Шок от тарифов Трампа заставит правительство пересчитывать

«Это будет покруче, чем Смут-Хоули», - написал Дуглас Ирвин в своем твиттере, как только Дональд Трамп объявил о введении так называемых „взаимных тарифов“ 2 апреля, в день, который он назвал „днем освобождения“, но который войдет в историю как день позора. Ирвин, ведущий ученый в области международной торговли и автор шедевра «Столкновение из-за торговли. История торговой политики США», сравнивает заявление Трампа с тарифами, введенными США в июне 1930 года, которые были обвинены в углублении Великой депрессии. «Действительно, заявление Трампа в сочетании с более ранними мерами, введенными против Китая, Канады и Мексики, а также в отношении конкретных товаров, таких как сталь и автомобили, увеличило средний импортный тариф в США с 2,5 процента до 21 процента, согласно оценке инвестиционного банка Goldman Sachs. По другим оценкам, рост тарифов будет еще выше - до 25 %, чего не наблюдалось с 1910 года. Заявление Трампа было странным со стольких точек зрения, что я не знаю, с чего начать». Формула, используемая для расчета тарифа, который будет применяться к каждой стране, является неудачной и основана на показателях торговли этой страны с США. В него также включены другие параметры, в том числе из документа, написанного несколькими нашими знакомыми: Альберто Кавальо, сыном бывшего министра финансов, Гитой Гопинат, заместителем директора МВФ Брентом Нейманом, бывшим заместителем директора по международным финансам в Министерстве финансов - то есть отвечавшим, в частности, за слежение за аргентинской программой - и Дженни Танг. Однако вскоре после заявления Трампа Нейман предположил на сайте X (ex-Twiter), что эталон, используемый правительством для оценки взаимных тарифов, неверен, и что если бы применялся правильный эталон, то взаимные тарифы должны были бы составлять четверть от применяемых. «Но самый поразительный аспект этого заявления заключался в его форме. В шоу, более достойном лидера банановой республики, чем президента самой могущественной страны в мире, было напечатано фундаментальное изменение глобальных торговых отношений. Для сравнения: обсуждение и принятие Конгрессом закона о тарифах Смута-Хоули заняло полтора года. Как это часто бывает в Аргентине, где решения принимаются по указке и при отсутствии политического консенсуса, скорее всего, меры Трампа не принесут желаемого результата - переноса промышленных предприятий в США, поскольку компании, скорее всего, будут уверены, что следующая администрация отменит их. По данным последнего опроса Gallup, проведенного несколько десятилетий назад, 81 % американцев рассматривают международную торговлю как возможность для экономического роста, что является рекордным показателем за все время, в то время как 14 % считают ее угрозой. Когда цены на автомобили, телефоны и многие другие импортные товары начнут расти, эта поддержка торговли, скорее всего, еще больше усилится. «Реакция рынка была жестокой. За два дня, прошедших после объявления, падение индекса SP500 стало одним из самых больших за весь послевоенный период. Казначейские облигации сначала подорожали (что соответствует падению процентной ставки, которую они приносят), но затем резко упали. На рынке наблюдался такой же причудливый уровень волатильности, как и объявленные меры. Индекс SP за один день поднялся с 3 % до -5 %, и то же самое произошло с облигациями. Подобные уровни волатильности могут привести к настолько большим потерям, что могут привести к банкротству многих финансовых трейдеров, которые часто берут на себя долговые обязательства, чтобы занять позиции с «кредитным плечом». «Давление, по мнению некоторых, со стороны двух титанов Уолл-стрит, Джейми Даймона из JP Morgan и Билла Акмана из хедж-фонда Pershing Square Capital Management, заставило администрацию Трампа 9 апреля приостановить на 90 дней действие части «взаимных тарифов», применяемых в размере 10% ко всем странам, кроме Китая. Этот разворот еще раз подчеркивает бананоподобный характер вышеупомянутых заявлений и то, что они могут оказать незначительное влияние на перемещение отраслей промышленности. «Но уже сейчас мы можем сделать два взаимосвязанных вывода из заявлений от 2 апреля. Во-первых, мы столкнулись с изменением парадигмы организации торговли и глобальной экономики, одним из тех изменений, которые происходят лишь раз или два в столетие. После Второй мировой войны державы-победительницы организовали глобальную экономику на основе ряда соглашений о валютных курсах и торговле. Бреттон-Вудские соглашения 1944 года установили