В поисках режима для похудения

В своем выступлении, больше похожем на стендап, чем на выступление президента, Хавьер Милей посвятил большую часть своей речи на ужине Fundación Libertad насмешкам над профессиональными экономистами. После длинного вступления о происхождении денег он заявил, что антиинфляционный план заключается в замораживании денежной массы, вопреки тем, кто утверждает, что настоящий антиинфляционный план отсутствует. Он также высмеивал тех, кто говорит об «отсталости обменного курса». Особенно жестко он высказался в адрес Карлоса Мелкониана: он высмеял выражение, использованное экономистом для аргументации невозможности долларизации, сказав, подражая ему, что «есть человек, который сказал мне, как вы собираетесь предложить мне лапшу с туко, если у вас нет ни лапши, ни туко». «Помимо насмешек, интересно понять, что представляют собой текущие дебаты по макроэкономическим вопросам, как они будут разрешены и какие последствия они имеют для аргентинцев. Во-первых, важно понимать, что экономисты обсуждают тактику макростабилизации, монетарный и валютный режим. Об общей стратегии, которой будут придерживаться реформы, наступление на бюджетный дефицит и дерегулирование экономики, серьезных дискуссий не ведется, по крайней мере, среди тех, кто верит, что Земля не плоская. Первый макродискурс касается плана по снижению инфляции. Аргументы президента можно истолковать так, что поддержание постоянной денежной массы необходимо и достаточно для того, чтобы остановить инфляцию на корню. Споры ведутся о том, достаточно ли этого и есть ли менее затратные альтернативы с точки зрения активности для снижения инфляции. В первых дебатах победил бывший министр Доминго Кавальо. В интересном интервью Лукасу Ллаху он утверждал, что уже давно предсказывал, что инфляция достигнет примерно 8 % в апреле, но после этого она не будет падать дальше из-за инерции: «Это последнее слово является ключевым в дебатах. Существует как минимум два источника инфляционной инерции. Один из них - это контракты, в которых явно или неявно индексируются цены на уровень инфляции прошлых лет, как в случае с арендной платой. Другой источник инерции - недостаток доверия к монетарным властям. В условиях, когда центральные банки пользуются доверием, при повышении цены на топливо или газ влияние на другие цены очень ограничено. Люди правильно интерпретируют это как изменение относительных цен. В условиях отсутствия доверия трудно отличить относительный рост цен от общего. Цена на газ растет, а парикмахер на всякий случай повышает цену на свои услуги. Где я нахожусь в этих дебатах? Между ними, но ближе к правительству с точки зрения инфляционных последствий. В условиях стагнации экономики инерция (почти) умирает. Крайний пример - 2002 год. Обменный курс вырос с 1 до почти 4, а инфляция в 2002 году составила «всего» 41%. В условиях, когда спрос был мертв, а безработица превышала 20%, у профсоюзов не было возможности требовать повышения заработной платы, а у компаний - перекладывать рост затрат на потребителя. Сегодня инфляция - если не принимать во внимание цены на регулируемые услуги - резко снижается. Нынешняя ситуация не столь экстремальна, как в 2002 году, но при падении продаж более чем на 10 % трудно повышать цены. Инфляция сходит на нет, но и экономика тоже. Две другие связанные с этим дискуссии - о выходе из цепо и о том, укрепляется ли песо. Президент был откровенен. На ужине в Fundación Libertad он назвал высокомерными тех, кто утверждает, что знает, что такое равновесный обменный курс, и интеллектуально нечестными тех, кто говорит об укреплении курса, но через несколько минут он процитировал Рикардо Арриасу, сказавшего, что, если страна стабилизируется, учитывая ее фискальную структуру, она будет жить с очень укрепленной валютой. Актуальными являются два вопроса: каким должен быть реальный обменный курс (с поправкой на инфляцию) в ближайшие годы и как его достичь. В сообщении, опубликованном в социальных сетях министром экономики Луисом Капуто, президент Хавьер Милей в прошлую пятницу защищал текущую схему обменного курса, предусматривающую девальвацию валюты на 2% в месяц: «В правительстве, похоже, предполагают, что соответствующий реальный обменный курс для будущей страны аналогичен конвертируемому (как если бы он составлял 600 по сегодняшним ценам). Аргумент заключается в том, что есть очень конкурентоспособные сектора, такие как сельское хозяйство и горнодобывающая промышленность, которые могут генерировать экспорт даже при сильном песо, а остальная часть экономики из-за налоговой структуры всегда будет дорогой в долларах. С другой стороны, аргумент заключается в том, что для укрепления песо в реальном выражении, как во время конвертируемости, необходим сильный рост производительности труда. «Я считаю, извините, президент, что Аргентина нуждается в относительно высоком обменном курсе, то есть в относительно