Уолл-стрит и молчаливый риск, угрожающий Трампу

Дональд Трамп вернулся, но Уолл-стрит уже не та. В то время как многие празднуют возвращение Трампа на пост президента, существует тихая угроза: оценка Standard Poors 500 (SP 500). «Ни один президент США с 1929 года не начинал свою администрацию с таким „дорогим“ рынком, как Дональд Трамп, если судить по CAPE (Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio) SP 500. »Этот показатель определяет, дорогой или дешевый рынок, сравнивая цену акций с их средней прибылью за последние 10 лет, скорректированной на инфляцию. Высокое значение указывает на более низкую будущую доходность или более высокий риск падения. «Есть несколько ключевых моментов в истории: «Так, Трамп вступил в должность, когда рынок находился на самом дорогом уровне в истории согласно этому коэффициенту, с CAPE 37,8. Аналогичный случай был с Джорджем Бушем-младшим (CAPE 37) в 2001 году, который начал свой первый срок с переоцененным фондовым рынком после бума доткомов. Вскоре после этого пузырь лопнул, и произошло огромное 50-процентное падение. «Когда Джо Байден вступил в должность в 2021 году, индекс SP 500 также находился на высоких уровнях, с CAPE 34,5, что было обусловлено восстановлением после Ковида и беспрецедентной волной ликвидности. В этом случае, несмотря на завышенную оценку, SP 500 вырос более чем на 50 %. «В отличие от него, Барак Обама вступил в должность в 2009 году в разгар финансового кризиса с CAPE 15,2, что позволило ему провести одно из самых впечатляющих восстановлений фондового рынка в истории: индекс SP 500 вырос на 52 % в его первый срок и на 85 % во второй. «Еще более экстремальным случаем был Франклин Делано Рузвельт в 1933 году, который вступил в должность, когда фондовый рынок находился на дне (CAPE 7,9) после Великой депрессии, в момент, который представлял собой исторические возможности, и за первый срок его правления рынок вырос на 149 %. Закономерность ясна: когда президенты вступают в должность при переоцененных рынках, риски коррекции высоки. Напротив, те, кто приходит к власти во время кризиса, находят благодатную почву для больших ралли. «Уолл-стрит уже много лет работает на высоких оценках. Технологические компании с непомерно высокими коэффициентами цена/прибыль, завышенные ожидания роста и чрезмерная зависимость от монетарной политики взвинтили цены на финансовые активы. «Чего мы можем ожидать в будущем? «Интересное упражнение - оглянуться на историю. Интересная взаимосвязь существует между P E forward (цена будущих доходов) SP 500 и 10-летней годовой доходностью. «Тенденция и вывод очевидны: когда P/E низкий (менее 15x), доходность, как правило, высокая (10-20% годовых), а когда P/E высокий (более 20x), форвардная доходность, как правило, низкая или даже отрицательная». «Другими словами, когда SP 500 покупался «дешево», он накапливал сочную доходность в течение следующих 10 лет. Так происходило после крупных кризисов, таких как Великая депрессия 1933 года или финансовый кризис 2008 года. «Напротив, когда SP 500 был «дорогим», доходность в последующие годы была низкой, как это было перед пузырем доткомов в 1999-2000 годах«. „Текущий уровень рынка составляет около 22x (т. е. он “дорогой»), что исторически ассоциируется с низкой будущей доходностью, близкой к 0% или отрицательной во многих случаях. Это говорит о том, что, если история повторится, ожидания доходности в следующем десятилетии могут быть нейтральными или даже отрицательными». „Трамп и его влияние на ключевые сектора экономики“. »Новая администрация Трампа принесет глубокие изменения в нескольких областях экономики. Вот некоторые из его первых решений и их потенциальное влияние: «1. Торговая политика и тарифы »Трамп возобновил свою протекционистскую риторику и может применить новые тарифы на импортные товары. Он уже пригрозил нескольким странам. Это повлияет на прибыльность многих компаний SP 500 с глобальными операциями, особенно в сфере технологий и производства. «2. Энергетика и окружающая среда «Его дерегулирование энергетического сектора направлено на увеличение добычи нефти и газа внутри страны. Вспомните его знаменитую фразу: «Бури, детка, бури», относящуюся к расширению добычи нефти и газа внутри страны». 3. Иммиграция и рынок труда „Ограничения на иммиграцию могут привести к нехватке рабочей силы в таких ключевых секторах, как технологии и сельское хозяйство“. «Искусственный интеллект и соперничество с Китаем» »Запуск DeepSeek в Китае (на прошлой неделе) и растущая конкуренция в области искусственного интеллекта угрожают технологическому лидерству США. Трамп продвигает программу «Звездные врата», чтобы поддержать исследования в области искусственного интеллекта, но рынок опасается, что компании Nasdaq теряют позиции по эффективности и затратам. «Существует неопределенность относительно политики Трампа и ее последствий, как раз в то время, когда рынок находится на высоких оценках». «В чем проблема высоких оценок (»дорогой« рынок)? „Когда рынок “дорогой», соотношение риск-доходность становится менее привлекательным. Если оценки высоки, это означает, что цены уже отражают много позитивных ожиданий, поэтому остается меньше места для позитивных сюрпризов и больше места для негативных. Другими словами, когда стоимость товара уже дисконтирована, любые позитивные новости имеют ограниченное влияние, но негативный сюрприз может вызвать резкое падение цен». То же самое верно и в обратную сторону: когда рынок «дешев», ожидания, как правило, занижены и преобладает пессимизм. В таких случаях плохие новости не так удивительны, но любое улучшение может сильно поднять цены. Пример тому - Аргентина в 2022-2023 годах. «Когда оценки достигают таких уровней, шансы на отрицательную доходность в будущем очень высоки. Это не алармистский прогноз, а историческая закономерность, подтвержденная десятилетиями данных. Инвесторам следует подготовиться к менее оптимистичным сценариям и оценить, не пора ли сократить долю участия в «дорогих» активах, таких как SP 500». „Чего ожидать в ближайшие месяцы? “Похоже, что эпоха легкой доходности закончилась. Так же как в Аргентине закончилась эпоха необычайной доходности (300-400 % за короткое время), в США мы можем ожидать гораздо более жесткой доходности в течение следующих нескольких лет». „Если экономика США вступит в фазу замедления или ФРС будет дольше повышать ставки, крах рынка будет неизбежен“. »Очевидно, что этот прогноз не применим ко всем секторам. Реальность отличается для золота и горнодобывающих компаний, криптовалют, энергоносителей и сырьевых товаров, а также других активов. Акцент в заметке сделан на SP 500. «В этом контексте диверсификация и разумный выбор будут важны как никогда». «Автор - экономист. Управляющий партнер Investors Club. Содержание статьи отражает мнение автора и ни в коем случае не должно рассматриваться как инвестиционный совет».