Вызов: правительство сталкивается со сроками погашения 9,2 триллиона песо в сложных условиях

На этой неделе правительство может столкнуться с беспрецедентной ситуацией: впервые с момента вступления в должность оно попытается обновить долговые обязательства на сумму 9,2 триллиона песо в условиях местного рынка, характеризующегося возрождением неприятия песо как валюты-убежища. «До сих пор администрация Милея отличалась тем, что с легкостью преодолевала подобные ситуации, что позволяло ей накапливать ликвидность в качестве гарантии, чтобы не испытывать трудностей с выполнением (в случае необходимости) этих обязательств, даже когда не было спроса на предлагаемые ею инструменты в песо. На этот раз, если до четверга (запланированной даты проведения тендера) не будет сделано никаких заявлений, которые изменят ожидания рынка, все может сложиться иначе: «Похоже, нет большого аппетита к инвестированию в песо (если только высокая ставка не компенсирует риск), и еще меньше - в долгосрочной перспективе, когда горизонт обменного курса еще не прояснился». «Более того, в официальной казне достаточно песо, чтобы покрыть менее двух третей платежных обязательств на конец месяца (менее 6 триллионов песо), если только не потребуется ликвидировать часть того, что было «накоплено» в долларах (которые были собраны для гарантии выплат по облигациям в долларах). Это связано с тем, что вариант выпуска неподкрепленных песо для покрытия этих обязательств (как это было принято в последние годы) был с радостью отброшен. «Для аналитиков тест существует, но он не должен быть таким требовательным, если только рыночные условия не ухудшатся еще больше с завтрашнего дня, когда возобновятся торги на местном рынке». «Конечно, это не означает, что размещаемый долг не будет более дорогим и менее качественным, поскольку в нынешних условиях правительству следует вернуться к предложению инструментов, привязанных к индексатору или коротким срокам (как оно делало в последних тендерах), чтобы не утверждать фиксированные процентные ставки, которые очень плохо согласуются с текущими инфляционными ожиданиями. «Сроки погашения, с которыми сталкивается правительство, важны, но, по нашим оценкам, только половина из них - в основном связанная с законопроектом о капитализации (Lecap), срок погашения которого наступает в понедельник, - окажется в руках частного сектора. Это уже дает вам важную основу для поддержки. Конечно, рефинансирование оставшейся части, вероятно, будет сложнее: нам придется увидеть, какой уровень повышения ставок они готовы терпеть, учитывая, что кривая ставок инвертирована, что свидетельствует о прерывании процесса дезинфляции», - пояснил экономист Себастьян Менескальди, директор консалтинговой компании Eco Go. «Менескальди напоминает, что частично исход аукциона будет зависеть от меню инструментов, определенного Министерством финансов во главе с Пабло Кирно (будет объявлено завтра), или от стратегии, которую ранее применяло правительство, в том смысле, будет ли сделано какое-либо объявление, чтобы успокоить рынок, или они решат вмешаться на вторичных рынках, чтобы поднять цены на облигации и Lecap, с целью выйти на торги с более низким уровнем ставок. По мнению Хуана Хосе Васкеса, главного стратега Cohen Aliados Financieros, текущий прогноз предполагает, что «весьма вероятно, что Казначейство в четверг получит меньше песо, чем должно было получить в понедельник для снижения ставок, даже если оно предложит меню вариантов с короткими инструментами и некоторыми бумагами, регулируемыми официальным долларом (Dollar-Linked)». Это противоречило бы заявлениям об уверенности в обменном курсе, но помогло бы ограничить давление на рынке фьючерсов на доллар». „Ему приходится сталкиваться со сроками погашения 9,2 млрд песо, сосредоточенными в Lecap S31M5 и Boncer TZXM5, в сложном контексте, учитывая резкое повышение доходности облигаций песо, резкий рост подразумеваемых ставок по фьючерсным контрактам на доллар и потери резервов из-за продаж иностранной валюты, которые пришлось совершить BCRA“, - напоминает он. Однако в конце концов правительство разместило около 6 триллионов песо на депозитах в BCRA, а также имело депозиты в BNA, которые оказались в LEFI с доходностью 29% TNA». Учитывая рост коротких ставок, возможно, часть этих средств была направлена в эти инструменты со сроком погашения 31 марта, что сделает фактический срок погашения ниже. «Последовательность действий начнется завтра с объявления тендера, а через 48 часов будет вынесено решение. Только тогда, когда все карты будут на столе, можно будет сделать более точные прогнозы. На данный момент ситуация, с которой придется столкнуться, когда партия carry trade будет испорчена из-за неопределенности обменного курса, вызванной переопределениями, которые могут быть вынуждены произойти в результате соглашения с МВФ, может стать беспрецедентной во времена «эры Милея».