Возможная валюта для современной страны

На протяжении 50 лет экономика Аргентины демонстрирует низкие показатели. Можно подсчитать, что его ВВП на душу населения мог бы быть на 50% выше, чем сегодня, и если бы это было так, то многие из нынешних проблем были бы решены или, по крайней мере, значительно смягчены. "Анализ причин неудач и поиск решений для их преодоления должны стать главной задачей следующего правительства. Одно из предлагаемых решений - долларизация - на мой взгляд, не является хорошей идеей по причинам, которые я объясню, но то, что мы не можем жить с таким уровнем инфляции, не вызывает сомнений. Нам нужна стабильная валюта". "Однако инфляционное явление весьма существенно и является следствием других макроэкономических проблем, предшествующих валютному несоответствию. За последние 50 лет экономические программы много раз пытались решить экономическую проблему Аргентины с помощью монетарной политики, но все попытки заканчивались неудачей. Я не сомневаюсь, что если бы они вдохновлялись мыслями таких выдающихся политэкономов XIX века, как Карлос Пеллегрини и Мариано Фрагейро, результаты были бы иными. "Необходимо изменить подход и сосредоточиться на трех основных аспектах, чтобы затем двигаться к денежному равновесию. Первая - это экономическая свобода, позволяющая раскрыть производственный потенциал Аргентины, который сегодня обладает новыми невероятными возможностями для роста. Второе - фискальная устойчивость, отсутствие дефицита с первого дня. И, в-третьих, схема обменного курса, соответствующая текущим условиям. "Долларизация - это не очень хорошая идея. Это объясняется несколькими причинами. Это означает потерю денежного суверенитета - базового атрибута для проведения экономической политики. То, что у нас сегодня плохая валюта - песо, не означает, что мы обречены на такую ситуацию. Возможно, многие аргентинцы, особенно молодые, не знают, что с 1899 по 1943 год в Аргентине была самая низкая инфляция в мире. "Более того, у нас нет долларов, необходимых для возврата песо и списания некоторых других денежных обязательств Центрального банка (BCRA), с паритетом, соответствующим среднему историческому уровню. Если бы это было сделано по очень высокому курсу, не имея никакого значения, что это может быть косвенная рыночная стоимость, то это не только было бы очень невыгодно для тех, кто по доходам и богатству имеет наибольший процент в денежных остатках (наемные работники и бедные), но и, поскольку запасы долларовых банкнот у аргентинцев очень велики, мы бы столкнулись с высокой инфляцией в первые месяцы года. "Неверно также говорить, что в долларах не может быть инфляции; напротив, информация об этом предоставляется правительством США каждый месяц, и за последние три года она составила в совокупности 20%. Идея брать на себя большой долг порядка 30 или 40 млрд. долларов США, чтобы сделать возможной долларизацию, не является позитивной. Факт залога казначейских облигаций и нот, находящихся в активах Центрального банка, не означает, что это не новый долг, в данном случае БКРА, поскольку ему придется выплачивать высокую плавающую процентную ставку, стоимость которой составит порядка 1% ВВП в год. "В настоящее время Федеральная резервная система (ФРС) США значительно повысила учетную ставку, до диапазона 5,25% - 5,50%, для борьбы с инфляцией в США. Трудно поверить, что аргентинская ставка при долларизации будет иметь пол менее 10% годовых и более 15% для МСБ и жилищных кредитов, что абсолютно невыгодно. Это создаст сценарий рецессии и безработицы, аналогичный декабрьскому 2001 г. "Необходимо учитывать, что в силу различных обстоятельств, логически выходящих за рамки цели данной статьи, в последние годы в США была и остается слабая финансовая ситуация, которую можно кратко представить в виде следующих цифр. В 2020-2022 финансовых годах дефицит составлял порядка 30% ВВП, а если добавить финансовый год, заканчивающийся 30 сентября 2023 года, то совокупный дефицит за четыре года превысит 35% ВВП США. "Ситуация в банковской сфере также не выглядит стабильной. В первые месяцы 2023 г. в США обанкротились четыре