Рискованный, неизбежный прыжок, но способный перезапустить экономику Аргентины

Несколько дней назад правительство сделало важный шаг к нормализации экономики. Вкратце, это заявление включает в себя отмену значительной части контроля за движением капитала, отмену смешанного экспортного курса (когда 80% экспорта продавалось на официальном рынке, а 20% - на Contado con Liqui), облегчение доступа иностранной валюты к импорту, введение диапазона обменного курса, первоначальный потолок которого почти на 30% слабее официального курса, установленного в прошлую пятницу, и который включает режим свободного плавания в пределах целевого диапазона, ограничительную монетарную схему и подтверждение твердых фискальных обязательств, а также многое другое. «В обмен на эти заявления МВФ предоставил существенную поддержку на начальном этапе, которая будет дополнена другими многосторонними кредитными учреждениями. В общей сложности на этой неделе центральный банк (BCRA) получит 12 миллиардов долларов США от МВФ и 1,5 миллиарда долларов США от Всемирного банка, в результате чего международные резервы быстро достигнут более 38 миллиардов долларов США, а возможно, и больше, если к ним добавятся деньги от ИБР и репо (кредит под залог), о котором BCRA ведет переговоры с частными кредиторами. Через несколько месяцев МВФ, Всемирный банк и МБР добавят еще кредитов. Это финансирование позволит правительству выкупить Letras Intransferibles, эти маленькие кусочки цветной бумаги, с помощью которых Киршнеры разграбили наш центральный банк, что позволит BCRA увеличить свои международные резервы. «Эти резервы, в принципе, предназначены для того, чтобы придать BCRA больше поддержки и солидности, и не должны использоваться или, по крайней мере, иметь сильные ограничения на их использование. Это связано с функционированием нового монетарного и валютного режима в сочетании с требованиями МВФ. «Пока обменный курс движется в пределах коридора обменного курса, который начинается с диапазона от 1000 до 1400, но расширяется и в 2025 году закончится между 923 и 1516, обменный курс должен свободно плавать. Другими словами, БКРА не должен напрямую влиять на курс, за парой исключений. Он может покупать доллары до тех пор, пока это соответствует монетарной цели, о которой я расскажу ниже. Он также может продавать в случае экстремальной волатильности - прерогатива, на которую претендует почти каждый центральный банк в мире. «Как же тогда работает монетарная схема в рамках диапазона? Без контроля над движением капитала любой центральный банк в мире может выбрать одну переменную для контроля среди обменного курса, процентной ставки и количества денег. В случае Аргентины программа МВФ определила, что в пределах диапазона БКРА будет контролировать количество денег, опираясь на индикативные цели, установленные в программе. Эти цели априори кажутся довольно ограничительными. То есть в пределах коридора обменный курс и процентная ставка будут определяться рынком. «Если обменный курс достигает потолка или дна коридора, монетарная схема становится схемой контроля обменного курса. При потолке коридора BCRA будет продавать доллары, если аргентинцы захотят избавиться от песо, а при полу коридора будет покупать доллары, если аргентинцы захотят получить больше песо. Другими словами, процентная ставка и количество денег в коридоре определяются рынком. Чтобы избежать растраты резервов, программа МВФ устанавливает очень жесткие цели по чистым международным резервам; эти цели являются критериями эффективности программы (то есть они не должны быть нарушены). «Что произойдет в эти дни? Есть некоторые последствия, которые можно предвидеть, и другие, которые мы обнаружим со временем». «Во-первых, очень вероятно, что разрыв в обменных курсах исчезнет или резко сократится. Кто будет покупать доллары через MEP, который закрылся в пятницу на отметке 1362,8, когда с сегодняшнего дня вы можете купить их по официальному курсу в своем родном банке? Сокращение разрыва произойдет при повышении официального курса и, скорее всего, при некотором падении на параллельных рынках (MEP, CCL, Blue). Место встречи не определено. Теоретически они могут встретиться и в 14:00, хотя это кажется менее вероятным, учитывая, что в какой-то более ранний момент могут появиться продажи экспортеров. Также может появиться рука BCRA, чтобы избежать столь высокого скачка за столь короткое время (контроль волатильности). «Второе, что должно произойти, - это повышение процентных ставок. Естественно ожидать повышения процентных ставок, когда не все песо сейчас окажутся на улице; чтобы они остались здесь, ставка должна вырасти. Ограничительная монетарная программа также позволяет думать, что ставки будут расти. Эти движения должны привести к одновременному росту инфляции и некоторому краткосрочному воздействию на спрос и экономическую активность. Таковы издержки задержки с выходом из предыдущего режима обменного курса, который привел к переоценке песо и потере ненужных резервов. «Однако в условиях значительной поддержки со стороны МВФ и сильной фискальной поддержки этот инфляционный скачок, скорее всего, будет весьма ограниченным по масштабам и временным рамкам. Воздействие на активность также может быть смягчено по двум взаимосвязанным причинам, которые будут способствовать росту инвестиций. Во-первых, объявления, сделанные в понедельник, с большой вероятностью приведут к резкому снижению странового риска, то есть стоимости финансирования не только для правительства, но и для частного сектора. Во-вторых, отмена лимита ускорит инвестиции, особенно в рамках RIGI. «Другими словами, мы стоим перед рискованным шагом, поскольку он может повлиять на популярность президента, приведя к росту инфляции, а значит, и ожиданий относительно продолжения реформ, но необходимых для перезапуска аргентинской экономики в условиях сильной мировой турбулентности. »