Задача не попасть снова в тупиковый лабиринт
Аргентина Телеграм-канал "Новости Аргентины"
Основная проблема, которую придется решать следующей администрации, - это баланс Центрального банка (BCRA): нехватка долларов и избыток песо. Симптомы, которые, по мнению частного сектора (семей и компаний), лежат в основе проблемы, - это двузначная месячная инфляция, курсовой разрыв в 115% и резкий разброс относительных цен в экономике, которая не растет с 2012 г. Выход из этой ситуации предполагает сочетание статус-кво (прагматичный демонтаж cepo), сжижение неиндексированного песо и реструктуризацию индексированного песо, которая распределит издержки и сделает переход к более нормальному функционированию экономики управляемым. "Сохранение статус-кво в течение еще четырех лет при таких симптомах не представляется возможным, но и изменение схемы без затрат, с "волшебной долларизацией, которая генерирует "салариасо" без предшествующего коллапса, также не представляется возможным". В конечном итоге, как сказал Карлос Родригес, проблема заключается не в долларизации, а в депеггизации экономики: "BCRA выпустила много вознагражденных песо, и нам нечего дать взамен". Предложения занять доллары или перейти к бухгалтерской схеме долларизации депозитов разжижают либо держателей долларовых долговых обязательств (облигации которых сейчас стоят меньше 30), либо держателей долларовых депозитов. Неконтролируемое сжижение, при схеме курсового расщепления со свободным долларом, как в плане Bunge y Born (первом из планов Карлоса Менема), может воссоздать неконтролируемое нависание песо, что приведет к реструктуризации. Неопределенность в отношении контрактов, лежащих в основе этих вариантов, в условиях все еще очень длительного электорального сценария, лишает экономику опоры. "Управление должно пониматься в трех измерениях. 1) Управление, позволяющее программе двигаться вперед без "поджога улиц". 2) Тот, который позволяет законам, необходимым для стабилизации и структурных реформ, пройти через Конгресс в федеративной стране с Сенатом, контролируемым провинциями. 3) Тот, который позволяет стране удлинить горизонт в демократии, где чередование является нормой; другими словами, чтобы реформы не переворачивались с ног на голову, как только они начинаются. В итоге схема первого десятилетия этого века оказалась переигранной по сравнению со схемой 1990-х годов (когда проблемой была безработица, усугубленная дефляционной перестройкой экономики, которой оказалось недостаточно, когда мир перестал ее поддерживать и конвертируемость рухнула, а контракты были разорваны). Мы прошли путь от закрытой экономики в 1980-е годы к открытой в 1990-е и ко все более закрытой в 2000-е годы, воссоздавая проблемы, аналогичные тем, что были в 1980-е годы, в мире, который сегодня быстро переходит к новому Вашингтонскому консенсусу, совершенно отличному от того, что было в 1990-е годы. Сравнение текущей ситуации с ситуацией 2015 года целесообразно потому, что, как и тогда, предпринимается попытка перейти от схемы грубых финансовых репрессий к схеме нормализации экономики. Но, помимо того, что тогдашняя попытка оказалась неудачной (не потому, что она была постепенной, а потому, что она была непоследовательной), менее чем через четыре года мы снова устанавливали зажим. Сегодня наследство гораздо сложнее: "Как и в 2015 году, чистые международные резервы очень отрицательны (4,7 млрд. песо США), но страновой риск возрастает до 2 375 базисных пунктов, а безрисковая ставка (10-летняя ставка США) - до 4,45%. В 2015 году страновой риск был ниже 600 базисных пунктов, а 10-летняя ставка в США составляла 2,4%. Иными словами, если в 2015 году существовали механизмы рекапитализации БКРА за счет привлечения заемных средств, то сегодня кредитовать нас некому. Кроме того, задолженность перед импортерами и нераспределенная прибыль компаний значительно выше, чем в 2015 г. "Как и тогда, сегодня песо остаются, но два из каждых трех, которые остаются в экономике, вознаграждаются, т.