Что можно сделать для оживления экономики, не меняя при этом курса?

За год до всеобщих выборов, которые определят, удастся ли нынешнему правительству переизбраться на новый президентский срок и, кроме того, получить негласную поддержку своей деятельности, экономическая активность демонстрирует, помимо известной неоднородности между секторами, замедление темпов роста в последние месяцы, что ставит экономику, с технической точки зрения, на грань рецессии». Ежемесячный индекс экономической активности (EMAE) за август, опубликованный Национальным институтом статистики и переписи (Indec) на прошлой неделе, показал за восьмой месяц года — последние доступные данные — падение на -1,7 % по сравнению с августом 2025 года, хотя в сезонно скорректированном выражении по сравнению с предыдущим месяцем (июлем 2026 года) был зафиксирован незначительный рост на 0,1 %». «Этот показатель оказался гораздо ниже, чем более выраженное восстановление, которого ожидали большинство аналитиков после обвала на -2,8 % (без учета сезонности), зафиксированного в июле по сравнению с июнем 2026 года». Таким образом, поскольку до завершения третьего квартала осталось всего один месяц, всё указывает на то, что сентябрь, каким бы динамичным он ни был, не сможет предотвратить падение показателей за этот период по сравнению со вторым кварталом, который, в свою очередь, продемонстрировал снижение на -0,6 % по сравнению с первыми тремя месяцами. Таким образом, после двух кварталов подряд с отрицательными показателями экономика официально вступит в рецессию, согласно общепринятому техническому прогнозу экспертов. «Некоторые аналитики прогнозируют, что рецессия будет краткосрочной и что в четвёртом квартале экономика вернётся на траекторию роста. Согласно этому прогнозу, год завершится экономическим ростом на уровне от 1% до 1,5% — показатели, которые не способны компенсировать даже поступление новой рабочей силы, ежегодно поступающей на рынок труда, в стране с такой экономической структурой, как Аргентина. «Еще одним фактом является то, что в течение года прогнозы роста ВВП постоянно пересматривались в сторону понижения. В январе Международный валютный фонд прогнозировал на этот год рост ВВП на 4 %, который позже пересчитал до 3,5 %, а всего две недели назад снизил до 2,1 %». В том же ключе в бюджете на 2026 год предусматривался рост экономики в этом году на 3 %, что значительно превышает последние частные прогнозы». Что касается обзора рыночных ожиданий (REM), который ежемесячно готовит Центральный банк на основе оценок частных консалтинговых компаний и исследовательских центров, то в среднем прогнозируемый в январе уровень ВВП на этот год составлял 3,2%, тогда как в октябрьском REM средний показатель составлял 1,5 %, а «Топ-10» (консалтинговые компании, чьи прогнозы оказались наиболее точными) оценивали рост ВВП на 2026 год в 1,2 %». Само правительство признало в последние недели, что рост ниже ожидаемого, в отличие от оптимизма, который оно демонстрировало несколько месяцев назад, когда министр экономики Луис Капуто в апреле предсказал, что грядут «лучшие 18 месяцев за последние годы». Президент Хавьер Милей отметил в интервью, что «экономика растет меньше, чем ожидалось». В результате спрос на деньги растет не так быстро, как должен был бы, и, следовательно, темпы снижения инфляции ниже. И, очевидно, показатели Аргентины не развиваются так позитивно, как мы первоначально ожидали». Он объяснил эту ситуацию международным контекстом и повышением процентных ставок в результате кризиса на Ближнем Востоке. «Сегодня мир характеризуется ситуацией, при которой наблюдается рост инфляции, повышение процентных ставок и снижение экономической активности. Аргентина не является исключением и испытывает на себе последствия этого», — добавил он. «В этих условиях и с учетом предстоящих выборов, которые уже начинают прорисовываться на горизонте, ключевым моментом является стимулирование экономической активности в контексте, когда основными опорами экономической программы правительства являются первичный и финансовый бюджетный профицит, а также последовательное снижение инфляции. «Речь идет о двух принципах экономической политики, которые, по мнению исполнительной власти, не допускают никаких отступлений или отступлений назад (умереть «в ботинках», по выражению Милеи) и которые, кроме того, были поддержаны гражданами на выборах в 2025 году». Поэтому возникает вопрос: что можно сделать для стимулирования экономического роста, не нарушая при этом бюджетного баланса и не сворачивая с пути деинфляции, по которому мы шли до сих пор? Газета «LA NACION» опросила пятерых экономистов о возможных стратегиях, которые могли бы вернуть экономическую деятельность на путь роста за год до выборов, исходя из того, что пространство для маневра, по-видимому, ограничено. «Поскольку правительство категорически исключило возможность денежной эмиссии или реализации «Плана Платита», подобного тому, который был внедрен