Сильные, слабые стороны и вопросы по балансу полутора месяцев управления экономикой

Хавьер Милей не получил сад роз. Напротив, он обнаружил выжженную землю. Ситуация сложная, потому что в декабре страна столкнулась с серьезными проблемами, такими как нехватка резервов, иллюзорный обменный курс и трехзначная годовая инфляция, но она не кажется такой серьезной, как в 2001 году. Разница в том, что на этот раз нет тех проблем в банках, которые привели к корралито, песификации и краху платежной системы, разрушившим экономику, и нет серьезного риска дефолта, потому что, несмотря на проблемы, долг может быть выполнен. Главное преимущество нынешней ситуации заключается в том, что если все сделать правильно, то можно быстро оставить этот кошмар позади, что было невозможно в 2001 г. Приоритетом нынешней программы является решение неотложных проблем, таких как необходимость привлечения долларов для восстановления международных резервов, сокращение бюджетного дефицита, поскольку "денег нет", и снижение цен, которые подавлялись интервенционистским управлением. Другие макроэкономические вопросы, такие как унификация обменного курса, устранение ловушки валютного курса и снижение инфляции, были оставлены для второго этапа. У программы есть сильные и слабые стороны, а также вопросы, на которые ответит только время. Сильными сторонами, несомненно, являются структурные реформы и стремление быстро достичь фискального баланса. Это контрастирует с отсутствием ясности в отношении будущего денежно-кредитной и валютной политики, а также с вопросами, возникающими в отношении политической и социальной устойчивости программы. "Приоритет текущего плана сосредоточен на необходимости повышения курса доллара, снижения фискального дефицита и уменьшения подавленных цен" "Изначально правительство сосредоточилось на неотложных задачах, используя шоковую стратегию, которая звучит разумно по двум причинам. Во-первых, потому что сокращение бюджетного дефицита, дерегулирование экономики и многие структурные реформы требуют одобрения законодательного органа, в котором La Libertad Avanza (LLA) находится в неловком меньшинстве. "56% голосов, которые она получила в ходе голосования, - это актив, который позволяет ей убедить депутатов сегодня, но в будущем, кто знает. Время пришло, и имеет смысл заняться этим вопросом с самого начала. Вторая причина - показать, что мы стоим перед сменой эпохи или сменой экономического режима, что подразумевает переход от интервенционистской модели к рыночной экономике, создающей условия для достижения стабильности и роста. В определенной степени эта стратегия напоминает план конвертируемости 1991 года - сочетание стабилизации и роста, ознаменовавшее начало цикла устойчивого улучшения экономики. "Основой или якорем программы является фискальный баланс, корректировка которого превзошла ожидания многих аналитиков и инвесторов. Это важно, потому что ликвидация дефицита является центральным фактором снижения странового риска и убеждения мира снова кредитовать нас. Кроме того, это необходимое условие для снижения инфляции. Международный валютный фонд (МВФ) и инвесторы приветствуют то, что выразилось в снижении странового риска. "Где есть больше сомнений, так это в жизнеспособности монетарного и валютного плана и в том, что они означают для международных резервов и инфляции. Начнем с валютного курса, где было благоприятное начало благодаря первоначальной девальвации, которая привела к обменному курсу в 800 песо, что было высоко и исправило грубое отставание, оставленное администрацией Серхио Массы. Это был смелый шаг, который приятно удивил рынок, ожидавший снижения курса доллара. Высокий обменный курс был и остается ключом к тому, чтобы начать восстанавливать резервы и выбраться из трясины отрицательных резервов, которые душат внешнюю торговлю. "Однако не все выглядит радужно. Одновременно с девальвацией было объявлено, что курс будет снижаться на 2 % в месяц, хотя не было ясно, как долго. Проблема в том, что если ставка в 2% сохранится в течение нескольких месяцев, а инфляция с декабря по февраль составит комфортные 