Дело Celulosa: почти полдюжины компаний не смогли выполнить свои долговые обязательства

В прошлом году полдюжины компаний не смогли выполнить свои обязательства по выплате долгов. Хотя самым последним случаем стало обращение компании Celulosa Argentina с просьбой о введении процедуры предупреждения банкротства, другие компании из сектора сельского хозяйства и традиционной энергетики также оказались в аналогичной ситуации. Проблема: большие долги и сокращение операционных марж. «В понедельник стало известно, что бумажная компания Celulosa Argentina подала заявление о введении процедуры предупреждения банкротства в Национальную комиссию по ценным бумагам (CNV), чтобы попытаться пересмотреть условия с кредиторами под судебным надзором. Цель — избежать банкротства и сохранить свою деятельность. Несколько дней назад компания опубликовала свой полугодовой баланс, который показал падение доходов на 44% под влиянием снижения объемов продаж, падения цен в реальном выражении и потери конкурентоспособности экспорта. «В случае Celulosa, по нашему мнению, дефолт наступил еще в мае. Это не удалось сделать по разным причинам, в первую очередь потому, что у них было много должников, с которыми было очень сложно связаться. Это приводит к подобным ситуациям. Но мы действительно видим, что компании работают с очень небольшими маржами. Поэтому на рынке, который не привязан к доллару, нет интереса к такого рода рискам, особенно для средних и малых предприятий. Мы видим, что их кредитный рейтинг ухудшился по сравнению с предыдущим », — сказал Хосе Молино, глава отдела корпоративных финансов Moody’s Local Argentina. « В конце августа также стало известно, что Aconcagua Energía завершила процесс реструктуризации. Нефтяная компания публично признала долг в размере около 447 604 млн песо, что составляло 99% от общей суммы активов и почти в 17 раз превышало ее чистый капитал. Чтобы выйти из кризиса, Tango Energy приобрела 93% акционерного капитала и дочернюю компанию Aconcagua Energía Servicios, став контролирующим акционером. «Еще одной энергетической компанией, которая оказалась в сложной финансовой ситуации, стала Albanesi. В течение года она отсрочила несколько сроков погашения долга и начала процесс переговоров с кредиторами, чтобы попытаться провести комплексную реструктуризацию. Группа, возглавляемая семьей Лосон, имеет долг на сумму более 1,1 млрд долларов, в том числе облигации в долларах и песо, а также банковские кредиты. Из этой суммы 220 млн долларов США являются краткосрочными». На внеочередном общем собрании в конце июня акционеры одобрили слияние Albanesi Energía с Generación Mediterránea (Gemsa), крупнейшей компанией группы с операционной и финансовой точки зрения. «Все эти дефолты не стали для меня неожиданностью. Цифры были чрезвычайно деликатными и были устойчивыми только в условиях псевдогиперинфляции, чтобы обеспечить им «бесплатное» финансирование, необходимое для выхода из сложной ситуации. В нормальных условиях они не имели логичных коэффициентов устойчивости. Финансовое управление этих компаний было неадекватным, это был лишь вопрос времени», — пояснил Леонардо Чиальва, партнер Delphos Investment. «Сельскохозяйственный сектор также был одним из наиболее пострадавших, особенно в конце прошлого года и в начале этого. Los Grobo Agropecuaria, сельскохозяйственный гигант, который с февраля этого года находится в состоянии банкротства, в начале июля запросил процедуру предотвращения кризиса. Аналогичная судьба постигла Agrofina, дочернюю компанию Grupo Los Grobo, и Surcos. «Для Molino все эти события имели две причины. С одной стороны, финансовую, в связи с кризисом ликвидности, который длится с ноября прошлого года. До 2023 года рынок искал защиту от девальвации официального обменного курса, что привело к большому количеству выпусков корпоративных долларовых облигаций, как в виде векселей, так и в виде оборотных обязательств. Однако после скачка обменного курса, который в конечном итоге произошел в декабре того же года, рынок долларовых облигаций исчез, поскольку необходимость в защите от рисков исчезла. Таким образом, компании с большим долгом по этим инструментам столкнулись с трудностями при рефинансировании. С другой стороны, он упомянул вопрос об изменении фундаментальных показателей, который также возник в 2023 году и обострился во втором квартале 2024 года. Повышение курса валюты, либерализация импорта и разрыв в обменном курсе были некоторыми из факторов, которые привели компании к такой ситуации. Затраты в песо выросли из-за повышения курса доллара, что вынудило компании радикально изменить свою структуру затрат. «Импорт стал немного более открытым, и отсутствие разрыва в обменном курсе влияет на них. Рынок был в некоторой степени защищен, и при таком большом разрыве можно было продавать по более высокой цене, потому что конкуренты из-за рубежа играли с этими ценами. С другой стороны, экспортеры имеют более низкий обменный курс, и поэтому с ростом затрат в песо маржа сильно сокращается. Сочетание этих двух факторов, с наихудшим воздействием, которое, возможно, произошло в последнем квартале прошлого года и в первом полугодии 2025 года, приводит к тому, что многие компании попадают в ситуацию финансового стресса», — добавил он. «Хотя подавляющее большинство дефолтов должно было произойти уже в первой половине этого года, в Moody’s мы исключаем, что эти компании могут допустить какой-либо дефолт. Кроме того, сегодня они внимательно следят за ситуацией с высокими процентными ставками в песо. «Однако, по мнению Чиальвы, частный сектор Аргентины в целом «очень устойчив». Компании хорошо капитализированы и имеют небольшую задолженность, поэтому только резкое изменение глобальной конъюнктуры (например, падение цен на сырьевые товары) может вызвать шок и изменить текущую динамику. «Мы наблюдаем своего рода локальный «переход к качеству» (fly to quality) в связи со всеми этими невыполненными обязательствами. Мы видим, что инвесторы стали более несклонны к риску и концентрируют свои инвестиции в компании с высоким кредитным рейтингом, которые, по нашему мнению, имеют рейтинг AA- и выше или A+. Эти компании также имеют выход на зарубежные рынки, в прошлом году они имели хороший доступ к этому типу рынка, и мы не видим, чтобы их возможности так сильно ухудшились. Но компании среднего сектора, или, возможно, более низкого, которые раньше были активными инвесторами, сегодня не так привлекательны. До тех пор, пока не пройдут выборы, я думаю, что рынок будет более избирательным», — заключил Молино.