Валютный танец кафедры

В условиях, когда танцоров больше, чем стульев, последняя правительственная мера, направленная на сокращение курсового разрыва, добавляет нового приоритетного «танцора»: требователей иностранной валюты на параллельном рынке (CCL, MEP), которые, помимо того, что забирают 20% экспорта (благодаря действующей с декабря долларовой смеси), теперь будут иметь - учитывая уровень разрыва - 70% чистых покупок Центрального банка (BCRA). «Естественно, что в режиме валютного контроля, когда на одного танцора становится больше, остальные претенденты на иностранную валюту видят угрозу своему месту в резервах: импортеры, сберегатели, дивиденды компаний, туристы за рубежом, держатели облигаций, кредиторы корпоративных долгов и вкладчики находятся в состоянии боевой готовности. Столкнувшись с мгновенной реакцией держателей облигаций (наиболее информированных и реактивных) и последующим ростом странового риска, правительство объявило о досрочном отделении места, соответствующего процентным выплатам по долгу в январе 2025 года. В том же ключе оно намекнуло, что готово выделить кресла (будь то золото или другие резервные активы) для гарантирования кредитов, чтобы обеспечить выплату капитальных платежей. «Если валютных вкладчиков считать «танцорами с гарантированными стульями» (противоположный вариант - «корралито» - немыслим), то остальные претенденты на резервы (сберегатели, дивиденды, путешественники, импортеры) могут увидеть стремление к доступу на валютный рынок по единому официальному курсу (отмена cepo) отдаленным, учитывая дефицит чистых резервов (который вернулся на отрицательную территорию в размере около 2600 миллионов долларов США), теперь усугубляемый новым привилегированным танцором, для которого сокращение разрыва является задачей первого порядка. «Более того, согласно последней тенденции, стулья (резервы) не имеют тенденции к росту: после накопления 160 миллионов долларов США в день в период с января по май, они пришли к нейтральному балансу в двухмесячный период июнь-июль. Относительная нехватка отразилась и на ценах: разрыв между официальной и параллельной валютами удвоился с 25 до 50 %. «Взгляд на тенденцию не подтверждает преходящих сезонных причин: после очень щедрого апрельско-майского двухмесячного периода по обменным балансам, впервые за последние 20 лет Центральный банк имел продажный баланс в июне, 3 миллиона долларов в день. С 2003 года отрицательные балансы фиксировались только во время засух 2008, 2018 и 2023 годов и во время международного кризиса 2009 года. Не улучшилась ситуация и в июле, когда она вновь оказалась слегка положительной (2 млн песо в день), но значительно ниже среднего показателя нормальных лет (без засухи и пандемии) предыдущих двух десятилетий. «Трудно представить себе изменение тенденции без изменения параметров курсовой политики. То, что позволило накопить резервы в период с декабря по май, в июне и июле показало явные признаки усталости. Списывать это на сезонные факторы может быть самовнушением и опасно. Ставка на щедрый дождь из будущих стульев (blanqueo, RIGI) может быть волюнтаристской и безрассудной. Занимать кресла (МВФ, кредиты под резервы), чтобы продлить срок жизни за счет долга, непродуктивно. «При более эффективном государстве, снижении налогов, открытой экономике, меньшем регулировании частной инициативы, профиците бюджета и осторожности в денежно-кредитной сфере 2025 год, когда ожидается восстановление, будет лучше, чем 2024 год неумолимой корректировки. Если смотреть более широко, то в 2027 году благосостояние будет гораздо выше и прочнее, чем в неустойчивой фикции 2023 года: инфляция останется в памяти, частная занятость увеличится, бедность начнет снижаться. Но ритм танца имеет значение, потому что ни у одного танцора не может закончиться стул или терпение до того, как закончится музыка реформ».