Что стоит за стратегией Капуто по привлечению долларов

Эта новость просочилась в ходе заседания Международного валютного фонда, проходящего в Вашингтоне. Экономическая команда во главе с Луисом Капуто ведет переговоры с Всемирным банком о предоставлении кредита на сумму около 2 миллиардов долларов, к которым добавятся еще 2 миллиарда от CAF и МБР. Выделение средств зависит от одобрения правлением банка. Значение этой информации становится понятным, когда становится известно, что Капуто и его сотрудники рассматривают возможность использования этого кредита в качестве гарантии, в принципе, для выпуска облигаций, с помощью которых планируется собрать более крупную сумму: предполагается, что речь идет о сумме от 8 до 10 миллиардов долларов. «В Министерстве экономики постарались охладить ожидания: официальные источники в четверг днем опровергли, что в планах стоит выпуск долговых обязательств такого рода. В последние часы в экономической команде начали изучать другой вариант: отказаться от облигаций и использовать кредиты многосторонних организаций для обеспечения кредита группы банков. «Казначейству предстоит погасить в течение оставшейся части года обязательства на сумму 9 млрд долларов. Следующий год будет гораздо более сложным: сумма к погашению составит 27 млрд. Операция, которую обсуждает экономическая команда, если она состоится, означает значительное улучшение перспектив экономической программы. Прежде всего благодаря снижению индекса странового риска. Соответственно, политическая конкурентоспособность Хавьера Милеи также пойдет в гору. «Выпуск долговых обязательств на традиционном рынке — это стратегический вопрос для Капуто. Но вполне возможно, что эта идея вновь будет отвергнута. Последнюю попытку достичь этой цели заблокировал Милей. Это произошло, когда президент отклонил выпуск ценных бумаг для привлечения средств под ставку выше 9%. Первым следствием этого отказа стала отставка министра финансов Алехандро Лева. Его сменил Федерико Фуриасе. «Почти единственной целью Фуриасе, под давлением Капуто, было обеспечить доступ к средствам по более низкой стоимости. Решение, которое обсуждается в эти часы, заключается в том, чтобы часть кредитного риска взяла на себя одна или несколько организаций, более надежных, чем Аргентинская Республика. Конечно, это выход, вызывающий споры, поскольку он маскирует один из слабых мест правительства: его экономический план пока не внушает доверия рынкам. «Формула, при которой гарантии предоставили бы Всемирный банк, CAF и БИР, работала бы следующим образом: гипотетически, исходя из операции на сумму 10 миллиардов долларов, 4 миллиарда долларов были бы взяты под ставку около 4%, которую взимают эти многосторонние учреждения. А остальные 6 млрд были бы взяты под ставку 9%. Это означает, что по общему объему кредита плата составила бы 7%». Обращение к этим многосторонним организациям завершает инициативу по финансированию, над которой экономическая команда работает уже несколько недель при содействии одного из швейцарских банков. «Нежелание выпустить облигации лишит правительство возможности достичь очень важной цели: возможности привлекать финансирование на добровольном рынке долговых обязательств. Невозможность сделать это является одним из главных недостатков программы, возглавляемой Милей. Чиновники считают эту программу лучшей в истории, но финансисты пока не готовы рискнуть и поддержать этот эксперимент. Правда, даже если облигации будут выпущены, их привлекательность будет обусловлена не прочностью экономической политики, а гарантиями многосторонних организаций. «Сложности с привлечением заемных средств на традиционном рынке обещают политические дискуссии. С самого начала некоторые экономисты из оппозиции разрабатывают аргументы против этой операции, которую экономическая команда пока рассматривает лишь на предварительном этапе. Главный аргумент заключается в том, что Министерство финансов направляет на погашение долга средства Всемирного банка, МБР и CAF, которые могли бы быть использованы для улучшения инфраструктуры и, таким образом, оживления экономики. «Если бы мы могли выйти на рынок с облигациями, опираясь исключительно на гарантию качества экономической политики, то кредиты многосторонних организаций можно было бы использовать для вывода экономики из состояния инерции, в котором она сейчас находится», — объясняет один из этих специалистов. «Обращение к внешним гарантиям — это подход, который Капуто с переменным успехом пробует применять с середины прошлого года. Как только он получил чек на 20 миллиардов долларов от Казначейства США, он попытался получить аналогичную сумму для выкупа долга. Банки, которым было предложено предоставить средства, потребовали гарантии Казначейства, которую Скотт Бессент отказался предоставить. Проект провалился. Теперь планируется повторить тот же трюк в более скромном масштабе. И с одной разницей: деньги банков, обеспеченные Казначейством, не отнимали ресурсы у предприятий, которые могли бы стимулировать восстановление экономики. «Между неудачным экспериментом с Казначейством и несколькими банками и тем, что сейчас проводится с Всемирным банком, вновь появляется жизненно важный для Милеи фактор: стремление Соединенных Штатов, а точнее, Дональда Трампа, поддержать действия своего союзника. Влияние Казначейства на Всемирный банк является определяющим, даже несмотря на то, что нынешний президент этой организации Аджай Банга был предложен демократом Джо Байденом. «На прошлой неделе появился намек на эту стратегию. Он содержался в пункте соглашения, достигнутого с Международным валютным фондом, касающемся финансирования. В нем говорится: «В настоящее время реализуется комплексная стратегия рефинансирования валютных обязательств посредством непрерывной эмиссии государственных облигаций, номинированных в долларах, продажи государственных активов, операций репо с центральными банками и внешних займов, потенциально обеспеченных международными финансовыми учреждениями. Ожидается, что со временем эта стратегия обеспечит своевременный и устойчивый доступ к международным рынкам капитала». «Эта новость, хотя и вызывает споры, дает правительству большие преимущества. Критической проблемой для Милей и Капуто является финансирование государственных расходов при одновременном поддержании бюджетного баланса. Решение полностью сосредоточиться на сокращении расходов не только достигло своего предела. Оно его превысило. Сокращения вызывают трещины во всей администрации, о чем свидетельствует конфликт, разгоревшийся с поставщиками PAMI, если привести самый яркий пример. Власти смогут исполнять бюджет менее драматично. «Еще один чрезвычайно важный фронт — это резервы Центрального банка. Их накопление является категорическим императивом для администрации Милей. Но это улучшение активов Центрального банка окажется иллюзорным, если приобретаемые доллары будут направлены на погашение долга Казначейства. Если подтвердится возможность заимствований по более разумной ставке, то профиль резервов Центрального банка улучшится в абсолютном выражении. «Этот последний аспект всегда имеет огромное значение. Но в нынешних международных условиях он приобретает еще большую актуальность. Даже если война на Ближнем Востоке закончится, вызванный ею экономический кризис продлится достаточно долго. Многие товары подорожают. Прежде всего, углеводороды и их стратегические производные. Поэтому следует ожидать угрозы инфляции, которую центральные банки будут пытаться предотвратить, повышая процентные ставки. В первую очередь — Федеральная резервная система США. Это финансовое решение отразится на глобальной арене, как это обычно бывает: страны, наиболее нуждающиеся в долларах, первыми почувствуют на себе удар рынка. Именно это произошло в апреле 2018 года, положив начало медленному упадку правительства Макри. Это тот большой риск, с которым сталкивается Милей из-за одного парадокса: его главный двусторонний покровитель, Трамп, является его главным палачом из-за своих действий на международной арене. "