Вы ничего не понимаете в экономике, но делаете ставку на

Кристально чисто, это именно то, за что я голосовал». Пока Пабло пишет ответ в формате X, он размышляет вслух: «Я банкую твит ястреба, но я не знаю, какого хрена [sic] это фиксированный BMA и FX вниз». Затем, после нескольких часов безуспешных попыток понять объяснения, данные тремя главными чиновниками команды Тото [Капуто], включая самого ястреба, Пабло предлагает им присоединиться к новой программе, девиз которой - «Вы ничего не понимаете в экономике, но вы банкируете», в качестве участников дискуссии на канале CARAJO. «Запуск программы Las Tres Anclas, рекламный ролик которой описан выше и которая уже вышла в эфир в двух сериях, совпал с новым соглашением с МВФ, предусматривающим выделение новых долларов для капитализации BCRA, и изменением экономической схемы, которая, в частности, отказалась от энтелехии фиксированной широкой денежной базы (BMA) и схемы ползания, которая всего за полтора месяца до этого ограничила ежедневный рост курса доллара с 2% в месяц до 1% с целью «снижения индуцированной инфляции». «Все это при одновременной отмене cepo для физических лиц (не компаний), финансируемой за счет отмены бленда, тех 20% экспорта, которые больше не рассчитываются наличными с ликвидацией (CCL), эффективно увеличивая предложение долларов на официальном рынке». Также была установлена схема плавающего обменного курса между широкими расширяющимися диапазонами (начиная с песо 1000 и песо 1400) с целью накопления резервов, а также более жесткая монетарная схема, которая прямо запрещает денежное финансирование казначейства. «Логика соглашения с МВФ заключалась в том, чтобы начать создавать альтернативный якорь для обменного курса, который позволил бы окончательно демонтировать привязку к обменному курсу в условиях, когда требуемый фискальный профицит был немного скорректирован в сторону увеличения (с 1,3 до 1,6 % от первичного ВВП). Это подразумевало более высокий курс доллара в пределах диапазона, что позволило бы экономике открыться без дальнейшего ущерба для местного производства в условиях, когда необходимость поддержания фискального якоря не допускает агрессивного снижения налогов, даже налогов у источника. Это также предполагало более высокую внутреннюю процентную ставку. «К моменту записи первой программы Пабло уже не нужно было разбираться в том, чего он не понимал, теперь ему нужно было понимать (или защищать) новое соглашение. Эта гибкость, позволяющая крутить без издержек, которой они пользовались с самого начала правления, и безоговорочная поддержка последователей в дискуссии без фиксированных точек и постоянных нападок, когда они не читали или не слушали содержание того, о чем шла речь, вскоре повторились. «Однако и это оказалось недолговечным. Благодаря явной поддержке министра финансов США Скотта Бессента, Тото удалось сделать мелкий шрифт соглашения с МВФ мертвой буквой еще до того, как оно начало выполняться. И это при том, что исполнительный директор МВФ Кристалина Георгиева носит на лацкане значок бензопилы и никто не сомневается, что исключения, которые разблокируют будущие выплаты, будут предоставлены. МВФ и другие агентства выделили 14 миллиардов долларов США, но почти сразу же объявили, что будут покупать доллары только на уровне нижней границы коридора (сегодня 987 песо), отдавая приоритет снижению инфляции, а не накоплению резервов». «К этому добавилось «неожиданное предложение» на фьючерсном рынке, которое вернуло кривую на уровни, очень похожие на те, что были до свертывания ожиданий в марте, что подтолкнуло продажу долларов на спотовом рынке к снижению их цены, которая все еще выше нижней границы коридора. «Почти одновременно они объявили, что собираются перевести (и перевели) 12 миллиардов песо из бухгалтерской (нереализованной) прибыли BCRA в Казначейство, что почти эквивалентно 12 миллиардам долларов США от МВФ, которые были обменены на непередаваемые векселя для капитализации BCRA (которая теперь была декапитализирована). Цель состояла в том, чтобы воссоздать фонд песо, который начал истощаться (средства, полученные в результате демонтажа процентных обязательств BCRA), чтобы продолжить вливание ликвидности в финансовую систему в рамках тендеров Казначейства, отдавая предпочтение низким ставкам (эффект Анкера). Напомним, что прибыль