«Стабилизация также требует проведения структурных реформ», - говорит экономист Луис Секко.

Луис Секко относит себя к первому часу команды «античепо» - по его мнению, его следовало бы убрать раньше, - но он без колебаний называет принятую неделю назад меру «самой трансцендентной» в деятельности правительства Хавьера Милея с момента его вступления в должность в декабре 2023 года. В интервью LA NACION через два дня после вступления в силу нового режима обменного курса он говорит, что сохранение прежней долларовой схемы с ползучей привязкой больше не является устойчивым, и анализирует, что может произойти с инфляцией в ближайшие месяцы. «Секко считает, что, как утверждает правительство, на этот раз в плане есть разные элементы, но делает оговорку: «Стабилизация требует не только последовательной фискальной, монетарной и курсовой политики, но и другой большой ноги - ноги реформ». «Как вы оцениваете первые несколько дней после отмены привязки обменного курса? Все, что связано с укреплением более серьезного и более надежного режима обменного курса, можно только приветствовать. Отмена потолка обменного курса была другим большим вопросом, и здесь я бы сказал, что то, что мы имеем, является частичным, настолько частичным, насколько плавающие диапазоны являются плавающими в отличие от плавающих. Мы находимся на своего рода мосту, переходном мосту от квазижесткого обменного курса с ползучей привязкой к плавающему курсу, который представляют собой диапазоны, и либерализация контроля для физических лиц и не такая сильная для юридических лиц [компаний]. В этих рамках правительство все еще сохраняет определенную степень контроля. Мне кажется, что это дни тестирования воды, чтобы посмотреть, как будет действовать правительство. В коммюнике Центрального банка и в соглашении с Валютным фондом ясно сказано, что, хотя они и сказали «нет», они могут вмешиваться в пределах коридора, что очень специфично, потому что коридор - это правило. Мы должны увидеть, как это будет работать в перспективе. «- В эти дни правительство не проводило интервенций, и президент сказал, что они будут покупать только тогда, когда курс достигнет пола, на уровне 1000 песо. »- Я думаю, что рынок будет немного внимателен к тому, будут ли они проводить интервенции или нет. Что касается соглашения с Фондом, то свежие средства стали сюрпризом, потому что их оказалось больше, чем ожидалось. Так что, скажем так, это был хороший объем средств, хорошая первоначальная выплата и режим бандажирования, который является необходимым мостом к широкому плаванию без вмешательства центрального банка. На днях я сказал, что это самая важная мера, принятая правительством с декабря 2023 г. «- Удивила ли вас стоимость доллара, когда он вышел из предельного уровня, а затем упал? »- Я ожидал, что вначале он будет немного выше, и это тоже не повод для беспокойства. Было логично, что он будет находиться на уровне, аналогичном долларовой смеси [схема, позволявшая экспортерам продавать 20 % своих ликвидаций по стоимости Contado con Liquidación], потому что в конечном итоге именно экспортер сейчас поставляет продукцию на рынок. Вполне логично было согласиться на цену, аналогичную той, что они получали раньше, - около 1200 песо. Здесь нет больших изменений, но для импортера это скачок, и это вызывает опасения, что некоторые цены в экономике могут вырасти в ближайшие месяцы. Но я думаю, что пропускная способность должна быть меньше, чем в других случаях.«- Почему?»- Если обычно мы видим, что 60% девальвации переходит в цены за два месяца, то сегодня, я думаю, мы можем оказаться на уровне 30% за два месяца. Существует фискальный якорь, монетарный порядок, и я также думаю, что инфляция в 3,7% в марте была немного предвосхищена новым режимом обменного курса. Апрель - это месяц, в котором также наблюдается рост сезонных цен, вы должны помнить, что за 3,7% в марте было 8,4% [роста] сезонных цен. В апреле, вероятно, будет наблюдаться сезонный рост, а в мае может произойти дополнительная коррекция цен. Это два или три месяца, когда мы увидим инфляцию, возможно, на уровне четырех или близком к четырем. Я не вижу, чтобы она достигла 5 %, для этого нет причин. Появится необходимость сообщить, что это нечто естественное, необычное.«- Время для выхода из цепо, таким образом, было правильным, чтобы инфляция снова пошла вниз ко времени выборов.»- Правительство столкнулось с дилеммой, двумя вариантами действий, перед лицом которых невозможно было выбрать один, который был бы очевидно лучше другого. С одной стороны, оно могло сказать: ничего не делать и продолжать в том же духе до октября, рискуя, или же оно могло сказать: делать то, что я должен делать, воспользоваться беспрецедентным шансом - соглашением с Фондом и сезонным характером долларовых доходов от урожая - и рискнуть тем, что два или три месяца инфляция будет немного выше. Начиная с зимы, инфляция должна начать демонстрировать конкретные признаки снижения, и, таким образом, перед самым важным электоральным событием - помимо муниципальных выборов, которые мы имеем сейчас, - у нас будет больше шансов на успех. Для меня, как давнего члена «антикапиталистической» команды, это было правильным решением. Моя фраза звучала так: лучшее время для выхода из цепо - сегодня, независимо от того, когда вы меня читаете». »Еще раз подчеркну, что группы - это переходный режим и что снятие цепо - частичное. Но мы движемся в правильном направлении. При прежнем режиме обменного курса было очень трудно снова сдуть экономику, почти невозможно.» - Почему? Ползучая привязка не внушает доверия?"