е. эндогенно создают песо. В 2015 году это соотношение составило 0,6 к 1. Сегодня объем процентных обязательств BCRA составляет 20 трлн. песо при процентной ставке 10% в месяц, а объем эндогенной эмиссии песо - 2 трлн. песо в месяц. Эта цифра эквивалентна шестикратному увеличению бюджетного дефицита в июле и равна фискальным издержкам валового пакета объявленных избирательных мер. "В отличие от 2015 года, инфляция сегодня подскочила до 12,4% в августе и, по нашему прогнозу, составит 11% в сентябре. И он обязательно подскочит еще раз, в связи с логичным поиском прикрытия в условиях огромной неопределенности. В 2015 году, вплоть до выборов, инфляция была ниже 2% в месяц". "В отличие от конца 2015 года, когда курсовой разрыв составлял 40%, сейчас БКРА пытается не допустить его роста до 115%, используя "заемные" доллары, портфельные облигации и оставляя часть экспортных долларов за пределами МУЛК". "В отличие от 2015 года, сегодня дисперсия относительных цен (есть смехотворно дорогие товары и смехотворно дешевые тарифы) сосуществует с сильно отстающими доходами (зарплатами и пенсиями). С тех пор реальная формальная заработная плата снизилась более чем на 20%, неформальная - более чем на 40%, а пенсии (без учета премий) - более чем на 35%. "В отличие от 2015 года, консолидированные государственные расходы демонстрируют сильное разжижение (33% ВВП, по оценке на 2023 год, против 43% ВВП в 2015 году). Но даже в этом случае он все равно почти на 8 процентных пунктов выше, чем в среднем за 1950-2001 гг. Сорок процентов находится в руках провинций, 9 процентов - в руках муниципалитетов и только 51 процент - в руках государства. Из общего объема национальных расходов 75% приходится на трансферты частному сектору (пенсии, семейные пособия, социальные программы и субсидии компаниям). Из последней группы трансфертов 80% приходится на расходы на пенсии, которые с пика 2017 г. сократились почти на 2,5 процентных пункта ВВП. "Стабилизационная программа является необходимым условием для начала приведения баланса BCRA в норму, исправления искажений относительных цен и курсового разрыва и установления надежного якоря для сокращения инерции и снижения инфляции без чрезмерной реакции с курсом песо, чтобы разжижить часть квазифискального дефицита без "разрыва" оборотных средств компаний. Для этого необходима фискальная консолидация, чтобы свести к нулю эмиссию песо для финансирования казначейства и восстановить процентную ставку по доллару, снижающую неопределенность в отношении возможности переноса сроков погашения, начинающихся в 2025 году. "Резкое падение государственных расходов, наблюдаемое, несмотря на новый "план Платита", основано на мегалитическом сокращении индексируемых расходов, которое не может быть устойчивым, если следующая программа будет успешной в снижении инфляции и не будет работать по схеме деиндексации и структурных реформ, адаптирующих производительность экономики и государственного сектора к современному миру". Тем более если в предвыборной борьбе крайние продолжат бороться за то, кто больше снизит налоги, не имея "дорожной карты" по упорядочению налоговой системы, грубо искаженной инфляцией и высоким уровнем уклонения. "Того запаса постепенности, который был в 2015 году, сегодня нет. Необходим шок, корректирующий начальный перекос относительных цен и устанавливающий надежный якорь, позволяющий добиться прогресса в вышеперечисленных областях. Невозможно постепенно корректировать относительные цены ни при нынешней инерции (12%), ни при той инерции, которая достанется тому, кто придет в декабре 2023 года. Вопрос не в том, что наступает - шок или постепенность, а в том, будет ли это "контролируемый шок" (чтобы не переборщить с процентной ставкой по песо и предусмотреть компенсационные механизмы для согласования деиндексации расходов) или "неконтролируемый шок", постоянно повышающий номинальную ставку. "Сочетание статус-кво, разжижения и реструктуризации, принятое в предстоящей программе, не является безобидным. Все пути связаны с затратами, вопрос в том, какие из них принять и как их распределить для поддержания управления. Риск волюнтаризма заключается в том, что мы окажемся, как в 1989 году, в ситуации реструктуризации, разжижения и закрепления статус-кво". "Давайте вспомним, что конвертируемость позволила быстро монетизировать экономику после мегадевальвации и доллара, который с 655 австралийских долларов, когда Менем вступил в должность в июле 1989 года, вырос до 10 000 австралийских долларов в апреле 1991 года, когда была запущена схема. Менем согласовал с Раулем Альфонсином два омнибусных закона ("О государственной реформе" и "О чрезвычайном экономическом положении"), которые стали юридическим фундаментом для проведения изменений, предусмотренных схемой. Давайте вспомним, что когда началась конвертируемость, у Менема впереди было еще четыре года и восемь месяцев полномочий. "Плюс в том, что сегодня есть динамично развивающиеся сектора, которые могут помочь быстро рекапитализировать BCRA и начать строить валюту. Давайте не будем упускать эту новую возможность, в очередной раз ища короткие пути в лабиринте, который ведет в никуда.