является бухгалтерской и образуется за счет капитализации процентов по индексированному на инфляцию долгу, которые Казначейство не включает в свои расходы. Программа направлена на то, чтобы часть долларов, которые «человеческие лица» покупают у экспортеров в МУЛК, оставалась в финансовой системе и обеспечивала (вместе с долларами, полученными в рамках недавно объявленной программы «Ваши доллары, ваше решение») новый виток кредитования в долларах. В отличие от фазы 2, если БКРА не выкупает доллары из кредита и они возвращаются на депозиты, фактически возникает мультипликатор долларового кредита, который усиливает динамику, хотя и создает аргендоллары. «На данный момент, с начала фазы 3, покупка долларов физическими лицами составила 3 млрд долларов США, из которых 1,6 млрд долларов США остались в банках, а 1,4 млрд долларов США пошли бы на сжатие разрыва в «каток», который, в зависимости от дня, дает от 1 до 2 % для тех, кто имеет доступ к оптовому доллару. «Таким образом, рыночные механизмы, которые должны были фиксировать обменный курс и процентные ставки, заменив ведущие «cepo», «blend» и «crawl», не появились и были заменены «интервенцией» во фьючерсы и в управление ставками через выпуск песо в казначейских тендерах (точка Anker). Другими словами, цель состоит в том, чтобы поддерживать ремонетизацию экономики и расширение кредитования в песо и долларах в условиях, когда привязка обменного курса осуществляется путем контроля разницы курсов и четкого решения не покупать доллары в середине диапазона, после того как ожидания были закреплены долларами МВФ. Возобновление программы с соглашением МВФ после неудачи в марте послужило правительству для закрепления результатов выборов в CABA в прошлое воскресенье. Несмотря на то, что выборы проводились для законодателей в городе, фактически они выполняют функцию организатора антикиршнеристского пространства для промежуточных выборов в октябре и, в основном, для выборов в провинции Буэнос-Айрес в сентябре. «Смысл в том, что при положительном сальдо бюджета и разложенном предвыборном фронте с перонизмом, который сейчас находится в беспорядке, страновой риск должен резко упасть, что позволит правительству начать рефинансирование сроков погашения в долларах, которые в 2026 году накопятся в размере 18 миллиардов долларов США. В дополнение к размещению корпоративных облигаций в ближайшие недели к ним присоединятся некоторые провинции, стремящиеся воспользоваться ростом долларовых депозитов. Помимо репо на 2 миллиарда долларов, включенного в представленную финансовую программу, Казначейство пока рассматривает возможность размещения облигаций песо для нерезидентов под доллары - изменение в правилах, согласно которому они должны оставаться в стране в течение шести месяцев, - для поддержки программы. Стоит отметить, что, в отличие от 2017 года, до сих пор облигации в песо держали в основном местные жители. «С долларами в резервах, бензопилой на лацкане Георгиевой и политическим решением управлять долларом и кривыми ставок для снижения инфляции и стимулирования активности, путь до октября может быть пройден, даже при дефиците текущего счета, который в этом году составит около 10 миллиардов долларов США, 1,3% ВВП. «Вопрос в том, что произойдет после этого. Попытаются ли они вернуться к тому, что подписали с МВФ, в плане гибкости обменного курса, накопления резервов и менее мягкой монетарной программы, которая позволит им начать удлинять горизонт. Или же они попытаются продолжать в течение длительного времени, стремясь к тому, чтобы политический поток, который они получат на выборах, позволил провести структурные реформы, которые уничтожат местную стоимость, играя на поддержание «вечного переноса» с процентной ставкой, которую платит Казначейство, пока оно монетизирует часть того, что созревает, пока ему удается включить черный поток долларов и песо в систему, стремясь к тому, чтобы RIGI спас нас. «Дорога к 2027 году длинная, а мир не совсем линейный. На данный момент несколько ослабленный доллар сосуществует с растущей безрисковой ставкой, при этом рейтинговые агентства также обращают внимание на уровень резервов в месяцах импорта и фискальные показатели, включающие начисление процентов. «Что бы они ни решили, я уверен, что Пабло напишет «кристально ясно, это именно то, за что я голосовал».