Рост странового риска и глобальный шок создают сложности с одним из ключевых источников долларов, на который Капуто рассчитывает для преодоления трудностей 2027 года

Министр экономики Луис Капуто на прошлой неделе привез в Нью-Йорк успокаивающее сообщение: он заверил, что у Аргентины есть «щит» из долларов, который поможет стране пережить выборы. Однако ситуация с одним из источников финансирования усложнилась. Министерству финансов осталось разместить в этом году облигации на внутреннем рынке на сумму 800 млн долларов, а в 2027 году оно рассчитывает привлечь таким образом ещё 5 млрд долларов. Падение цен на ценные бумаги на фоне роста странового риска и более неблагоприятной международной конъюнктуры привело к повышению ставок. Если правительство не хочет подтверждать их, ему придётся найти другие ресурсы или в большей степени полагаться на покупку долларов Центральным банком (BCRA), который существенно сократил их объём, чтобы не усиливать давление на обменный курс. «Один из признаков этого явления ясно проявился в доходности облигации в иностранной валюте, выпущенной в соответствии с местным законодательством со сроком погашения в 2029 году (AO29). По данным 1816, в пятницу доходность составляла 11,8 % по курсу MEP и 13,4 % по спотовому курсу с расчетом; доходность Global 2035 — выпущенного в соответствии с международным законодательством — достигала 11 %. Дело в том, что новый выпуск должен предлагать сопоставимые условия, чтобы привлечь покупателей. Капуто предпочитает подождать, а не соглашаться с такими затратами. «Сейчас уже трудно представить, что суверенный эмитент [Казначейство] выйдет на международный рынок», — написал 1816. Капуто признал эту стоимость перед крупными фондами в Нью-Йорке. «Наша цель состояла в размещении 6 млрд долларов США. Мы уже разместили 5,2 млрд долларов США. У нас осталось ещё 800 млн долларов США», — сказал он о выпуске 2026 года. Он пояснил, что откладывает завершение этого размещения, поскольку считает ставку высокой и не видит в этом особой необходимости: без него прогнозируемый на начало 2027 года профицит валюты сократился бы с 3,7 млрд долларов США до 2,9 млрд долларов США. «Финансовый план, представленный в июле, предусматривает потребности в размере 24,9 млрд долларов США в 2027 году без размещения суверенных облигаций за рубежом. Помимо остатка по текущему году и 5 млрд долларов США из внутренних источников, в плане предусмотрены 4,2 млрд долларов США в виде кредитов, обеспеченных многосторонними организациями, 1,7 млрд долларов США от МВФ, 1,5 млрд долларов США от приватизации и 4,9 млрд долларов США, выкупленных у Центрального банка Аргентины (BCRA). Капуто уточнил, что около 75 % внутренних потребностей приходится на рефинансирование основного долга, а не на привлечение новых средств. Он упомянул об облигациях на сумму 2 млрд долларов США со сроком погашения в октябре 2027 года. Если не найдутся покупатели, готовые продлить их по приемлемой ставке, придётся оплачивать их за счёт других источников. «Использование остатка в размере 3,7 млрд долларов США и покупка 4,9 млрд долларов США у Центрального банка Аргентины (BCRA) окажут давление на резервы в размере 8,6 млрд долларов США. С учётом погашения Bopreal на сумму до 4 млрд долларов США потенциальный отток достигнет 12,6 млрд долларов США. Консалтинговая компания 1816 оценила чистые резервы на 22 сентября в 11,9 млрд долларов США. Это не означает, что они иссякнут: в страну может поступить валюта, а часть облигаций Bopreal может быть использована для уплаты налогов. Однако это указывает на то, что без местных облигаций Центральный банк Аргентины (BCRA) должен будет накопить больше резервов или найти другой источник финансирования. Агентство ясно дало понять, что на данный момент не видит риска дефолта в следующем году. «Mariva» предупредила, что «масштаб потребностей в финансировании в 2027 году может оказать давление на возможности внутреннего рынка». Агентство Econviews, возглавляемое Мигелем Кигелем, считает, что размещение 5 млрд долларов США на внутреннем рынке — это «то, что сегодня кажется нам отдаленной перспективой». Её альтернативой является то, что Центральный банк Аргентины (BCRA) будет покупать больше долларов, даже если для этого придётся смириться с более высоким обменным курсом и «ещё небольшим ростом инфляции». Здесь пересекаются вопросы долга и валютной политики: покупка резервов может привести к удорожанию доллара, которое правительство стремится сдержать для продолжения борьбы с инфляцией. «Напряженность проявилась в сентябре, как показала GMA: ЦБ Аргентины купил 238 млн долларов США в течение большей части месяца, по 13 млн долларов в день по