатся на 0,2 процентных пункта (п.п.), при этом текущие расходы вырастут на 0,1 п.п., а капитальные расходы (строительство и инвестиции) — на 0,1 п.п. «Расходы на социальное обеспечение увеличиваются на 5% в реальном выражении и вырастут с 6,4% до 6,5% ВВП, что соответствует прогнозируемой дефляции (учитывая, что формула корректируется с учетом инфляции за предыдущие 2 месяца). Перечисления университетам, по оценкам, останутся на уровне около 0,5% ВВП. Расходы на здравоохранение вырастут на 17% в реальном выражении, а на образование — на 8%. С другой стороны, субсидии сократятся на 0,2 п.п. ВВП. «Выплачиваемые проценты останутся неизменными в отношении ВВП на уровне около 1,2 % ВВП, что является исторически низким показателем — следует учитывать, что долг с капитализируемыми процентами не учитывается в дефиците», — говорится в документе Empiria. Устойчивый рост странового риска и валютные напряжения (которые в идеале можно отложить до после выборов) вызывают сомнения в способности получить доступ к добровольному кредитному рынку для выполнения обязательств по капиталу и процентам в песо и долларах к 2026 году: в долларах — около 18 млрд долларов США в общей сложности (около 10 млрд долларов США с частными лицами, первый срок погашения в размере 4,5 млрд долларов в январе) и в песо около 128 трлн песо (11,2% ВВП)», — оценил бывший министр сомнение, которое начинает подтверждаться ценой облигаций и ростом странового риска. «Согласно Empiria, в проекте правительство предусматривает чистое финансирование в размере 0,3% от Фонда и других международных организаций (выплаты капитала по сравнению с выплатами) и планирует продолжать использовать в качестве основного источника финансирования внутренний долг в песо, подлежащий капитализации (на 5,2% ВВП, около 57 миллиардов песо), «проценты по которому не отражаются в опубликованных финансовых результатах и, следовательно, позволяют показать профицитный финансовый результат с меньшими первичными фискальными затратами».