Что стоит за волатильностью процентных ставок?

В последние две недели внимание экономико-финансового фронта было сосредоточено главным образом на колебаниях процентной ставки, которая демонстрировала высокую волатильность. Это явление следует анализировать в общем контексте экономики, а не как отдельный факт. «Как сложилась такая ситуация?» Несколько недель назад Центральный банк (BCRA) объявил об изменении своего подхода к денежно-кредитной политике, продвигая «свободное определение процентных ставок». В рамках этой новой схемы денежно-кредитная власть будет преследовать цели денежных агрегатов, позволяя балансу между спросом и предложением денег без вмешательства государства определять процентные ставки и, следовательно, обменный курс, при условии, что он не превышает верхний предел, установленный в валютной схеме, согласованной с МВФ в рамках действующей программы. С истечением срока действия векселей для фиксации ликвидности (LEFI), которые до этого использовались для стерилизации избыточной денежной массы в экономике по ставке денежно-кредитной политики, процентная ставка резко упала, что создало новое давление на обменный курс. Почему это произошло? В основном по двум причинам: «Хотя цель устранения государства из роли структурного стерилизатора ликвидности — и, таким образом, исправления искажений в финансовом посредничестве — является законной, для ее достижения требуется подготовка. Этот вопрос подробно анализируется в документе «Распределение ликвидности и денежно-кредитная политика», опубликованном Fundar и Suramericana Visión в 2023 году. «Перед лицом обвала ставок правительство вмешалось: оно поглотило ликвидность и таким образом установило нижний предел процентной ставки, которая с тех пор вступила в нестабильную динамику. Каковы последствия этого и как будет развиваться ситуация? Во-первых, изменения правил и связанная с ними волатильность, вероятно, будут наказаны рынком, что повлечет за собой увеличение финансовых затрат правительства в оставшейся части года. Это негативно сказывается на бюджете, уровне экономической активности и вызывает новые сомнения относительно перспектив снижения инфляции после парламентских выборов. Последнее опасение основано на идее, что поддержание слишком высоких реальных ставок является социально нецелесообразным, поскольку это приведет к еще большему сокращению государственного бюджета, чтобы покрыть более высокие процентные выплаты». С другой стороны, ожидается, что на следующей неделе правление МВФ одобрит новую выплату в размере 2 млрд долларов в рамках программы расширенного кредитования, согласованной в апреле. Это временно увеличит ликвидность в долларах, доступную для BCRA, что поможет смягчить давление на валютный курс в предвыборный период. Кроме того, правительство, вероятно, попытается отложить дату следующего пересмотра целей программы, чтобы выиграть время для накопления резервов. Это позволило бы приостановить покупку валюты после выплаты МВФ и до окончания избирательного цикла, что также способствовало бы сдерживанию валютного давления в этот период». Таким образом, прогнозируется, что в преддверии выборов экономика сможет сдержать волатильность обменного курса и удержать инфляцию на уровне ниже 2% в месяц за счет замедления экономической активности, повышения процентных ставок и увеличения задолженности перед МВФ. То есть, будущие издержки оплачиваются с целью избежать обратного процесса дефляции в месяцы, предшествующие провинциальным и национальным парламентским выборам в сентябре и октябре соответственно. *Автор является бывшим министром экономики и президентом Suramericana Visión, консалтинговой компании, которая еженедельно публикует редакционную статью и отчет, написанный Гусманом, Гильермо Хангом и Рамиро Тоси.