правительством Альберто Фернандеса в конце 2023 года, аналитики сосредотачивают внимание на следующих альтернативах: стимулирование кредитования; поиск тонкого баланса между снижением инфляции и стимулированием экономической активности, исходя из возможности более быстрого падения обменного курса для обеспечения более высоких темпов экономического роста; а также замедление темпов покупки иностранной валюты Центральным банком». В перечёне инструментов также фигурируют снижение процентной ставки и уменьшение обязательных резервов, чтобы предоставить банкам больше возможностей для кредитования частного сектора. Еще одна рекомендация заключается в укреплении связей с политическими союзниками для поддержания эффективности государственного управления. «Эмиссия не создает богатства, это налог: если Центральный банк покупает доллары, он использует инфляционный налог для отправки этих долларов за границу», — утверждает Альдо Абрам, исполнительный директор Фонда «Свобода и прогресс», и подчеркивает: «Я не согласен с остальными коллегами, которые утверждают, что нужно накапливать доллары». В этом контексте он утверждает, что, если Центральный банк уже выполнил согласованную покупку валюты, нет необходимости покупать дополнительные доллары. «Сегодня приоритетом Центрального банка Аргентины (BCRA) должно быть выполнение обязательств перед МВФ и не более того в плане покупки валюты», — отмечает он. «В то же время Абрам считает, что правительству следует продолжать действовать в том же духе: «продолжать углублять программу и укреплять доверие на будущее, потому что когда наступит июнь 2027 года, если экономика не восстановится, опросы общественного мнения покажут плохие результаты, и вас ждет массовый отток капитала». В этом контексте он утверждает, что баланс заключается в том, чтобы «оставить больше возможностей для внутреннего финансирования, ведь решение — это кредитование. Для этого нужно укреплять доверие, а это и есть настоящее финансирование. «Если вы выпускаете облигации для создания внутреннего кредита, вы также провоцируете инфляцию», — подчеркивает он. «Экономическая активность значительно потеряла динамику, она находится почти в состоянии технической рецессии, но это будет кратковременная рецессия», — утверждает Габриэль Кааманьо, директор Outlier, который объясняет эту кратковременную рецессию тем, что «третий квартал настолько плох, что четвертый квартал будет немного лучше». Несмотря на это, 2026 год завершится ростом, сопоставимым со статистическим переносом (от 1,1 до 2,1 %, если измерять поквартально или ежемесячно).» Отвечая на вопрос о том, что делать в этой ситуации, Кааманьо утверждает, что «можно несколько ослабить требования к резервам, которые по-прежнему составляют 75 % от ежедневного объёма операций, чтобы кредитование помогло быстрее решить проблемы в сфере потребления и экономической активности». Таким образом, «улучшается управление ликвидностью банков, что приводит к снижению стоимости финансирования и, соответственно, позволяет предложить более выгодные условия кредитования». Однако он отмечает, что «окно возможностей уже упущено; последним шансом мог бы стать последний квартал, но было бы оптимальнее сделать это раньше — в первом и втором кварталах; чем ближе к выборам, тем меньше будет эффект». В этой связи Кааманьо положительно оценивает предоставление кредитов в долларах секторам, не генерирующим валюту, а также использование части Фонда гарантий устойчивости (FGS) для ипотечного кредитования. «Ещё одно, что может сделать правительство, по мнению Кааманьо, — это «более чётко определить денежно-кредитную политику и донести её до общественности, поскольку денежно-кредитной политике сложно стабилизировать ожидания и снизить инфляцию». По мнению экономиста, правительство заявляет о наличии режима денежных агрегатов с валютными коридорами, «но на самом деле этих коридоров не существует, а Центральный банк устанавливает нижний предел ставок и управляет процентной ставкой с помощью „грязного плавающего курса“». « «Мы не предполагаем, что правительство будет использовать инструменты, которые применялись в прошлом», — прогнозирует Милагрос Гизмонди, главный экономист консалтинговой компании Invecq, говоря о мерах стимулирования потребления и экономической активности. И добавляет: «Очевидно, что краткосрочные меры по стимулированию экономической деятельности, подобные тем, что принимались в прошлом, в конечном итоге наносят ущерб экономике в целом». В этом контексте в Invecq считают, что «трилемма, с которой столкнулась экономическая команда в 2026 году, заключалась в необходимости решать три задачи одновременно, что, прежде всего, нашло отражение в самой экономической программе: накопление резервов — четкая цель, которую экономика требовала достичь в этом году; снижение инфляции и, в-третьих, экономическая активность», — отмечает Гизмонди. Экономист объясняет, что уже с середины года стало ясно, что невозможно уделить внимание