Ставки в песо растут: на какие облигации обращает внимание рынок для обеспечения более широкого покрытия

В последние недели ставки в песо выросли, в результате чего в центр внимания оказались суверенные облигации в национальной валюте. В этой новой ситуации эксперты отмечают, что по-прежнему отдают предпочтение инструментам со встроенной валютной защитой, таким как двойные облигации. «Согласно отчету Delphos Investment, это явление обусловлено «стратегией Министерства финансов, направленной на стимулирование сбережений в песо, углубление дефляции и снижение спроса на валютную защиту». «На последних торгах, состоявшихся в прошлую среду, правительство осуществило рефинансирование на 144 %, что позволило «стерилизовать» песо — то есть нейтрализовать инфляционное воздействие эмиссии — в течение месяца, характеризующегося сезонным повышенным спросом, и сохранить денежную базу на уровне предыдущего месяца. «Этот сконцентрированный в течение одного дня отток средств привел к росту ставок в экономике», — уточнил он. Эти доходности сохраняются в настоящее время, поскольку «спрос на деньги начинает постепенно восстанавливаться», — сказал он. «Густаво Араухо, руководитель отдела исследований Criteria, отметил, что рост ставок в песо был вызван в основном «временным ужесточением условий ликвидности», которое произошло из-за чистого поглощения средств в результате аукциона в конце июля (примерно 3,8 триллиона песо) и продолжением операций по стерилизации со стороны Центрального банка (BCRA) посредством репо-рынка, в рамках которых центральный банк проводит операции репо с банками с целью изъятия песо из обращения. «В результате однодневная ставка кауции достигла уровня около 25 % годовых, а ставка Tamar — 23,3 % годовых, что является максимальным показателем с начала мая», — пояснил он. Кроме того, он отметил, что эта динамика оказала негативное влияние на инструменты с фиксированной ставкой, которые после аукциона подверглись коррекции. «В Max Capital согласились с тем, что последний аукцион Казначейства стал причиной недавнего роста ставок в песо. «В этом смысле ликвидность системы осталась на таком уровне, что наблюдалась некоторая волатильность краткосрочных ставок», — уточнили они. В то же время они пояснили, что эта ситуация «будет улучшаться с каждым днём благодаря покупкам валюты со стороны Центрального банка Аргентины (BCRA) и операциям на открытом рынке, проводимым этим учреждением». «В Delphos Investment отметили, что на фоне сложившейся ситуации некоторые инструменты в песо начинают торговаться выше прогнозируемого уровня инфляции. «Lecap и Tamar вновь приносят положительную реальную доходность», — указали в Delphos Investment. В первом случае доходность краткосрочных казначейских векселей составляет около 2 % TEM (ефективная месячная ставка) на фоне роста кривой фиксированных ставок. При прогнозируемой инфляции на уровне 1,5–1,6% к концу года они обеспечивают положительную реальную доходность примерно в 0,5% TEM, хотя и сопряжены с более высоким риском из-за своей чувствительности к волатильности рынка. «Ставка Tamar за последнюю неделю поднялась на 25 пунктов до 23,1% TNA (годовая номинальная ставка). В отчете Delphos отдано предпочтение именно этому типу активов, ставка по которым представляет собой средневзвешенное дневное значение ставок по оптовым срочным вкладам на 30 или 35 дней, поскольку они обеспечивают «большую защиту в стрессовых сценариях» в преддверии избирательного года. Он выделил облигацию Tamar TMF27 как привлекательный актив, сочетающий этот защитный профиль с положительным реальным доходом. Араухо предупредил, что ценные бумаги с короткими сроками погашения демонстрируют «меньшую относительную привлекательность по сравнению с альтернативами со встроенной защитой» в связи с недавней корректировкой. В этой связи он подчеркнул, что двойные облигации «продолжают набирать актуальность». Эти суверенные облигации с фиксированным доходом имеют двойную систему корректировки: инвестор получает более высокую доходность из двух оговоренных вариантов. Например, новая двойная облигация Tamar A3500 позволяет выбрать между девальвацией официального обменного курса и динамикой оптовых ставок. «Они обеспечивают неявную валютную защиту по разумной стоимости, хотя и в обмен на более низкую переменную ставку по сравнению с двойными CER Tamar», — пояснил он. «Кроме того, аналитик подчеркнул, что «CER Tamar с более длительным сроком снова становятся привлекательными для инвесторов, стремящихся получить доход по положительным реальным ставкам». Речь идет об активах, по которым при наступлении срока погашения выплачивается ставка Tamar или инфляция, измеряемая по CER, плюс фиксированная маржа. «Араухо отметил, что они сочетают в себе защиту от «возможного продолжения инфляции с участием в сценарии высоких ставок Tamar». В то же время он отметил, что облигации с более длительными сроками позволяют занять позицию в условиях постепенной нормализации кривой реальных ставок, хотя и с большей чувствительностью к изменениям инфляционных ожиданий и денежно-кредитной политики. «В заключение в Max Capital пришли к выводу, что «начинает иметь смысл открывать позиции по активам с более длительным сроком погашения». Особое внимание было уделено двойным облигациям CER Tamar, поскольку они предлагают «привлекательную точку входа с учетом их текущей доходности».