сравнению со 103 млн долларов в июле, несмотря на торговый профицит в 2187 млн долларов США в августе». Консалтинговая компания отметила более устойчивый спрос со стороны частного сектора. По оценкам Министерства экономики, за четыре месяца до выборов чрезвычайный спрос составит 7100 млн долларов, а новое предложение — 9317 млн долларов за счет RIGI и внешней торговли, как сообщила газета LA NACION. «Капуто заявил, что у него есть средства для реагирования: Министерство экономики рассчитывает на 72 000 млн долларов в рамках свопа с Китаем, кредитной линии с США, запланированных резервов и потенциального вмешательства на фьючерсном рынке. Это не ликвидные доллары для погашения долга: они включают целевые показатели и инструменты, использование которых обусловлено определенными условиями». Номинальная сумма китайского свопа составляет 20 млрд долларов США, хотя министр говорил о сумме до 8 млрд долларов США, которую можно гибко использовать, в том числе для погашения долга или обратного выкупа. «Капуто вновь подчеркнул, что не намерен размещать облигации за рубежом по таким ставкам: он хочет оставить пространство для компаний и провинций». В Министерстве экономики считают, что для выплат имеется обеспечение. Руководитель одного из крупных банков, участвовавший в встречах в Нью-Йорке, отметил ещё один аспект: правительство даёт «финансовые ответы на социальные и политические опасения». По его словам, инвесторов меньше беспокоит предстоящий срок погашения, чем стабильность экономической политики». В сентябре компания Invecq зарегистрировала внешние эмиссии компаний и провинций на сумму 3,174 млрд долларов США. Они платят ставки, значительно ниже тех, которые могло бы получить Национальное казначейство. «Андско-Атлантический коридор» с США, о котором заранее сообщила газета LA NACION, предусматривает до 7 млрд долларов на инфраструктурные проекты в следующем году, но эта линия кредитования также не одобрена для погашения суверенных облигаций. В любом случае, деньги взаимозаменяемы. «Частично рост стоимости обусловлен внешними факторами: доходность десятилетних американских облигаций превысила 5 %, достигнув максимального уровня с 2007 года. Однако GMA подсчитала, что с июля 208 базисных пунктов теоретического роста доходности аргентинских облигаций были обусловлены повышенным местным риском, в то время как 65 базисных пунктов — влиянием американской ставки». Страновой риск превысил 600 пунктов: международная конъюнктура не объясняет всю эту «наказание». «GMA» обратила внимание на имплицитную ставку между облигациями Bonar AO27 и AO28: она подскочила с 13 % в конце июня до 19,1 %. Этот показатель получен путем сравнения цен на обе облигации за период до их погашения, которое придется на срок полномочий следующего правительства. Исходя из предположения о возмещении 30 % в случае дефолта, компания рассчитала имплицитную вероятность дефолта на уровне 26,3 % через пять лет и 39 % через десять лет. Это не прогнозы дефолта и не предвыборные прогнозы: это результаты модели, примененной к текущим ценам облигаций. «Еще одним основным поводом для беспокойства является экономическая активность. JP Morgan снизил свой прогноз роста на 2026 год до 1,5% и прогнозирует падение в третьем квартале, которое, после снижения ВВП на 0,6% в период с апреля по июнь, ознаменовало бы техническую рецессию. Analytica оценила восстановление в августе всего на 0,7% после падения на 2,9% в июле: если в сентябре этот уровень повторится, квартал сократится на 2,5%. Экономика ожидает более сильного восстановления к концу года, но потребление, кредитование и строительство не поддержали улучшение, наблюдавшееся в августе. «Проблема, которая сегодня больше всего беспокоит Уолл-стрит, — это то, как оживить экономику», — написал Кигель. Сделать это, не поставив под угрозу «бюджетный баланс или дефляцию», — вот задача, стоящая перед Милей. Марива предупредил, что поступления в бюджет сокращаются, а бюджет на 2027 год выглядит слишком оптимистичным. Если восстановление экономики не дойдет до домохозяйств, это может повысить предвыборные риски и ставку, которую платит страна. «Также беспокойство вызывает возможное президентство Акселя Кисильофа и отсутствие четких позиций по вопросам долга и доллара. По словам его окружения, во время встречи с представителями фондов в Нью-Йорке губернатор провинции Буэнос-Айрес заявил, что любая страна должна иметь возможность финансироваться на рынке. Он говорил о промышленности и долге провинции, но не представил национальной программы. Один из инвесторов отметил его профессионализм в управлении: вопрос в том, что он будет делать, если займет пост президента в Каса-Росада».