всему одновременно. «Было принято решение в области экономической политики отдать приоритет снижению инфляции при фиксации обменного курса и накоплении резервов за счёт покупки иностранной валюты. Именно эта дилемма привела к тому, что сегодня мы находимся в таком положении с точки зрения экономической активности», — объясняет она. И подчеркивает: «Очень сложно одновременно решать две задачи — обеспечить экономическую активность и сдержать инфляцию». «Что касается 2027 года, Гизмонди отмечает, что движущими силами потребления и экономической активности являются занятость, в отношении которой, по её словам, «я не вижу, как она может перестать снижаться»; реальная заработная плата, которая «понесла очень сильный удар в первом квартале года, затем стагнировала, а сейчас несколько восстанавливается, но в незначительной степени»; и, наконец, кредитование, где он выделяет использование Фонда гарантирования сбережений (FGS) для ипотечных кредитов и кредитов в долларах для секторов, не генерирующих валюту. «Что касается этих факторов, определяющих экономическую активность, Гизмонди прогнозирует: „Мы видим, что может сложиться некая диагональная траектория, при которой инфляция, возможно, будет расти быстрее (превысив 20 % в 2027 году), обменный курс поднимется чуть сильнее, а экономическая активность вырастет на 2–2,5 %, ближе к 2 %, при некоторой ремонетизации экономики“, — объясняет он. «Правительство выбрало валютный якорь в борьбе с инфляцией, но такая настройка экономики, похоже, не очень успешна: наблюдается лавина долларов, но если посмотреть на экономическую активность, занятость и доходы, то не видно, чтобы это давало толчок, приводило к росту активности населения», — считает, в свою очередь, Себастьян Менескальди, заместитель директора EcoGo. По мнению экономиста, экономическая программа «переборщила» с мерami жесткой экономии. «Вы заставили всех конкурировать в рамках той же налоговой системы, что и в прошлом, и с той же производительностью. Именно это и мешает экономической активности подняться», — отмечает он. Отчасти это объясняется тем, что «в балансах компаний отражена инфляция в долларах на уровне почти 20–25%». Чтобы развеять сомнения, Менескальди поясняет, что он не призывает к резкому скачку обменного курса. «Я не говорю, что нужно девальвировать валюту, но не стоит продолжать корректировать рентабельность производственных секторов экономики. Вы злоупотребляете валютной привязкой для снижения инфляции. По крайней мере, позвольте обменному курсу изменяться в соответствии с инфляцией», — считает он. Это немаловажный момент с точки зрения 2027 года, который станет годом, когда «мы будем испытывать ещё больший стресс на валютном рынке». «В финансовом плане правительство может, например, обеспечить стабильность за счёт продажи фьючерсов на доллар, выпуска облигаций, привязанных к доллару, и облигаций CER со сроком погашения в 2028 году или позже, «но это касается финансовой сферы, а не дополнительных денег в обращении», — отмечает Менескальди. «Кроме того, оно могло бы немного снизить нормы обязательных резервов, — говорит он, — но «это противоречит его политике в отношении доллара, и оно этого не сделает». По мнению Менескальди, кредитование, занятость, заработные платы и фискальная политика «также не будут стимулировать рост». Таким образом, «я не вижу большого пространства для стимулирования экономической активности», — подчеркивает он. «Фернандо Маренго, главный экономист BlackTORO Global Investments, считает, что сегодня экономическая активность находится на рекордных исторических уровнях, стагнирует с начала года и демонстрирует неравномерность по секторам. Однако он обращает внимание на другой аспект, который обычно не выходит на первый план: «Есть проблема, не менее важная, чем экономическая активность, — это падение маржи», — отмечает он. Причина этой проблемы, поясняет он, заключается в снижении уровня инфляции. «За последние 20 лет мы все научились вести бизнес в условиях инфляции: суть заключалась в том, чтобы брать кредиты в песо, покупать доллары или импортные товары по официальному курсу — инфляция размывала долг и повышала стоимость товаров, хранящихся на складе», — объясняет он. « «Сегодня прибыльность достигается благодаря слову, которое 20 лет назад в Аргентине не произносили — «производительность», — говорит Маренго. Одним из компонентов этой производительности является снижение аргентинских издержек, уменьшение странового риска для обеспечения притока кредитов, а также улучшение инфраструктуры и сокращение логистических затрат. Но другая составляющая — это анализ внутренней ситуации в компании, отмечает он. «Что касается мер по стимулированию кредитования, Маренго утверждает, что правительство могло бы «получить доллары за счёт финансирования, а не эмитировать дополнительный долг в песо, и тогда банки должны будут решить, что делать с этими песо. Поэтому правительство должно обеспечить банкам ликвидность»».