Беспрецедентная поддержка, улучшающая экономические и избирательные перспективы

В пятницу, 19 сентября, политическая и экономическая ситуация была отчаянной. В то время как Конгресс принимал или настаивал на принятии одного закона за другим, подрывающих бюджетные показатели и авторитет президента, рынок в течение недели довел обменный курс до верхней границы диапазона. То, что началось с небольшой продажи долларов в среду, к пятнице выросло до почти 700 миллионов долларов. К концу дня стало ясно, что диапазон обменного курса является неустойчивым. Центральный банк (BCRA) не располагал достаточным количеством долларов, чтобы поддерживать такой темп продаж до 26 октября. Девальвация песо была неизбежна. В то время как BCRA продавал доллары, аргентинские облигации обваливались, поскольку кредиторы понимали, что у правительства будет меньше ресурсов для их выплаты. «В понедельник 22-го утром ситуация изменилась на 180 градусов. Во-первых, объявление о временном снижении удержаний с ограничением в 7 млрд долларов показало, что у правительства еще есть козыри в рукаве. Но что действительно изменило все, так это пост в X министра финансов США Скотта Бессента, в котором он оказал Аргентине поддержку, невиданную в регионе, пожалуй, с 1995 года, когда Мексика пережила кризис текилы. В тот день он заявил, что «Министерство финансов США готово сделать все необходимое в рамках своих полномочий для поддержки Аргентины. Все варианты стабилизации находятся на столе переговоров». Эти варианты могут включать, среди прочего, своп-линии, прямые покупки иностранной валюты и покупки государственного долга, номинированного в долларах США, из Фонда стабилизации валютного курса Казначейства». Позиция правительства «сделать все, что потребуется», чтобы избежать девальвации, получила существенную поддержку. В среду, 24 апреля, он расширил свои заявления, уточнив, что правительство США ведет переговоры о линии свопа на сумму 20 млрд долларов с BCRA, которое готово покупать аргентинский долг на первичном и вторичном рынках и готово предоставить значительные кредиты stand-by через Exchange Stabilization Fund (ESF), стабилизационный фонд Казначейства США. «Эти заявления оказали сильное влияние на рынки. Квота на экспорт в размере 7 млрд долларов была заполнена за три дня. Увеличение предложения долларов позволило песо укрепиться на 10% за неделю, а рыночные источники и данные о депозитах правительства показывают, что оно покупало доллары (хотя, возможно, слишком мало). Цены на облигации взлетели, а страновой риск, который вырос с менее чем 700 базисных пунктов (7% по сравнению с аналогичной облигацией Казначейства США) в начале июля, когда начались ошибки в демонтаже LeFi, до более чем 1400 базисных пунктов в пятницу 19-го, упал до 900 базисных пунктов в среду, хотя в четверг он несколько вырос. Уровни активности этих двух секторов схожи с показателями января 2024 года. То есть все восстановление произошло за счет первичного сектора и сферы услуг, хотя в последнем случае на него сильно повлиял бурный рост финансового сектора. «То есть наиболее вероятный сценарий для октябрьских выборов по-прежнему предполагает, что партия La Libertad Avanza (LLA) не одержит убедительной победы. Но, по крайней мере, менее вероятными кажутся потенциально более хаотичные сценарии. Киршерци, к сожалению, должны отменить заказ на президентский вертолет. «В сценариях, при которых LLA в октябре покажет очень хорошие или очень плохие результаты, легче представить, что может произойти с экономикой и политикой в последующие месяцы. Если LLA удивит и одержит полную победу в октябре, «император Милей» вернется на авансцену. Он сможет перестроить часть аргентинской политической системы и реализовать часть запланированных реформ. В этом контексте песо останется относительно сильным, поскольку поток портфельных и реальных инвестиций ускорится. Процентные ставки останутся положительными в реальном выражении, но не будут душить производителей, а страновой риск резко снизится, ускорив инвестиции. Инфляция будет продолжать снижаться, а экономика — расти. То есть в этом случае есть хорошая вероятность запустить благотворный