«Соглашение с МВФ - необходимое, но недостаточное условие для открытия цепо», - говорит эксперт по финансовым рынкам.

Заключение соглашения с Международным валютным фондом (МВФ) является необходимым, но недостаточным условием для немедленного выхода из ловушки обменного курса, считает Норберто Соса, экономист с большим стажем работы, анализирующий местные и международные рынки. В интервью газете La Nación он предупреждает, что мировой сценарий вошел в зону турбулентности из-за торговой войны, развязанной президентом США Дональдом Трампом, и что это может задержать возвращение Аргентины на кредитный рынок для рефинансирования долга после подписания соглашения с многосторонней организацией. Когда местный или иностранный инвестор спрашивает, как обстоят дела в Аргентине, что вы можете ответить? Аргентина находится в новой ситуации для своей истории, в том смысле, что она работает с фискальным якорем. На данный момент он работает хорошо и начинает проходить испытания, потому что фискальный профицит больше зависит от роста доходов, чем от сокращения расходов. В феврале доходы, НДС и налог на дебет и кредит - «плохой» налог - которые больше связаны с уровнем активности, выросли более чем на 4% в реальном выражении. Таким образом, у нас есть экономика, которая с точки зрения привязки работает хорошо, с исключительной монетарной ситуацией. Внешний сектор рассматривается как уязвимый аспект программы. Уровень активности, наконец, вернулся в V, но очень неоднородно, а индекс доверия Университета Ди Телла на удивление положительный. Это будет обновленная информация."- Вы упомянули внешний сектор как слабое место, и это приводит к дискуссии о том, существует ли отставание обменного курса. Каково ваше мнение? «Несколько недель назад я читал интервью в газете La Nación с Альберто Адесом [опубликовано в воскресенье 23 февраля], одним из экономистов, которого я очень уважаю, в котором он сказал, что экономика должна быть внутренне равновесной, с полной занятостью, и внешне равновесной. Внешнее равновесие определяется как способность экономики накапливать доллары и увеличивать свои резервы. В разговорах с бизнесменами я ощущаю беспокойство по поводу того, что модель испытывает трудности с накоплением резервов. Сначала был начальный этап программы, со сменой правительства, свежим воздухом, когда происходило накопление. Затем, в сложный сезонный период для резервов, был построен мост с отмыванием денег. Сегодня мы снова находимся на сложном этапе, когда резервы не накапливаются, ожидая нового моста, которым станет соглашение с Валютным фондом.«- Объявление о соглашении не за горами, как его интерпретируют рынки?»- Я считаю, что соглашение с Фондом сегодня является необходимым условием для того, чтобы избежать сценария нестабильности. Во-вторых, соглашение с тем, что называется новыми деньгами, свежими средствами, также является необходимым условием. А кислое прочтение гласит, что это не достаточное условие. Когда вы учились кататься на велосипеде, вы использовали тренировочные колеса, и в один прекрасный день их сняли. Прошлогоднее «обеление» и соглашение с фондом - это колеса, которые дают вам время вырасти и посмотреть, работает ли модель без колес. Это моя первая оценка программы. Без программы с фондом 2025 год был бы сложным. «- Функционировать без колес - это значит для экономики накапливать резервы? »- Есть два вопроса. Сегодня очень ухудшилась ситуация с активами Центрального банка, баланс которого нуждается в укреплении. Таким подкреплением станут деньги, которые поступят от МВФ, чтобы Казначейство могло погасить непередаваемые векселя. Благодаря этому взносу сегодня у вас будет достаточно денег, чтобы открыть обменный курс и свести к минимуму незаметные скачки обменного курса. При наличии 23 000 миллионов долларов США было бы достаточно капитала для укрепления официального обменного курса, а при наличии около 17 000 миллионов долларов США было бы достаточно капитала для обменного курса, более похожего на Contado Con Liquidación (CCL). Если cepo будет открыто, обменный курс не обязательно должен достигнуть значения CCL, это будет зависеть от финансового положения Центрального банка и доверия, которое будет создано.«- В чем заключается другая проблема?»- Другая проблема, в отношении которой я убежден, что министр экономики и президент Центрального банка говорят, что закрытие соглашения не означает открытия cepo, - это динамика долга в будущем. На долю BOPreal придется около 1,5 миллиарда долларов США, а также дивиденды, которые составляют от 6 до 7 миллиардов долларов США. Часть этих средств может быть размещена в глобальных облигациях, а остальное - на денежном рынке, в инвестиционных фондах песо. А затем возникает проблема, как выплатить 4 миллиарда долларов США, срок погашения которых наступает в июле. Именно здесь и кроется проблема. Соглашение с Фондом капитализирует Центральный банк и дает ему больше сил для снижения странового риска. Но для того, чтобы открыть цепо, нужно еще кое-что.«- То есть, если будет объявлено о соглашении, цепо не будет открыто сразу же на следующий день...»