75%, то отставание обменного курса будет ощущаться быстро. Пока что варианты открыты, и у правительства есть время их исправить, но важно, чтобы оно сделало это, и как можно скорее". "Макропроблемы, такие как унификация обменного курса, устранение цепо и снижение инфляции, оставлены для второго этапа". "Аргентине нужен высокий обменный курс, по крайней мере на пару лет, потому что она отчаянно нуждается в увеличении резервов, которые все еще отрицательны примерно на 7 миллиардов долларов. Учитывая, что приток капитала будет затруднен в течение некоторого времени, единственным способом увеличить их является огромный профицит торгового баланса, как после кризиса 2001 года, который, измеряемый в сегодняшних долларах, должен был превышать 30 миллиардов долларов. Это было достигнуто при очень высоком и конкурентоспособном обменном курсе в течение длительного времени. "В конечном итоге, чтобы исправить вероятное отставание обменного курса, придется выбирать между ускорением темпов девальвации до значений, более близких к инфляции (которые в феврале, вероятно, составят около 15 % в месяц), или, в конце концов, еще одной девальвацией для восстановления конкурентоспособности. Ни один из вариантов не кажется привлекательным, но в конечном итоге один из них будет неизбежен. Другими словами, придется выбирать между девальвацией наличными или в рассрочку, а аргентинский опыт ясно показывает, что скачки обменного курса гораздо более разрушительны и влияют на инфляцию сильнее, чем постепенная девальвация в рамках так называемой "ползучей привязки". "Первые признаки того, что есть проблемы, появились с возвращением курсового разрыва, который с 17% в декабре вырос до уровня 55% в последнее время. Это не означает, что программа "сбилась с пути", но это, безусловно, переменная, которая нуждается в мониторинге и должна снижаться в будущем". "Часть проблемы заключается в том, что процентные ставки сильно отрицательны и не защищают сбережения песо. Столкнувшись с бессилием наблюдать, как песо тает из-за инфляции, и не видя в срочных депозитах или облигациях привлекательного варианта, сберегатели считают доллар единственным вариантом защиты своих денег, что приводит к увеличению разрыва в обменных курсах, как это происходит с начала года. Никто не ожидает положительных реальных процентных ставок, но отрицательные реальные ставки порядка 15% в месяц не кажутся разумными. "Что касается инфляции, то первоначальный скачок объясняется в основном разовым эффектом скачка обменного курса и ценами, которые были под контролем и вдруг вышли на поверхность. После того как ударная волна от этого роста начнет спадать, инфляция должна снизиться без особых усилий. Опыт показывает, что, учитывая, что корректировка цен не была одновременной и что в экономике все еще сохраняется высокая степень индексации, инфляция будет проявлять устойчивость или инерцию, которую будет трудно искоренить. Она снизится, но инфляция будет оставаться высокой, поэтому актуальным является вопрос о том, какими темпами она будет снижаться после того, как эффект от девальвации и роста цен ослабнет. Будет ли это 12%, 8% или что-то близкое к уровню до ценовых потрясений декабря или января? Если это так, что кажется вероятным, то после того, как буря пройдет, нам придется подумать о втором этапе, чтобы иметь шоковую программу для снижения инфляции". "Первые полтора месяца работы правительства Милея показывают свет и тень. Фискальная корректировка, структурные реформы и прозрачность цен - это важный шаг вперед, который дает надежду на перемены, на нормализацию экономики и возвращение к росту". "Рынок отреагировал положительно, цены на облигации и акции выросли, что сдерживает призрак нового дефолта. Но в монетарной и валютной сферах есть тени, которые требуют переосмысления стратегии, особенно потому, что необходимо любой ценой избежать отставания обменного курса, которое может привести к новому порочному кругу девальвации и инфляции". Кислотным тестом программы, безусловно, станет скорость снижения инфляции и терпимость общества к корректировке, которая сильно бьет по карману".