Уроки Родригасо пятьдесят лет спустя

Можно сказать, что сегодня, 50 лет назад, Аргентина (макроэкономика) была в полной заднице. Родригасо стало поворотным пунктом в долгом десятилетии (1963-1974 гг.), когда экономика росла систематически: 75 % накопленных за двенадцать лет в условиях «средней» инфляции в двузначных цифрах в год, но «стабильной» на уровне около 30 % в год с некоторым пиком в 64 %. Родригасо положило конец иллюзии искусственно нулевой инфляции на товары, которые нельзя было найти в супермаркетах. Оно открыло дверь в макроэкономическую нестабильность: пять месяцев подряд (июнь-октябрь 1975 года) инфляция составляла 150 % в год. Богатство уничтожалось и перераспределялось так, как это редко случалось раньше. Как почти всегда, политические и экономические специи были смешаны вместе. Государственный терроризм «тройки А» (никогда не преследовавшийся по закону) осуществлял насилие над партизанским терроризмом, поддерживаемым иностранными государствами и частью политического общества. В экономике фискальный дефицит, задолженность по обменному курсу и денежные излишества представляли собой комбо, которое в один прекрасный день должно было закипеть. Это имело политические и экономические последствия. Все последующее происходило под влиянием этого разрушительного события«. »С макроэкономической точки зрения 50 лет после Родригасо можно разделить на шесть этапов: "i) первый этап длился с 1975 по 1988 год, с общим знаменателем: уровень инфляции оставался трехзначным в течение 12 из четырнадцати лет, почти всегда на уровне ста с чем-то процентов, иногда граничащим с 400%, а один год - 688%. ii) в конце концов (и только в конце концов) длительное ухудшение привело к худшему, что может постигнуть общество в мирное время: гиперинфляции в два этапа (февраль-июль 1989 года и январь-март 1990 года); в годовом исчислении индекс потребительских цен вырос на 4900% и еще на 1340% в 1989 и 1990 годах. Песо как хранилище стоимости было уничтожено, аргентинцы искали финансовое убежище в долларе и за рубежом. Экономический крах был очевиден. "iii) Режим конвертируемости был подходящим средством для устранения гиперинфляции. Аргентина пережила восемь лет стабильности (1991-98 гг.) и экономического роста, когда валовой продукт на душу населения восстановил утраченное и на 7% превысил предыдущий пик 1980 года. В 1995 году был преодолен банковский кризис. Модернизация и доллары, полученные в результате приватизации, стали главной движущей силой этого периода нормализации, а также вклад Бразилии после реализации плана Real и первые плоды начавшейся модернизации сельского хозяйства. "iv) Режим конвертируемости и бимонетности, предназначенный для устранения гиперинфляции, не смог и не знал, как противостоять новому международному периоду супердоллара, слабости реала и других валют и низким ценам на сырьевые товары. В итоге дефляция оказалась таким же болезненным средством, как и инфляция. Экономическая депрессия 1999-2002 годов закончилась очередным макроколлапсом, но не гиперинфляционным, а мегабезработицей, дефолтом, банковским кризисом и отчаянием. Режим валютного курса, неадекватный новому международному контексту, был гораздо более ответственен за крах, чем фискальная ситуация (обычная критика ортодоксов) и «неолиберализм» (обычная критика гетеродоксов). долларовый долг стал непосильным, а долларизованная банковская система не выдержала наплыва вкладчиков. ВВП на душу населения потерял почти все, что приобрел на предыдущем этапе, достигнув уровня, лишь на 10 % превышающего минимум 1989 г. "v) раскрытие котла 2002-03 гг. было неаккуратным и неустойчивым, но в конце концов удалось стабилизировать ситуацию и начать новый период экономического роста, второй за 50 лет (и третий за 60). На основе объяснения, которое в Аргентине раскола никого не обрадовало, наступило десятилетие 2003-2011 годов, когда ВВП на душу населения восстановился и достиг новых максимумов, значительно превысив предыдущий пик 1998 года. Как мы уже говорили, это следствие наследственности, заслуг и удачи в равных долях. Наследство, потому что, несмотря на макроколлапс, аргентинская экономика после 90-х годов была хорошо организована, приватизирована и дерегулирована (новое правительство не приняло этого и, к сожалению, изменило не только макро-, но и правила игры); заслуга, потому что новая модель преуспела в макрокомбинации фискального профицита, конкурентного обменного курса и относительной денежной стабильности с изменением относительных цен; и удача, потому что она получила последовательно сначала величайшую технологическую революцию в сельском хозяйстве (увеличение урожая), а затем самые высокие международные цены, которые финансировали редкий доселе экспортный скачок. «Международный кризис 2009 года был хорошо пройден, но последние два года »бонанзы" были потрачены впустую. Совокупность макропорядка (бюджетный дефицит, инфляция, бегство капитала) плюс структурные неудачи (нападение на BCRA, пенсионная реформа, национализация YPF, чрезмерный контроль) означали, что 2011 год стал последним годом хороших экономических результатов. "vi) Начался шестой этап пятидесятилетия после Родригасо. Инфляционная модель не рухнула, но благодаря валютному контролю, исчерпанию резервов, переходным планам, внешней задолженности и еще чему-то, она прошла через эти долгие 2012-2025 годы в экономической стагнации и «управляемой» инфляции: кризис и регресс без краха. ВВП на душу населения все еще на 14 % ниже предыдущего пика 2011 года, что является значительным снижением, учитывая кумулятивное ухудшение социальных показателей, хотя и менее глубоким, чем два раза, когда макроэкономика рушилась. Инфляция в течение нескольких лет держалась на уровне 20 уд. в год, а с 2018 года поднялась до 50 уд. при предыдущей администрации, когда она составляла 100 уд. и росла. Новая администрация обелила унаследованные относительные ценовые катастрофы и осуществила контролируемый инфляционный шок, который заставил ИПЦ 2023 года выдать 211% (четыре месяца декабрь-март были «мини-Родригасо»), но, в отличие от 1975 года, Аргентина завершает период, когда некоторые успехи, но многие неудачи превратили страну надежд и возможностей в упадочную и безнадежную. Задача на 2026 год - открыть третий период стабильности и роста, отправную точку для реформ и управления, которые распространятся на все большее число членов общества. Нулевой бюджетный дефицит - это неизбежная отправная точка. Необходимо большее. В ходе двух предыдущих процессов удалось очистить BCRA за счет реальных (не заемных) резервов - 30 миллиардов долларов США в 1998 году и 50 миллиардов долларов США в 2011 году. Сегодня этого не хватает. Необходимо вновь выйти на рынки капитала, восстановить финансовую систему, убедить семьи сберегать и инвестировать в страну, а также удлинить горизонты принятия решений. Это долгий марафон: настоящим успехом президента Милея будет то, что, как в Чили или Уругвае, однажды к власти придут президенты другой политической ориентации, и, получив результаты, они будут стремиться сохранить большинство проведенных реформ, внося незначительные изменения в зависимости от обстоятельств. Давайте извлечем уроки из этих 50 лет, чтобы не повторять ошибок. «Автор - экономист компании MacroView S.A.».