крупных банка (Silicon Valley Bank, Signature Bank, Silvergate Bank и First Republic Bank) с совокупными активами более 500 млрд. долл. "В отличие от кризиса 2008 г. эти банкротства были вызваны не плохими кредитами компаний или частных лиц, а падением стоимости их финансовых активов, в основном казначейских облигаций и других долгосрочных ценных бумаг с фиксированной ставкой, которые сильно обесценились в условиях значительного повышения в течение 2023 г. базовой ставки. "Недавняя статья Джона Пиндера в Financial Times предупреждает об очень серьезной ситуации с балансом ФРС, обусловленной программой покупки активов в последние годы и его последующим обесцениванием в связи с повышением ставки. Убыток по состоянию на 31 марта 2023 г., не отраженный в балансе, если бы авуары были оценены по рыночной стоимости, как того требуют правила бухгалтерского учета, составил бы 911 млрд. долларов США, что почти в 22 раза больше собственного капитала, составляющего 42 млрд. долларов США. Ничто не говорит о том, что в ближайшие годы дефицит США будет меньше 4% в год, а инфляция - меньше 4% в год. "У нынешнего доллара слишком много неизвестных, чтобы его можно было принять в качестве валюты с долгосрочной силой, скорее он напоминает ситуацию с фунтом стерлингов после кризиса 1929 года. Мы должны создать валюту без инфляции и с реальной процентной ставкой, позволяющей успешно развивать аргентинскую экономику". "Но как создать новую валюту, которая заменит песо и будет стабильной во времени? Обязательным аспектом является законодательное закрепление нулевого дефицита, который должен сохраняться на протяжении многих лет. "Я считаю, что песо должен быть заменен новой валютой. Замена имеет очень сильную историческую подоплеку и соответствует концепции денег великих экономистов XX века. Первый прецедент - Германия конца 1923 года, когда в стране наблюдалась масштабная гиперинфляция. 20 ноября 1923 года доллар торговался на уровне 4,2 трлн. марок. Было принято решение о смене денежного знака на новый - рентенбанк, обеспеченный государственной собственностью и ипотечными долгами немецких компаний, с фиксированной суммой эмиссии в 3,2 млрд. золотых марок (эквивалент 160 млн. фунтов стерлингов). Количество валюты в Аргентине на тот момент было эквивалентно 110 млн. фунтов стерлингов. "Новый рентенбанк" был изменен с одной до одного триллиона марок с обязательством не проводить больше эмиссию и стабилизировать государственные финансы, что было достигнуто в течение 60 дней. Произошло чудо, и немецкая экономика восстановила свое нормальное функционирование, несмотря на то, что политические, социальные и экономические условия были бесконечно хуже наших сегодняшних (см. "Когда умирают деньги", A. Fergusson, chap. XIII) "Второй прецедент произошел в Аргентине в 1899 году, когда был принят Закон о конверсии (Закон 3871), представлявший собой 100% маржинальную систему обеспечения, с обменным курсом 0,44 золотого песо за 1 бумажное песо. В начале реализации этой схемы Валютный совет не владел золотом, а к концу 1928 года его золотые запасы составили 125 млн. фунтов стерлингов, что уступает лишь запасам США и Франции, равняется запасам Великобритании и Германии и значительно превышает запасы всех других стран. На их долю приходилось 6% мировых золотых запасов в центральных банках и казначействах, в то время как население Аргентины составляло 0,5% от населения Земли (Treatise on Money, J. M. Кейнс, 1930, стр. 368). "В 1900 г. валюта в обращении составляла 295 млн песо, а запас золота в Валютном управлении был равен нулю. В начале 1929 г. обращение составляло 1406 млн. песо, а запас золота - 1113 млн. песо, что эквивалентно 489 млн. песо золота, почти 800 т золота, сегодня около 50 000 млн. долларов США, при населении менее 10 млн. жителей. Аргентинская Республика, владелец Caja de Conversión, купила 800 т золота за счет выпуска бумаги на 1113 млн. песо, стоимость которой была практически нулевой. Чудо, повторимся, было порождено ростом аргентинской экономики и потребностью в валюте, которую этот рост требовал. Разумеется, для достижения результата