Страновой риск: правительство пытается снизить ключевой показатель для возвращения Аргентины на международные рынки, но на рынке есть сомнения.

В последние недели правительство направило рынку несколько сигналов в попытке снизить страновой риск. С мая, когда Центральный банк (BCRA) начал испытывать трудности с получением долларов и не было никаких новостей о том, когда закончатся валютные ограничения, облигации упали, а индикатор закрепился выше барьера в 1500 базисных пунктов, что практически закрывает Аргентине доступ к иностранным кредитам. "В июле было три новости, главным героем которых были суверенные облигации, из цены которых вытекает страновой риск. Первая новость появилась в начале месяца, когда была выплачена амортизация по этим бумагам. Неделю назад Хавьер Милей заверил, что у него есть деньги, гарантирующие погашение процентных платежей (за счет бюджетного профицита) и капитала (через репо) при сроке погашения в январе 2025 года. А в этот вторник министр экономики Луис Капуто на встрече с представителями брокерских фирм заявил, что гарантировал выплату Bonares и Globales до начала 2026 г. Это последнее заявление заставило облигации в долларах подорожать вчера до 4,5%, что также сопровождалось улучшением настроения на международных рынках. Однако вчера суверенные облигации вновь оказались в минусе, а страновой риск вырос на 43 единицы до 1550 базисных пунктов (2,85%). Этот индекс, составляемый JP Morgan и измеряющий разницу в стоимости казначейских облигаций США (считающихся самыми безопасными активами в мире) по отношению к остальным странам, достиг минимума в 1148 пунктов в конце апреля.""Правительство Милея начинало с отрицательных резервов в размере около 11 миллиардов долларов США и после первых реформ начало восстанавливаться с поразительной скоростью. Но к этой части мы подошли с некоторыми сомнениями на рынке относительно того, является ли официальный оптовый обменный курс отсталым или нет, и не пора ли снять ограничения, учитывая, что чистые резервы снова падают. Разрыв обменного курса также увеличился, и, хотя в эти дни он снова сократился, начали появляться сомнения в платежной способности Аргентины до 2025 года", - пояснил Андрес Рескини, экономист F2 Finanzas. "Центральный банк закончил июль с отрицательным балансом в размере 181 млн долларов США, что является самым высоким ежемесячным показателем с декабря 2023 года. Это был второй месяц подряд, когда монетарные власти завершили его с отрицательным сальдо, после того как в июне они пожертвовали 85 миллионов долларов на официальном рынке. В итоге это вызвало тревогу среди инвесторов, особенно потому, что речь шла о месяцах крупных ликвидаций в сельском хозяйстве". "Возросла неуверенность в накоплении международных резервов, учитывая стерилизацию песо путем покупки иностранной валюты (интервенции на финансовых рынках), что подразумевает замедление темпов накопления. Также есть сомнения в доступе к внешним рынкам капитала в связи с платежами в следующем году, поскольку страновой риск закрыл июль выше 1500 пунктов, тогда как несколько месяцев назад он был ниже 1200 пунктов", - говорит Максимилиано Донзелли, менеджер по инвестиционным стратегиям IOL invertironline. Последнее опасение было продемонстрировано Международным валютным фондом (МВФ) после утверждения восьмого обзора целей соглашения с Аргентиной. В докладе персонала (документ, который считается "дорожной картой", которой должно следовать правительство), организация указала, что в ближайшие годы страна будет иметь "сложный" профиль погашения и должна вернуться на международные рынки капитала к "концу 2025 года или раньше, если возможно", с целью "улучшения крупных валютных обязательств". "Правительству необходимо, чтобы страновой риск в конечном итоге пробил 800-1000 базисных пунктов для рефинансирования долга с погашением в долларах. Это не является насущной необходимостью, но важно выстроить постепенную траекторию снижения странового риска к тому моменту, когда начнется сокращение сроков погашения", - добавил Адриан Ярде Буллер, главный экономист-стратег Facimex Valores. В том же ключе Фернандо Баер, экономист Quantum Finanzas, добавил, что снижение странового риска будет положительным фактором для государственного сектора в плане рефинансирования сроков погашения, что также может быть сделано частными компаниями. И хотя он добавил, что сигналы, посылаемые правительством, "хорошие", поскольку они направлены на обеспечение следующих платежей, он напомнил, что снижение показателя позволит получить добровольное финансирование по более низким ставкам. Рынок ждет большей ясности в отношении иностранной валюты и того, каким будет будущий режим денежного обмена. Это включает в себя продолжение снятия ограничений. Помогло бы и новое соглашение с МВФ. В любом случае, прогресс, достигнутый правительством в последние месяцы, является мощным, и риски должны продолжать снижаться, если фискальная и монетарная политика будет консолидированной. Международный контекст сейчас не самый лучший, но он все равно одинаков для всех. Сегодня соседние страны с худшими фундаментальными показателями, но без исторического недоверия Аргентины, имеют доступ к гораздо более низким ставкам", - добавил он. "Для сравнения, средний страновой риск в Латинской Америке составляет 476 базисных пунктов. Самые низкие показатели у Уругвая (84 б.п.), Чили (131 б.п.), Перу (164 б.п.), Парагвая (168 б.п.), Гватемалы (213 б.п.), Бразилии (222 б.п.) и Доминиканской Республики (222 б.п.). Решини считает, что рынок "положительно" оценивает фискальные результаты и улучшение прогнозов по инфляции. "Но ему все еще необходимо вернуть уверенность в том, что он сможет получить иностранную валюту для выполнения своих обязательств", - добавил он. Поэтому сближение инфляции и официального обменного курса до 2% в месяц будет ключевым для правительства, чтобы снять ограничение на обменный курс и улучшить приток иностранной валюты. Сигналы, подаваемые экономической командой, очень важны, особенно все, что касается борьбы с инфляцией и прогресса в отмене валютного контроля". В последние недели рынок стал чувствовать себя более неуютно из-за динамики валютных интервенций, но пока правительство сохраняет фискальную позицию последних месяцев и продолжает добиваться прогресса на этих двух направлениях, страновой риск должен снизиться", - заключил Ярд Буллер."