новый мировой валютный порядок и привели к созданию Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного банка. Последовательные торговые раунды привели к значительной либерализации международной торговли и выработке системы правил, которая привела к созданию Всемирной торговой организации (ВТО). Соединенные Штаты, главная движущая сила этого порядка, разрушают его одним росчерком пера, и мы пока не знаем, какая система придет ему на смену. «Во-вторых, неопределенность, которой эти меры подвергают бизнес и рынки, приведет к резкому замедлению темпов роста мировой экономики, включая, скорее всего, рецессию в Соединенных Штатах. Неопределенность - главный враг инвестиций: если вы не знаете, каковы будут правила игры, трудно вкладывать капитал в долгосрочные проекты. Столкнувшись с перспективой рецессии, центральные банки обычно снижают процентные ставки, чтобы стимулировать экономику. Но в данном случае повышение тарифов окажет давление на инфляцию. Члены Федеральной резервной системы уже предупредили, что они не спешат снижать процентные ставки. Иными словами, не исключено, что Соединенные Штаты столкнутся со стагфляцией - ростом инфляции и безработицы одновременно. Влияние этого нового международного контекста на Аргентину очень важно. Прямое воздействие «взаимных тарифов» не столь велико, хотя и затрагивает некоторые важные отрасли. Во-первых, Аргентина очень закрыта для международной торговли, то есть она мало импортирует, но и мало экспортирует. Экспорт в США составляет менее 10 % от общего объема экспорта и менее 1 % от ВВП. «Во-вторых, группа секторов будет освобождена от «взаимных тарифов». До введения мер Трампа аргентинский экспорт оплачивался по среднему тарифу в 1,6 %. Теперь они будут облагаться тарифом в 10 %, за исключением нефти и продуктов горнодобывающей промышленности, которые не будут облагаться тарифом, и алюминия, который будет облагаться тарифом в 25 %. Правительство спешно работает над запросами правительства США, чтобы облегчить это бремя. До 9 апреля, когда Трамп отменил тарифы в размере более 10 %, введенные против Европы, Вьетнама, Кореи и других стран, Аргентина могла бы извлечь выгоду из этого дифференцированного тарифа (вспомните экспорт вина против европейцев), но это потенциальное преимущество было приостановлено. «Косвенные последствия для аргентинской экономики гораздо важнее. Во-первых, они приводят к значительному падению цен на сырьевые товары. В наши дни в аналитических исследованиях забыли о том, что, когда крупная страна вводит тарифы, она снижает мировой спрос и тем самым снижает цены на то, что она импортирует. Цены на сырьевые товары падают отчасти из-за этого, а отчасти из-за опасений замедления глобальной рецессии. В то время как цены на сельскохозяйственную продукцию, за исключением золота, показали наилучшие результаты со 2 апреля, цены на нефть упали более чем на 15 %. Во-вторых, подобные события влияют на склонность инвесторов к риску, которые стремятся укрыться в относительно более безопасных активах. Это видно по более значительному падению цен в США на корпоративные облигации, считающиеся «спекулятивными» (высокодоходными), то есть с более высокой вероятностью дефолта, по сравнению с облигациями, считающимися более безопасными (инвестиционного класса). Рост странового риска в последние дни является частью этого явления. Аргентина - страна без международных резервов и без доступа к долговому рынку, к тому же она является серийным неплательщиком. В целом можно считать, что по сравнению с тем, что ожидалось до 2 апреля, способность страны привлекать потоки капитала, даже если внутри страны все будет хорошо, снизилась. «Поэтому эти глобальные события не будут безобидными для Аргентины. Они делают еще более важным возвращение на рынки добровольных долговых обязательств, чтобы избежать нового дефолта. В более сложном международном контексте это означает, что местные усилия должны быть более значительными. К счастью, фискальные обязательства правительства впечатляют. Но необходимо также укрепить накопление международных резервов, помимо тех, что нам одалживают МВФ и другие кредитные агентства. Это требует, в данном контексте, более конкурентоспособного обменного курса. Именно такая реакция последовала в странах региона, чьи валюты свободно плавают, например в Чили, где песо обесценился по отношению к доллару, хотя он и так был дешевым. Будем надеяться, что соглашение с МВФ, детали которого могут стать известны между тем, как я закончу писать эту колонку в пятницу, а вы будете читать ее в воскресенье, обеспечит это».