необходимо было практически безукоризненное соблюдение монетарного правила. "Цикл успешной экономической политики с ростом и отсутствием инфляции подходил к концу. Ключевыми факторами были благоразумие и консерватизм, с которыми проводилась денежно-кредитная политика, и постоянные усилия правительств по достижению устойчивых государственных финансов при доверии как внутренних, так и внешних рынков капитала. Сегодня Аргентина имеет возможность, извлекая уроки из этого опыта, ввести в действие новый денежный знак в рамках пунктов 6 и 11 статьи 75 Конституции страны, новый аргентинский, при условии соблюдения фискального баланса и монетарных правил, которые он подразумевает. Создается новая организация - OERA (Organismo Emisor de la República Argentina), принадлежащая государству, которая заменяет BCRA в качестве эмиссионного органа. "В стартовом балансе OERA в ее активах будут акции Energías Hidroeléctricas SAU (владелец 22 гидроэлектростанций) и текущее золото BCRA (порядка 60 тн.). Со стороны обязательств будет осуществлена денежная эмиссия нового аргентинца на сумму, эквивалентную 60 млрд. долларов США многостороннего баланса за 1,15. Эта сумма будет использована для аннулирования всей денежной базы в песо (эквивалентной примерно 30 млрд. долл.) и погашения леликсов на сумму, эквивалентную 20 млрд. долл. В обмен на это BCRA передаст новому органу золото и 30 млрд. долл. в казначейских векселях, которые будут аннулированы. Разница увеличит чистую стоимость BCRA, что значительно улучшит положение с собственным капиталом и снизит государственный внешний долг на 15%. "Доходы нового органа (OERA) составят: "a) Дополнительный налог на весь импорт без исключений в размере 3%, который будет использоваться только для покупки золотых слитков за рубежом и будет сдан на хранение в казначейство BCRA. "b) Стоимость прибыли, полученной от акций. Enarsa должна будет платить за вырабатываемую энергию по средней стоимости, которую она платит за остальную энергию, она будет использоваться только для покупки золота, которое производится в стране, и после приобретения им банковского качества будет помещаться в BCRA на хранение. "Покупка золота для обеих концепций будет продолжаться до тех пор, пока OERA не станет владельцем 1000 тн в слитках (предполагаемый срок от 10 до 13 лет). Новый аргентинец будет очень надежной валютой: "Эмиссия будет ежегодно увеличиваться в соответствии с ростом ВВП страны. Оно будет введено в обращение путем покупки отечественного золота. "Агентство OERA не будет продавать золото за новый аргентин и не будет обязано покупать золото за новый аргентин, за исключением причины, указанной в предыдущем пункте. "Расходы агентства будут покрываться Национальным правительством. "В день, установленный Национальным конгрессом, когда новое агентство и новая валюта будут утверждены законом, нынешние песо будут обменены на новый аргентин, оцененный в соответствии с многосторонним равновесным долларом на 1,15. То же самое произойдет со всеми ценностями в песо на эту дату, которые будут конвертированы в новую валюту. "Очень важно, чтобы до принятия этого закона Национальный конгресс утвердил закон о межвременном бюджетном балансе. Однако было бы большой ошибкой полагать, что проблема аргентинской экономики может быть решена только за счет нового монетарного порядка и фискальной корректировки. Это предпосылки: "Необходимо, как сказал бы Пеллегрини, задействовать все человеческие и экономические ресурсы для максимизации продукта, уделяя особое внимание экспорту и созданию настоящего экономического бума во внутренних районах страны". Провинции, пережившие прогрессирующее ухудшение со времен обретения независимости, сегодня имеют огромные возможности на внешних рынках, и при детальном анализе вопроса мы увидим, что нет ни одной юрисдикции, которая не имела бы сегодня возможностей, связав себя с миром. "Для достижения этой цели необходимо оставить позади пять десятилетий задолженности по обменному курсу (за исключением периода 2002-2007 гг.) и поддерживать торговый курс доллара, равный 1,15 по многостороннему равновесному курсу (примерно 450 песо за единицу) и ежедневно корректируемый на индекс потребительских цен. Цель - достичь положительного сальдо торгового баланса в размере 4% ВВП. "Для всех остальных операций - полностью свободный рынок, где торгуются сделки, не связанные с активами, и где частные лица и компании могут покупать и продавать без каких-либо ограничений". "Учитывая, что длительная инфляционная история привела к тому, что аргентинцы используют доллар в качестве хранилища стоимости и расчетной единицы, эту возможность следует сохранить и в будущем, не претендуя на изменение этого предпочтения. BCRA будет регулярно продавать излишки между экспортом и импортом товаров на свободном рынке, и положительный денежный результат будет приносить доход казне в виде курсовой прибыли. Эти действия не только обеспечат фискальную устойчивость, но и сократят разрыв между котировками двух рынков, который постепенно исчезнет. По мере сужения или исчезновения разрыва сумма курсовой прибыли будет уменьшаться, но Казначейство получит значительное возмещение за счет доходов от внешней торговли. "BCRA будет продолжать функционировать в обычном режиме, за исключением того, что она не будет выпускать валюту, имея очень сильный баланс. Одним из больших преимуществ нынешней ситуации является отсутствие проблем в финансовом секторе и эффективная работа платежных систем с внедрением электронных схем, что полностью отличается от того, что происходило в последние 50 лет, когда банковские кризисы оказывали сильное влияние на национальную экономику. "Необходимо любой ценой избежать ухудшения параметров капитала учреждений, где значительная доля рынка приходится на Banco Nación, Banco Provincia de Buenos Aires и Banco Ciudad. Любые проблемы с капиталом и структурные проблемы этих банков должны быть решены к 2024 году. Проведение банковской платежеспособности никогда не будет достаточно осмотрительным в монетарной схеме, подобной той, которая предлагается. "Выход из экономического упадка Аргентины требует серьезного политического соглашения, что не является делом экономистов. Один из великих экономистов XX века Людвиг фон Мизес (1881-1973) в своем монументальном труде "Человеческое действие" писал: "Экономика, конечно, теоретическая наука, которая, как таковая, воздерживается от формулирования правил поведения. Миссия заключается не в том, чтобы указывать мужчинам, какие цели они должны перед собой ставить. Это наука, указывающая на подходящие средства для достижения заранее определенных целей; это, конечно, не теория, указывающая на цели, которые должны быть достигнуты". Вот почему так важно осмысление прошедших 50 лет. Без хорошего диагноза у нас не будет хорошего решения, а сегодня создается впечатление, что они хотят поставить телегу впереди лошади. Необходимо четкое соглашение, закрепленное в документе и одобренное значительным большинством в Конгрессе. И основополагающим пунктом соглашения является бюджетное равновесие, без которого мы, скорее всего, так и останемся с посредственными экономическими показателями". "Отец бизнес-администрирования и, пожалуй, экономист, оказавший наибольшее влияние на построение современного экономического мира, Питер Друкер писал на рубеже XX века: "Никогда еще сильное, эффективное, действительно способное правительство не было так необходимо, как в этом опасном мире. Государство - это не просто расходы для экономики. Эффективное управление является необходимым условием социального и экономического роста. Глобализация и осознание того, что существуют определенные проблемы, которые касаются всех людей на планете, делают высказывание Друкера еще более верным: "Валюта и денежная политика необходимы для развития. Откладывать их в долгий ящик и отменять за неспособность воссоздать то, в чем страна была примером для всего мира, не кажется хорошей идеей. Долларизация - это устаревшая и дорогостоящая схема. Пришло время аргентинцам, вдохновленным нашей историей и обладающим обновленным и здоровым чувством собственного достоинства, действовать зрело". "Автор - экономист, бывший вице-президент банка "Насьон" и профессор УЦА".