дорогом долларе в ближайшие годы. Не такой дорогой, как Contado con Liqui или голубой в 2023 году, которые были паникой и сделали Аргентину неоправданно дешевой, но определенно выше, чем нынешний официальный доллар. Стране необходимо усиленно накапливать международные резервы. Резервы - это как страховка: они позволяют поддерживать порядок на валютном рынке при возникновении потрясений, что крайне важно, когда доллар играет такую важную роль. Возьмем Перу: в этой стране постоянно происходят политические кризисы, но обменный курс и финансовые рынки работают с удивительной стабильностью. Главное, что центральный банк страны располагает резервами, эквивалентными 30% ВВП: «Аргентине необходимо в течение короткого периода времени создать резервы, эквивалентные хотя бы 10% ВВП, скажем, 55 млрд долларов США. Откуда возьмутся эти доллары? Маловероятно, что, как это было в первые два года правления Маурисио Макри, они придут с финансового рынка. В те годы международные ставки были очень низкими, около 1 %, что делало привлекательным для глобальных инвесторов увеличение их доли в странах с более высокими ставками, таких как Аргентина. Кроме того, мир полюбил правительство Макри. Сегодня 10-летние процентные ставки в США близки к 5 %, и, хотя экономический и финансовый мир с интересом смотрит на правительство Милея, после того как он обжегся в 2019 году, над Нью-Йорком висит важный вопрос: сможет ли Аргентина избежать дефолта в 2025 году. То есть мы должны зарабатывать доллары за счет экспорта товаров и услуг (от технологий до туризма), а это требует высокого обменного курса. Второй аргумент заключается в том, что производственная структура Аргентины должна быть преобразована по мере усиления интеграции с миром. Высокий обменный курс - это способ дать время компаниям, привыкшим охотиться в зоопарке, с одной стороны, но подверженным высоким налогам и кафкианскому регулированию, с другой, совершить скачок к международной конкуренции при дерегулировании экономики и снижении налогов. Сделать это при низком обменном курсе - значит совершить ту же ошибку, что и правительства других стран". »Все эти дискуссии можно свести к тому, что сейчас обсуждается вопрос о том, какой обменный курс и денежно-кредитный режим будет оптимальным для будущего. Будет ли это режим обменного курса по типу перуанского, как того хочет МВФ? Эта система является бимонетной, но местная валюта - соль - плавает по отношению к доллару, хотя это плавание жестко контролируется центральным банком, который покупает и продает доллары по мере необходимости. Как и когда будет отменен режим cepo в каждом случае? Произойдет ли девальвация или скачок обменного курса после его отмены? «На данный момент президент, похоже, имеет в виду очень конкретную монетарную схему. Как сказал Карлос Паньи в эфире Odisea Argentina в прошлый понедельник, это будет долларизация на марже. Учитывая, что у правительства, как справедливо заметил Мелконян, не было долларов для долларизации путем ликвидации песо, из заявлений президента следует, что сейчас идея заключается в том, чтобы заморозить количество песо в какой-то момент времени, навсегда. Затем должна произойти ремонетизация экономики, когда семьи и компании будут приносить доллары. «Чтобы зафиксировать количество песо, сначала необходимо устранить „проблему“ процентных обязательств Центрального банка, старых лелик, превращенных в пассивные обязательства. Действия правительства на прошлой неделе, похоже, указывают в этом направлении, поскольку Центральный банк объявил о выпуске Bopreal, долларовых облигаций, придуманных для коммерческих долгов, которые теперь применяются к дивидендам, удерживаемым транснациональными корпорациями. Покупая Bopreal, они избавятся от депозитов в песо, аналогом которых являются пассивные обязательства перед Центральным банком. Он также снова снизил процентную ставку по пассивным кредитам с 60 до 50 %; блендер ускоряется. Эта схема, которую сейчас рассматривает президент, имеет множество неизвестных и недостатков. Среди прочего, она приведет к дефляции песо. Чего правительству не удалось избежать в этой схеме, так это установления паритета между песо и долларом. Если оно установит его слишком низко, а экономике нужен более высокий реальный обменный курс, то способом повышения реального обменного курса станет дефляция, как в конце конвертируемости. А дефляция рифмуется с рецессией. «Но мы не должны воспринимать эту потенциальную схему монетарного курса как конец. В начале своего мандата президент хотел пригласить нас поесть лапши с туко, и ему пришлось изменить план, потому что у него не было ни того, ни другого. Теперь он хочет пригласить нас есть одну только лапшу, потому что это то, что он может себе позволить, но меню выглядит не лучшим образом. Возможно, время заставит его перейти на другое блюдо. В МВФ для него приготовили перуанское, с несколькими записками под тарелкой».