Международные банки считают, что курс доллара занижен, и просят предоставить дополнительные гарантии по выплате аргентинского долга

На этой неделе три международных банка в отчетах, направленных своим клиентам, предупредили, что дальнейшее укрепление курса валюты оказывает влияние на экономическую активность, и отметили, что сохраняются сомнения относительно того, как правительство Хавьера Милей будет справляться с выплатами по долгу в перспективе до 2027 года. Эта оценка контрастирует с позицией министра экономики Луиса Капуто, который в последние дни опроверг утверждения о том, что обменный курс отстает от реальности, и заявил, что рост экспорта свидетельствует о повышении конкурентоспособности экономики. «Мне хочется надирать им задницы», — сказал в среду Капуто о тех, кто требует более высокого курса доллара для повышения конкурентоспособности. «Отчет Barclays поставил под сомнение этот аргумент и указал, что торгового профицита недостаточно, чтобы исключить переоцененность валюты. «Мы считаем, что это концептуальная ошибка», — отметил он, связывая укрепление реального обменного курса со слабостью экономической активности, занятости и заработной платы в наиболее трудоемких секторах. «Как пояснил Barclays, укрепление реального обменного курса оказывает сдерживающее влияние на спрос: оно делает импортные товары дешевле по сравнению с местными и снижает конкурентоспособность отечественной продукции». В этих условиях наиболее пострадали трудоемкие секторы — такие как промышленность, торговля и строительство, — что привело к снижению динамики экономической активности, занятости и заработной платы. Фактически, банк подчеркнул, что, хотя экономика выросла на 2,1% в четвертом квартале 2025 года, динамика развития неравномерна: в то время как сельское хозяйство, горнодобывающая промышленность и финансовый сектор продемонстрировали рост на 17% в годовом исчислении, промышленность, торговля и строительство сократились на 3%. На эти последние секторы приходится около 49% занятости в частном секторе, что помогает объяснить отсутствие восстановления доходов. В этом контексте Barclays оценил, что реальный обменный курс находится на уровне, аналогичном 2017 году — пику правления Маурисио Макри — с укреплением около 3%, причем в условиях более жестких финансовых условий, когда суверенные спреды составляют около 600 базисных пунктов по сравнению с 350 в тот период. Чтобы подкрепить свою точку зрения, в отчете был приведен пример периода конвертируемости. Как напоминается в отчете, в те годы курс валюты укреплялся на фоне ослабления экономики, в том числе при растущем торговом профиците. «Это показывает, что торговый баланс может расти даже при переоцененной валюте», — отмечается в отчете. В том же ключе Citi указал, что аргентинская экономика демонстрирует «высокоасимметричный» рост: секторы, связанные с сырьевыми товарами, растут, а другие, трудоемкие секторы, сокращаются. Кроме того, он отметил, что песо укрепляется на фоне стабильности валютного курса, притока капитала и возобновления операций «карри-трейд», что приводит к росту затрат в долларах в таких секторах, как строительство. «Citi также предупредил о сохраняющейся инфляции — в феврале она составила 2,9 % в месячном исчислении — и о риске стагфляции, если эта динамика будет сопровождаться замедлением роста в некоторых секторах. «В этом контексте банк отметил, что укрепление валюты открывает возможность для накопления резервов и снятия валютных ограничений, хотя в то же время создает напряженность в отношении экономической активности и внешней конъюнктуры». В отчете добавляется, что рынок воспринимает денежно-кредитную политику как все более «расплывчатую» в условиях отсутствия базовой ставки, четко привязанной к схеме целевых показателей инфляции, что усиливает неопределенность в отношении будущей динамики спроса на деньги. «Внешний фронт является еще одним источником беспокойства. В отчете JP Morgan Chase отмечается, что, хотя базовый сценарий предполагает накопление резервов, экономика по-прежнему будет зависеть от финансовых поступлений и альтернативных механизмов для погашения долговых обязательств. В этом контексте банк подчеркнул, что обеспечение диверсифицированных источников финансирования будет ключевым фактором для преодоления предвыборного периода 2027 года, и предупредил, что одних резервов недостаточно для смягчения давления, связанного с рефинансированием. Он также отметил, что значительные обязательства в иностранной валюте в ближайшие годы (27 млрд долларов США в год, начиная с 2027 года) делают стратегию по привлечению валюты крайне важной. Капуто пока не уточнил, какими будут источники этой валюты. «Таким образом, несмотря на различия в подходах, отчеты сходятся в одном: торговый профицит и первоначальное увеличение резервов не снимают сомнений по поводу внешней ситуации. В условиях укрепления валюты, неравномерного роста и ограниченного доступа к финансированию вопрос о долларах, необходимых для поддержания экономической программы, вновь становится центральным в дискуссиях на Уолл-стрит».