Рынки, похоже, не оценивают риски для мировой экономики.

В мире продолжается процесс дезинфляции, при этом темпы экономического роста замедляются, что пока позволяет избежать столь ожидаемой "жесткой посадки". Согласно последним оценкам, опубликованным Международным валютным фондом (МВФ) в его докладе "Перспективы развития мировой экономики" (WEO), в 2024 году ожидается рост мировой экономики на 3,1%, что соответствует темпам прошлого года, но ниже исторического среднего показателя в 3,4%. Что касается основных мировых экономик, то организация прогнозирует замедление темпов роста в США, Японии, Китае и Индии, а также ускорение темпов роста в Еврозоне. В нынешних условиях риски для "мягкой посадки" далеко не исчезли, и эти прогнозы могут оказаться несколько оптимистичными: "Старение китайского населения и замедление процесса технологической инкорпорации - в той степени, в какой это сократило отрыв от развитых стран, - резко снизили потенциальные темпы роста азиатского гиганта, и знаменитые китайские двузначные показатели роста ушли в историю". "В то же время, несмотря на сокращение населения, в стране растет уровень безработицы, особенно среди молодежи - каждый пятый молодой человек не имеет работы - из-за высокой нормы сбережений и низкой процентной ставки, стимулирующей использование капиталоемких технологий. Наконец, кризис на рынке недвижимости и его последствия для традиционной и нетрадиционной финансовой системы порождают высокую неопределенность в отношении того, что может произойти в этом году. В 2023 году экономика еврозоны резко замедлилась, увеличившись всего на 0,5% после роста на 3,5% в 2022 году. В последних двух кварталах прошлого года в еврозоне было зафиксировано последовательное снижение уровня активности, и она вошла в рецессию. Многочисленные экономические последствия вторжения России на Украину дают о себе знать, и, похоже, в ближайшей перспективе эта проблема не будет решена. "Хотя уровень инфляции продолжает снижаться, он демонстрирует некоторое сопротивление снижению и все еще превышает целевой уровень, установленный Европейским центральным банком (ЕЦБ), поэтому ставки монетарной политики остаются неизменными в ожидании дальнейших доказательств дезинфляции. Поскольку экономика находится в состоянии рецессии, а инфляция снижается, снижение ставок ожидается скорее раньше, чем позже. "В то же время в США сохраняется устойчивый рост, даже с некоторым ускорением во второй половине 2023 года, что, соответственно, скажется на динамике рынка труда. Сочетание устойчивого роста, низкого уровня безработицы и снижающейся, но все еще превышающей целевой уровень инфляции позволяет предположить, что сценарий с высокими ставками продлится дольше, если не произойдет каких-то неожиданных событий". Нынешние уровни реальных ставок, которые являются самыми высокими с 2007 года после, возможно, самого масштабного повышения в истории, нельзя считать безобидными. В качестве примера можно привести сокращение объема кредитов, выданных коммерческими банками, на 3,5 % в реальном выражении с января 2023 года. Это соответствует наблюдаемому росту уровня просрочки по потребительским кредитам, который находится на самом высоком уровне с 2009 года, если исключить из анализа 100 крупнейших учреждений. "Помимо конъюнктуры, отдельного пункта заслуживает фискальная проблема США. Экономика с полной занятостью и дисбалансом, эквивалентным почти 8 пунктам ВВП, не внушает оптимизма в среднесрочной перспективе, к этому следует добавить рост расходов на пенсии и здравоохранение, который предполагает демографическая динамика в стране. Этот дисбаланс может быть профинансирован благодаря статусу "тихой гавани", отчасти из-за отсутствия альтернативных активов, которые могли бы его заменить. "Различные реалии основных экономик мира предполагают различное поведение ставок монетарной политики и, как следствие, влияние на цены их валют. Возможная задержка в снижении ставки Федеральной резервной системы (ФРС) США по сравнению с другими странами может привести к укреплению доллара, что негативно отразится на ценах на сырьевые товары, что, похоже, уже было дисконтировано рынком. "Сценарий замедления темпов роста мировой экономики при сохраняющейся сократительной политике основных центральных банков и определенных рисках турбулентности в процессе "мягкой посадки" кажется благоприятным для поиска доходности с фиксированной ставкой в экономике, которая выглядит более здоровой. По этой причине поражает низкая премия за риск, с которой работает рынок (премия по долговым обязательствам инвестиционного уровня и даже по высокорисковым государственным облигациям США находится на рекордно низком уровне), но, что еще важнее, показатели американских акций. "За последние 12 месяцев индекс SP 500 вырос почти на 35 %, достигнув рекордных максимумов, в то время как европейский фондовый индекс сделал то же самое на 20 % - Hang Seng, отмеченный вышеупомянутыми китайскими реалиями, упал более чем на 15 %. Однако рост, зафиксированный как в США, так и в Европе, не был однородным, а возглавлялся технологическим сектором. В то время как в американском индексе SP рост акций компаний сектора связи и технологий составил более 60 % за год, в европейском STOXX 600 рост акций технологических компаний составил около 40 %. Но поскольку эти индексы взвешивают долю каждой компании по ее рыночной стоимости, те компании, которые относительно повышают свою оценку, видят, что их доля в индексе увеличивается, все больше отражая эволюцию секторов, которые привели к росту цен. Если же каждой акции присваивается одинаковая доля, то доходность резко снижается (SP 500 и STOXX 600 упали на 20% и 15% соответственно), и ситуация становится еще более экстремальной, если проанализировать, что произошло с компаниями с более низкой рыночной стоимостью (за тот же период компании с малой капитализацией выросли на 13% в США и на 9% в Европе), что свидетельствует о выдающихся показателях технологических компаний. "Появление искусственного интеллекта (ИИ) в экономике рассматривается рынком как переломный момент. Хотя это вполне может быть так, еще предстоит выяснить, какие компании станут разработчиками, а какие - поставщиками необходимых ресурсов, какие отрасли получат косвенную выгоду от этой новой технологии за счет повышения производительности и насколько. Кажется, что все еще остается много неизвестных. "Как можно представить, это не первый случай, когда рост фондовых индексов возглавляет определенный сектор, причем рост цен намного выше, чем в других секторах экономики. Исторический анализ показывает, что подобное поведение наблюдалось в конце прошлого века ("дот-комы"), в 2006-2008 годах (недвижимость и сырьевые товары), а также в 2022 году, когда произошел скачок цен на энергоносители, послуживший толчком для российского вторжения. Очевидно, что ни один из этих циклов концентрации рынка не смог удержаться на плаву. Хотя эту корреляцию нельзя воспринимать как предвестник, она явно заставляет усомниться в текущем цикле. В настоящее время рынок ожидает 20-процентного роста доходов в технологическом секторе к 2024 году и совокупного роста на 42 % в течение следующих двух лет - весьма оптимистичные цифры для замедляющейся экономики. Индексы становятся все более уязвимыми в случае, если эти ожидания не оправдаются. "Учитывая глобальный макроэкономический фон, показатели различных классов активов и связанные с ними риски, в настоящее время хорошим советчиком может быть осторожность. Хотя рекомендация "Деньги - король" часто выглядит непривлекательной, в текущих условиях и с учетом высокого уровня процентных ставок ею не стоит пренебрегать до тех пор, пока глобальная картина не станет более ясной".