- Это предположение о том, что обменный курс должен быть скорректирован, уже начало формироваться, в определенной степени подпитываемое самим правительством, когда оно признало, что произошло реальное повышение курса. С каких пор инфляция перестала падать? Она достигла 2,2% [ежемесячно в январе] и никогда не опускалась ниже 2. Все еще сохраняется вязкость, инерция в этой идее, что есть какая-то цена, которая отстает и должна быть скорректирована в какой-то момент. Невозможно было сохранить прежний режим обменного курса и позволить инфляции продолжать снижаться. Еще одним ключевым элементом стал кепо, поскольку помимо препятствий для торговли и управления финансовым портфелем, он является признаком огромной неустойчивости. Очень трудно объяснить любому наблюдателю из-за рубежа, что в Аргентине все идет хорошо, если у вас есть цепо. Они спросят вас, что вы все еще там. Это означает, что вы уязвимы и хрупки». «Возвращаясь к инфляции, вы думаете, что через несколько месяцев она может снова снизиться, тогда. Логично, что она снизится, но я не вижу дезинфляции на уровне 1% в месяц. Я думаю, что это займет больше времени. Правительство говорит, что у нас никогда не было профицита бюджета, и подчеркивает работу, которую оно проделало с песо, высушив рынок для потенциального набега на доллар. Является ли это беспрецедентным фактором, который может позволить инфляции снижаться быстрее? «Я думаю, что да, это другое дело. Несомненно, есть фискальный порядок, монетарный порядок, режим обменного курса лучше, чем раньше, правительство, готовое решать проблемы, чего у нас тоже не всегда было. Все это есть, и это дает правительству возможность с интеллектуальной честностью сказать, что на этот раз все может быть по-другому. Одно дело, если все может быть по-другому, и совсем другое, если дезинфляция так быстро сходит на нет. Это две разные вещи. Все краны эмиссии были закрыты в июле прошлого года, но если вы посмотрите на цели, то ожидается рост ВВП. Если есть спрос на песо, то правительство будет его удовлетворять, чтобы не мешать росту экономики. Следует также уточнить, что в соглашении с Фондом в нескольких разделах текста говорится о том, что Центральный банк будет активно использовать политику процентных ставок, другими словами, предполагается, что они рассматривают необходимость изменения ставки в случае необходимости. На самом деле, я был удивлен, что в объявлении ничего не говорится о повышении процентной ставки. В соглашении с МВФ говорится об инфляции в течение всего года в диапазоне от 18 до 23%, это достижимо? Чтобы инфляция составила 23% в год, если сравнивать декабрь с декабрем [2024 года], если в апреле и мае она будет близка к 4% в месяц, то с июня и далее она должна составлять около 1% в месяц. Эти 23 % выглядят не очень реалистично. Я имею в виду, что возможны некоторые изменения, пока инфляция немного выше. Возможно, мы перейдем к не столь жестким монетарным целям. Но посмотрим, потому что правительство может также сказать, что оно сохраняет целевой показатель в 23 %, потому что хочет убедить [рынок], что инфляция будет снижаться быстрее. Я думаю, что у него будет пространство для маневра с Валютным фондом, мне кажется, что он оставляет за собой право корректировать цели. Я не беспокоюсь, пока это разумная корректировка, связанная с макродинамикой». „В общем, я думаю, что на этот раз стабилизация может быть другой, но у меня есть одна оговорка.“ - Какая? »Стабилизация требует не только последовательной фискальной, монетарной и курсовой политики, то есть здоровой макроэкономики: она также требует другой большой ноги, ноги реформ. Это прописано в соглашении с Фондом, но Аргентина также просит об этом. Когда вы разговариваете с бизнесменами, они говорят вам, что им нравится акцент на стабилизации, но им нужны и другие вещи. С теоретической точки зрения, успешными стабилизациями считаются те, которые сочетают в себе критерии макроэкономического здоровья и структурные реформы. Именно поэтому их называют сменой режима. Работа, которую проводит [министр дерегулирования] Федерико Штурценеггер, достойна похвалы, она очень важна, но не хватает законов. Что необходимо сделать в первую очередь? «Я бы сказал, что это связано с налоговым вопросом, прежде всего с избавлением от самых искажающих налогов. Устраните дублирование налоговых полномочий между государством, провинциями и муниципалитетами, всю эту неразбериху с платежами по счетам, автоматическими удержаниями. Это огромные расходы, гораздо большие, чем те, которые можно сократить с помощью регулирования. Я не говорю, что регулирование не важно, но нам нужно реорганизовать микроуправление налогами. Еще один важный вопрос связан с трудовыми ресурсами. В этом вопросе достигнут определенный прогресс, но этого недостаточно. Нам также необходимо обсудить пенсионную реформу. Все эти реформы сегодня кажутся наивными, к сожалению, из-за политического климата в Аргентине. Мы должны попытаться дать понять, что, независимо от результатов выборов, эта повестка дня существует и что будут созданы механизмы для ее реализации».