цикл для аргентинской экономики. «В ситуации, когда LLA терпит серьезные неудачи, а правительство значительно ослаблено, весьма вероятно, что произойдет девальвация, рост инфляции и спад экономики. Ни один внешний друг не заменит поддержку президента со стороны народа. Политическая эволюция покажет, будет ли этот порочный круг закручиваться или же он успокоится в какой-то момент 2026 года». Промежуточный сценарий наиболее сложен для прогнозирования, поскольку он будет зависеть от переговорных способностей правительства и от перспектив того, кто сменит Милея, если будет очевидно, что он не сможет переизбраться. Но трудно представить, что в этом сценарии будет «дождь долларов», что, вероятно, приведет к ослаблению песо в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) и более медленному снижению инфляции при росте экономики, но не с китайскими темпами. «Хотя трудно предсказать, каким будет денежно-кредитный и валютный режим после выборов, постоянной величиной во всех сценариях является то, что и МВФ, и Министерство финансов США, скорее всего, потребуют от правительства и Центрального банка ускорить покупку резервов. Если это было так и до поддержки со стороны Министерства финансов США, то после ее оказания это стало еще более очевидным. «Случай с кредитами ESF Мексике во время кризиса текилы в 1995 году, подробно проанализированный в документе Peterson Institute of International Economics, позволяет нам лучше понять, почему. В этом эпизоде было три фактора, которые побудили правительство США оказать помощь Мексике: 1) недавнее принятие НАФТА, 2) риск распространения кризиса на другие развивающиеся страны (в том числе Аргентину) и 3) миграционный кризис, который мог разразиться в случае усугубления мексиканского кризиса. Хотя помощь получила сильную поддержку со стороны бывших президентов, бывших госсекретарей и других влиятельных должностных лиц и бывших чиновников, она вызвала значительный политический резонанс. Опросы показывали, что население не поддерживало это решение, и поэтому законопроект, направленный президентом Биллом Клинтоном, застрял в Конгрессе. Поэтому легендарный министр финансов Роберт Рубин обратился к ESF, для которого не требовалось одобрение Конгресса. Это не успокоило политическую шумиху, и в Конгрессе было рассмотрено несколько инициатив по ограничению его использования, в том числе предложение Берни Сандерса, которое было одобрено. «Суть в том, что бунт Конгресса ускорил погашение кредитов, полученных Мексикой. ESF выделил 11,5 млрд долларов США в период с января по июль 1995 года в рамках пакета, который включал помощь МВФ, Всемирного банка, БМР, Федеральной резервной системы и Канады, с жесткими условиями в отношении экономической политики Мексики. Незначительная часть заемных средств была предоставлена в виде свопов, а остальная часть — в виде кредитов со сроком от двух до пяти лет. Однако к августу 1996 года Мексика уже вернула 8 миллиардов долларов, а остальные 3,5 миллиарда были погашены к январю 1997 года. «Сильная поддержка позволила правительству Мексики быстро вернуться на добровольные рынки долговых обязательств, но эти деньги были использованы для погашения задолженности перед США, а не перед другими кредиторами, такими как МВФ, что позволило ослабить политическое давление на администрацию Клинтона». Аргентинский случай, скажем так, менее убедителен, чем мексиканский. Нет торгового соглашения, нет потенциального миграционного кризиса, нет экономического заражения других развивающихся стран. Есть политическая необходимость. Администрация президента Трампа разрабатывает внешнюю политику, основанную на зонах влияния. Латинская Америка является зоной влияния США, и на сегодняшний день у них почти нет влиятельных политических союзников в этом регионе, за исключением Хавьера Милеи. Но неудивительно, что этот случай вызовет политический резонанс. Поэтому необходимо быстро вернуть кредиты. Для этого покупка резервов имеет двойной эффект, поскольку не только увеличивает способность к погашению, но и — по той же причине — позволяет снизить страновой риск и, следовательно, быстрее вернуться на добровольные рынки долговых обязательств.