- Именно так. В международном плане, к сожалению, 2025 год превращается в год, очень похожий на 2022-й, то есть в сложный год. Успокоить корабль в спокойном море - не одно и то же, что в бурном. Я хочу сказать, что соглашение с Фондом - это необходимое условие для снижения странового риска и повышения вероятности пролонгации долга с июля. Но это будет зависеть от ситуации на международном рынке. Если рынок перейдет в режим снижения риска, желая избавиться от него, то аппетит к кредитам, подобным аргентинскому, будет меньше, и, возможно, сворачивание долга произойдет в январе, а не в июле. Открытие потолка потребует дополнительных мер. Больше выпускать бопреалов или попытаться сделать другие бридж-кредиты.«- Многие верят, что с запасом прибыли они что-то сделают, не дадут вывести их все вместе.»- Убедить компании, которые сохранили дивиденды, войти в новый бопреал - сложная задача. Я понимаю, что Центральный банк проводит исследование, относительно ясно, кто из компаний имеет наибольшие дивиденды и куда они их вкладывают». «Возвращаясь к вопросу о внешней уязвимости, можно ли говорить о конкурентоспособности? Если она затянется и экономика не достигнет конкурентоспособности, устойчивость уровня активности может оказаться под вопросом, а это может осложнить сбор налогов, а это может осложнить фискальное закрепление. Так что да, фискальное закрепление и монетарная ортодоксия беспрецедентны, но модель должна показать, что уязвимость внешнего сектора преодолевается. «Есть экономисты, которые начали предупреждать о растущем дефиците текущего счета. Стоит ли нам обращать на это внимание?» - Я думаю, чтобы не попасть на территорию „эко-быдла“, в этом году нам нужно углубиться в анализ платежного баланса. Наблюдается некоторое ухудшение счета текущих операций, и это вызывает беспокойство. Если экономика восстановится, она будет зависеть от импорта. С другой стороны, нам нужно посмотреть на энергетический баланс, чтобы понять, насколько он поможет, если станет профицитным, и что в итоге произойдет с дождями. Часть услуг по счету текущих операций связана с торговлей товарами, и вот вам маленький желтый огонек. «Что касается финансового счета, то было бы хорошо, если бы страновой риск не развернулся, чтобы мы были более уверены в том, что долг будет погашен. А по капитальному счету призрак правительства Макри играет против нас. В каком смысле? Больше новых денег, чем при правительстве Макри, вряд ли появится. Говорят, что нужно дождаться промежуточных выборов [для прихода инвестиций], но промежуточные выборы Макри прошли очень хорошо. Есть RIGI, но из 11 представленных проектов одобрен только один, а по остальным неясно, как будет осуществляться финансирование. Налицо дежавю ГЧП (государственно-частное участие). Здесь начинает беспокоить вопрос о сроках притока капитала. Если он будет медленнее по времени, и произойдет ухудшение счета текущих операций, а страновой риск не позволит пролонгировать долг... Вот почему финансирование со стороны Фонда имеет решающее значение». „- Возвращаясь к образу колеса и велосипеда, каковы следующие структурные реформы для закрепления конкурентной модели роста? “- Есть список вопросов, по которым я не собираюсь открывать абсолютно ничего, и они хорошо известны. Бизнесмены выдвинули это требование, и оно было институционализировано как «выравнивание игрового поля». Один из ключевых налогов, [который следует отменить], - это дебет и кредит. Это принесет две выгоды: снизит налоговое бремя и уменьшит стимул к неформальной деятельности. С одной стороны, есть программа реформ. С другой стороны, перед Федерико Штурценеггером, который мне нравится и которого я знаю с тех пор, как он уехал учиться в Массачусетский технологический институт, стоит огромная задача. Он должен работать над тонкой настройкой, в которой, с одной стороны, есть секторы, желающие инвестировать, которые имеют препятствия и нуждаются в их устранении, а с другой стороны, есть секторы, в которых, если не управлять сроками, которые очень трудно определить, может быть нанесен ущерб экономике, который в конечном итоге нанесет ущерб самому правительству. Совершенно ясно, что главная цель этого правительства - подтвердить снижение инфляционных ожиданий. Вопрос в том, что это снижение не должно быть нейтрализовано опасениями по поводу потери рабочих мест. «Вы сказали, что в международных делах год превращается в то, чем был 2022-й. Какое влияние может оказать торговая война, развязанная Дональдом Трампом? Когда начался этот год, консенсус в отношении экономики США сводился к мягкой посадке, хотя большая часть рынка даже думала о том, что посадки не будет. Три недели назад ряд индикаторов, связанных с уровнем активности, начал подтверждать сценарий мягкой посадки. Кроме того, рынок считал, что тарифный вопрос - это скорее угроза, чем реальность, но теперь он начинает убеждаться, что это не только реальность, но и реакция пострадавших стран, которые вводят ответные торговые барьеры. По оценкам авторитетных аналитических центров, таких как Институт международной экономики Петерсона, торговая война не только усилит инфляцию, но и ухудшит уровень активности. Поэтому рынок начинает задумываться о более сложном сценарии, чем мягкая посадка. «Рынок обычно торгует не на основе того, что происходит сегодня, а на основе того, что, по его мнению, произойдет. Поэтому, даже если в итоге экономика не ослабнет, вполне вероятно, что рынок останется в режиме risk off, снижая риски. Такой сценарий неконструктивен для Аргентины и делает еще более необходимым заключение сделки с МВФ, включающей выделение новых средств. 2024 год был намного лучше, чем мы себе представляли, а 2025 год, вероятно, окажется более сложным, чем мы себе представляли».