Правительство должно накопить более 9 млрд долларов резервов за два месяца, чтобы выполнить целевой показатель МВФ.

После политической неопределенности, связанной с парламентскими выборами, главный вопрос, который финансовый рынок все еще пытается прояснить, касается денежно-кредитной и валютной политики, которую правительство будет проводить на втором этапе своего либертарианского правления. Президент Хавьер Милей заявил на прошлой неделе, что система плавающих валютных курсов будет действовать до конца его срока полномочий, хотя аналитики по-прежнему сомневаются в этом. Официальный курс доллара находится очень близко к верхней границе диапазона, который в настоящее время установлен на уровне 1500 песо, а в пятницу закрылся на отметке 1415 песо». Неопределенность связана с тем, что правительству необходимо накопить резервы в условиях, когда Центральный банк (BCRA) по-прежнему имеет отрицательный чистый баланс в размере более 11 млрд долларов, по оценкам различных экономических консалтинговых компаний. Чтобы достичь цели Международного валютного фонда (МВФ) по резервам на конец года, которая была смягчена в августе, организация должна накопить не менее 9 млрд долларов за два месяца. Таким образом, декабрь 2025 года закончится с отрицательным сальдо резервов в размере около 3,3 млрд долларов США, что является целью, поставленной перед организацией. «До конца года правительство по-прежнему сталкивается с погашением долга на сумму около 1,2 млрд долларов США, включая обязательства перед многосторонними организациями и частными кредиторами (по выплате Bopreal)». Первоначальная цель, поставленная перед МВФ в соглашении, подписанном в апреле этого года, требовала, чтобы чистые резервы были положительными на сумму более 2 млрд долларов США, но она была изменена, чтобы избежать запроса на отказ от прав (waiver) при последнем пересмотре программы. Если BCRA удастся накопить 9 млрд долларов США исключительно через валютный рынок, ему придется покупать около 250 млн долларов США в день в течение 36 рабочих дней, оставшихся до конца года. Такой темп может оказать давление на повышение курса валюты в период дефицита валюты, поскольку большая часть оставшихся сельскохозяйственных расчетов была произведена досрочно в связи с временной отменой удержаний. «Учитывая, что официальный курс валюты находится близко к верхней границе диапазона, любой рост, вызванный покупкой резервов, вынудит BCRA вмешаться с продажей долларов, чтобы удержать его в пределах установленных границ». Однако для достижения этой цели правительство может прибегнуть к пассивному репо-кредиту с группой банков, как это было в январе и июне прошлого года, когда оно получило финансирование на общую сумму 3 млрд долларов по средним годовым ставкам 8,8% и 8,25% соответственно. В рамках этих операций BCRA предоставил гарантии в качестве залога, чтобы получить доступ к более низкой стоимости, чем рыночная. «Министр финансов США Скотт Бессент несколько недель назад сообщил, что его правительство работает с банками и инвестиционными фондами над организацией кредита в размере 20 млрд долларов для инвестирования в суверенный долг Аргентины». Однако глобальный генеральный директор JP Morgan Джейми Даймон, который находился в Буэнос-Айресе за несколько дней до парламентских выборов, несколько дней назад опроверг эту возможность. «Возможно, это и не нужно, но если они в этом нуждаются, мы готовы их выслушать», — сказал он. «LA NACION» обратился в Министерство экономики с вопросом о стратегии накопления резервов, но на момент публикации этой статьи не получил ответа. Министр экономики Луис Капуто неоднократно подчеркивал, что правительство Милеи купило больше всего валюты — более 29 миллиардов долларов. Более 70 % этой суммы было приобретено в течение первого года управления в условиях высокого обменного курса, спада экономической активности и ограничений на оплату импорта». Несмотря на эти усилия, отсутствие доступа к международному кредитному рынку вынудило правительство использовать около 18 млрд долларов для погашения просроченной задолженности, что ограничило накопление резервов. После победы правящей партии на парламентских выборах страновой риск снизился с более чем 1000 базисных пунктов до 647, что снизило стоимость финансирования. Тем не менее, по мнению аналитиков, этот показатель должен быть ниже 500 пунктов, чтобы обеспечить доступ к однозначным процентным ставкам. «Некоторые компании, однако, уже смогли вернуться на международные рынки путем выпуска оборотных обязательств (корпоративных облигаций). Так произошло с Tecpetrol и YPF, которые разместили долговые обязательства на сумму 750 млн долларов и 500 млн долларов соответственно с годовыми ставками около 7,5%. «Эти эмиссии приносят валютные поступления, которые позволяют Центральному банку восстановить резервы без давления на обменный курс. По оценкам, до конца года компании могут выпустить облигаций на сумму до 5 млрд долларов. Это помогло бы укрепить резервы, не затрагивая верхнюю границу валютного диапазона», — считает Лоренцо Сигаут Гравина из консалтинговой компании Equilibra. «В следующем году, в оптимистичном сценарии, страна может получить массовый приток капитала, как это произошло в первые два года правления Маурисио Макри. Если правительство сможет принять бюджет и продвинуться вперед со структурными реформами — налоговой и трудовой —, это может еще больше снизить страновой риск и открыть доступ к внешнему финансированию, что облегчит восстановление резервов без изменения валютных коридоров», — добавил экономист. Однако такой сценарий не лишен рисков: политический шок (если законопроекты не будут приняты) или экономический шок (урожай ниже ожидаемого или падение цен на нефть) могут замедлить или обратить вспять приток капитала и осложнить ситуацию, указали экономисты. Отмена валютных коридоров и разрешение более высокого обменного курса гарантировало бы более спокойное достижение 2027 года, поскольку помогло бы накопить больше резервов за счет торговли — экспорт минус импорт — без такой большой зависимости от финансового счета», — считает Сигаут Гравина. Экономист Фернандо Марулл, со своей стороны, считает, что правительство перейдет к более гибкому валютному курсу в первом квартале 2026 года. «Хотя Милей утверждает, что колебания, которые обновляются на 1% в месяц, будут продолжаться до 2027 года, мы не исключаем пересмотр курса без девальвации, который воспользуется открытием рынков. Сам BCRA признал, что ему нужно покупать доллары, потому что в 2026 году будет не хватать песо», — пояснил он. «На данный момент Казначейство купило 63 млн долларов в прошлый понедельник, которые добавились к другой небольшой покупке на сумму 12 млн долларов в предыдущую пятницу. «Посмотрим, ускорятся ли покупки в ближайшие дни, но факт остается фактом: относительно низкие объемы на валютном рынке и обменный курс, который продолжает держаться вблизи верхней границы диапазона, ограничивают возможности Министерства финансов по покупке валюты», — отмечает консалтинговая компания Outlier, возглавляемая Габриэлем Кааманьо и Хуаном Труффа. В ближайшие недели станет ясно, удастся ли правительству приблизить страновой риск к 500 пунктам, что соответствует уровню Сальвадора, страны в регионе с наибольшим долгом в этом диапазоне. «Для этого необходимо немного больше накопления резервов, которые могут поступить от покупок BCRA или Министерства финансов, если только не произойдет прямого притока капитала в Министерство финансов. Правительство должно решить, что для него важнее: среднесрочная или долгосрочная перспектива. Купить резервы и накопить запас на случай возможных потрясений или поставить все на поддержание обменного курса», — заключил главный экономист Banco Provincia Матиас Райнерман.