Страновой риск: экономические и внешние факторы, из-за которых он не может преодолеть отметку в 400 пунктов

С начала июля страновой риск колеблется в диапазоне от 400 до 430 базисных пунктов и не может преодолеть этот порог. Возможно ли, что он продолжит снижаться? Аналитики сходятся во мнении, что нисходящая тенденция приостановилась, поскольку показатель достиг определенного минимума. Они утверждают, что дальнейшее снижение будет происходить постепенно в зависимости от позитивных сигналов, поступающих из экономики, политической ситуации в преддверии президентских выборов 2027 года и международного контекста. «С начала года показатель, рассчитываемый JP Morgan, снизился на 132 единицы (-23,5 %). Таким образом, страновой риск находится на уровнях, которых не наблюдалось восемь лет — с 2018 года, во время правления Маурисио Макри. 10 июля он достиг отметки в 402 пункта — минимума за время правления Хавьера Милей, — но так и не смог опуститься ниже отметки в 400 пунктов. «В среду заместитель министра экономики Хосе Луис Даза приветствовал повышение кредитного рейтинга, присвоенного агентством Moody’s, и выразил мнение, что это может способствовать прорыву индикатора через барьер в 400 пунктов. «В этом и заключается цель: по мере прогресса страновой риск должен снизиться до 300 базисных пунктов», — заявил он в эфире радиостанции. Таким образом, страна окажется на уровне, сопоставимом с другими государствами с рейтингом B-. Однако реакция рынка на эту новость была сдержанной: показатель снизился на 11 единиц (-2,6%) и составил 410 пунктов. На следующий день индекс подскочил на 27 пунктов до 437 пунктов (+6,6%), что было обусловлено международной конъюнктурой. «Аналитическая группа Puente отметила, что Moody’s стала третьим рейтинговым агентством, присвоившим Аргентине рейтинг B-». Поскольку это понижение уже было учтено рынком после решений Fitch Ratings и SP Global несколько месяцев назад, «новый уровень рейтинга уже был заложен в цену облигаций». «В свою очередь, Фернандо Камуссо, директор Rafaela Capital, подчеркнул снижение странового риска в последние месяцы, но отметил, что его стабилизация на отметке около 400 пунктов отражает «предел того, что рынок готов дисконтировать, опираясь исключительно на хорошие фундаментальные показатели», то есть на сигналы экономики, вселяющие в инвесторов уверенность в платежеспособности страны и её способности погашать долги, учитывая её историю дефолтов. Хотя значительная часть снижения произошла по кратко- и среднесрочным ценным бумагам суверенной кривой доходности, в долгосрочном сегменте «кривая по-прежнему более крутая», поскольку «рынок до сих пор не до конца признает устойчивость экономической программы после 2027 года». Аналитик отметил, что неопределенность в преддверии президентских выборов следующего года связана с тем, смогут ли текущие реформы пережить смену правительства, хотя рынок ожидает переизбрания Хавьера Милей. «Пока существует эта неопределенность, страновой риск имеет нижний порог, который никакие фискальные данные, какими бы хорошими они ни были, не смогут преодолеть в одиночку», — предупредил он. К этому добавляется «менее благоприятная внешняя финансовая конъюнктура», характеризующаяся более высокими процентными ставками по долгосрочным американским облигациям, что снижает привлекательность ценных бумаг стран с развивающейся экономикой. В конкретном случае нашей страны объем обязательств, подлежащих погашению в 2027 году, составляет около 31 млрд долларов США — «сумма, которая требует, чтобы внешний рынок был действительно открыт для Аргентины, а не просто оптимистично настроен в этом отношении»». В этом ключе экономист Мартин Поло согласился с тем, что страновой риск достиг «дна» и что его нисходящая тенденция будет «более умеренной» из-за влияния купли-продажи активов в преддверии выборов и «более сложной» международной обстановки. И он предупредил: «Сейчас то, что может снизить страновой риск немного более резко, — это если данные по экономической активности и социальные показатели будут немного лучше». «Чтобы достичь отметки в 300 пунктов, нам нужно увидеть макроэкономику, более благоприятную для экономической активности, которая значительно повысит уровень заработной платы, а также появление того оптимизма, который может вызвать дефляция», — отметил Поло. В этой связи он обратил внимание на последние данные Ежемесячного индикатора экономической активности (EMAE), опубликованные Indec в эту среду, которые продемонстрировали «пилообразную» динамику, поскольку «экономика не набирает обороты во всех секторах». «Посмотрим, удастся ли во втором и третьем кварталах ускорить восстановление экономической активности», — отметил он. Педро Сиаба Серрате, руководитель отдела исследований и стратегии компании Portfolio Personal Inversiones (PPI), пояснил, что возобновление напряженности на Ближнем Востоке, которое «зафиксировало нижнюю границу снижения инфляции в США», а также высокий спрос на капитал, обусловленный развитием искусственного интеллекта, оказывают давление на повышение реальных процентных ставок в этой стране. Это снижает относительную привлекательность активов стран с развивающейся экономикой — таких как Аргентина — по сравнению с более безопасными вариантами». Хотя в среднем доходность облигаций стран с рейтингом B- и более высокой ликвидностью по-прежнему на 70–95 базисных пунктов ниже, чем у суверенных облигаций, он счёл «логичным», что этот разрыв будет сокращаться, а доходности — сближаться, при условии, что Центральный банк (BCRA) продолжит покупку валюты и будет зафиксирован реальный рост чистых резервов.