Вес - это не всегда плохо

Перейдя от «ползучей» привязки, фиксируемой центральным банком, к политике обменного курса без прямого вмешательства центрального банка (хотя это и не настоящий плавающий курс без привязки), правительство согласилось на значительные изменения в монетарной системе. На первом этапе, как и любая политика фиксированного обменного курса, количество денег в экономике было пассивным: по фиксированному курсу БКРА был обязан покупать или продавать иностранную валюту, которую предлагали или требовали агенты. При позитивных ожиданиях в отношении фискального баланса, а также страховки обменного курса, заложенной в ползучей привязке (она же carry trade), Центральный банк накопил много резервов в 2024 году, расширив денежную базу на 200 %, несмотря на ложные объявления и все попытки ее обуздать. Инфляция была фактически сдержана резким падением реального обменного курса, что представляет собой серьезный риск в будущем, но, по крайней мере, денежная экспансия была вызвана реальным спросом на деньги. "Сегодня картина изменилась. Пока курс доллара находится в пределах коридора обменного курса, не происходит автоматического расширения или сжатия денежной массы в ответ на спрос на деньги: БКРА должен обеспечивать денежную базу, необходимую для роста экономики, не создавая при этом инфляционного давления. То есть... он должен проводить денежно-кредитную политику! Непростая задача, но требуемая соглашением с Международным валютным фондом и типичная для любого центрального банка: «Приоритетная цель правительства - прийти к октябрьским выборам с уровнем инфляции, близким к 1% в месяц». Следуя схеме, предложенной нобелевским лауреатом Полом Кругманом - по иронии судьбы, самым кейнсианским и антилибертарианским из ведущих экономистов современности - и при существенной финансовой поддержке МВФ, правительству удалось стабилизировать курс доллара в рамках валютного коридора, по начальной цене, близкой к стоимости синего до «выхода» из cepo. Но эта скромная девальвация уже показалась чрезмерной президенту, который хочет получить цену ближе к нижней границе коридора, то есть практически без изменения официального курса доллара. Поэтому он приказал BCRA покупать иностранную валюту только тогда, когда обменный курс упадет до этого значения. "Первая и основная трудность заключается в том, что для того, чтобы плавающий курс отражал равновесный реальный обменный курс (RER), не хватает трех основных компонентов: (а) покупок, которые Казначейство и BCRA должны сделать для списания внешнего долга, даже если только для покрытия процентов по нему; (б) преодоления отрицательного цикла аргентинского экспорта во второй половине года (большая часть текущего спокойствия обусловлена обычной ликвидацией этих месяцев) и (в) устранения остальных компонентов потолка обменного курса. Правительство наверняка отложит решение этой проблемы до выборов, хотя это и усложнит поиск гладкого решения. "Но насущная трудность лежит в денежной сфере, которая сегодня возникает не из-за избытка предложения, а из-за противоположной ситуации: растущего спроса на деньги, вызванного снижением инфляции и постепенным восстановлением уровня активности. Строго говоря, эта проблема имеет простое решение, поскольку расширение денежной базы - независимо от ее источника - в соответствии с реальным спросом на деньги не спровоцирует инфляционного давления. Метод, предусмотренный соглашением с Фондом, заключается в покупке иностранной валюты в пределах коридора обменного курса для накопления обязательных международных резервов: «Часть иностранной валюты может быть постепенно приобретена Казначейством за счет достигнутых финансовых излишков, что не повлияет на количество денег, хотя и окажет воздействие на плавающий обменный курс». Как следствие отказа от покупки резервов, фискальный профицит становится постоянным фактором сокращения денежной массы. Абсолютная политическая цель правительства и террор по отношению к любой денежной экспансии или повышению курса доллара вступают в противоречие с острой необходимостью монетизации экономики, замедляя ее реактивацию. Какие еще источники ликвидности и резервов доступны за пределами BCRA? "Что касается накопления резервов, то воображение обостряется, чтобы преодолеть закрытие внешних рынков для аргентинской задолженности. В дополнение к банковскому свопу, который пойдет непосредственно в резервы BCRA, предлагаются различные долговые альтернативы, которые не должны проходить через валютный рынок: первичная подписка на казначейские облигации в иностранной валюте и привязанные к песо облигации, которые должны быть подписаны в долларах, что позволит уловить разницу между местной процентной ставкой и (не)девальвацией официального доллара (carry trade без валютных расчетов). "Что касается неликвидности, то одним из ее проявлений является отсутствие полного обновления долга в песо при наступлении срока погашения. Правительство использует дискурс поздравления себя с тем, что чистое списание означает больше кредитов для частного сектора, а не для казначейства, скрывая тот факт, что эта разница покрывается за счет эмиссии. Оно даже пытается замаскировать ее под прибыль BCRA в виде собственных средств, хотя соглашение с МВФ предусматривает, что такие переводы не будут учитываться как налоговые поступления. «Самый дерзкий ход, однако, заключается в предложении по замене валюты: заставить население использовать для своих операций не песо, а »доллары с матраса", что они с помпой называют эндогенной долларизацией. Главная цель - не столько вернуть сбережения для финансирования новых инвестиций, сколько создать платежные средства для замены песо. Пока что налоговые санкции ослаблены, чтобы эти доллары могли снова появиться в системе (новое отмывание, которое не может признаться в своем настоящем имени), но необходимо убедить население использовать свои накопленные сбережения с большими жертвами и рисками, чтобы купить сладости на углу улицы или заплатить за билет в кино. "Чтобы добиться такого эффекта, сокращение количества песо должно быть больше, чем требуется по соглашению с Фондом, со значительным повышением процентной ставки (ставки банковского кредитования и без того заоблачно высоки), что в сочетании с низким RCR, падением экспорта и стимулированием импорта приведет к остановке реактивации с крайне негативным воздействием на рост. Экономика практически поставлена перед железной альтернативой: использовать спрятанные доллары или потерять рабочие места. Среднему классу и простым людям, похоже, трудно понять и принять этот выбор. «Автор - экономист».