Жонглирование с МВФ за пять дней до PASO
Аргентина 2023-08-08 19:00:21 Телеграм-канал "Новости Аргентины"
Осталось всего пять дней до PASO, а в памяти еще живы воспоминания о шоке, который вызвал на рынках результат 2019 года, когда разница в 15 пунктов в формуле AF-CFK (Альберто Фернандес-Кристина Киршнер) над формулой MM-MP (Маурисио Макри-Мигель Пичетто) вызвала скачок $ с $40 до $60 и обвал цен на облигации и акции в два раза. Стоит вспомнить, что опросы показывали практически техническую ничью и вызвали рыночную эйфорию в преддверии голосования. После результатов PASO стало ясно, что у AF достаточно голосов для победы в первом туре, но окончательные выборы состоятся только в конце октября. "Без сотрудничества между правящей и оппозиционной партиями, с МВФ, который ушел на зимние каникулы до прихода к власти нового правительства и сократил выплаты стране, путь к окончательным выборам (включая возвращение Макри почти на 10 процентных пунктов и более удачную расстановку сил в Конгрессе, чем та, что отражена в PASO) предполагал падение валовых резервов на 23,1 млрд. $, а чистых резервов - на 12,5 млрд. $. И это даже с учетом перепрофилирования короткого долга Казначейства в песо и доллары в конце августа и введения лимита на покупку $ двумя днями позже. "Сегодня опросы показывают средние выборы (Милей получает ближе к 20%, чем к 30%), Juntospor el cambio (JxC) набирает больше голосов, но недостаточно для победы в первом туре в октябре (разница составляет менее 10 процентных пунктов), а Буллрич побеждает на внутренних выборах JxC. Как показал 2019 год, опросы могут провалиться, но если Милей не приблизится к трети голосов с рисками проскочить на голосование в ноябре, не похоже, что бинарное прочтение рынка может появиться, как тогда. "1) В PASO 2019 года экономика держала счет капитала открытым, и фиксация прибыли происходила без разрыва с официальным долларом. Сегодня мы живем в условиях все более жесткого "изощренного" cepo, который пытается зашить открывающиеся дыры, а фиксация прибыли требует подтверждения финансового $ в размере около 600 $ (CCL) официальным долларом в размере 285 $ в расчете на то, что при новом правительстве этот разрыв не исчезнет (как в декабре 2015 года), а будет сжат. Нынешняя схема порочна, но гораздо более "стабильна". "2) В 2019 году риск, который рынок визуализировал и на который слишком остро отреагировал, заключался в том, что "плохие парни идут". Ожидание возврата к схеме финансовых репрессий, подобной той, которая в итоге была реализована, ускорило бегство песо и обвал цен на финансовые активы. На сегодняшний день ожидается, что "хорошие парни идут", и рынок начинает реагировать на эти сигналы. Кандидатура Массы (отсутствие киршнеристов, имеющих шансы на участие в PASO), результаты выборов в Сан-Хуане, Санта-Фе и Чубуте, где победили кандидаты от JxC, стимулировали ожидания перемен и отразились на ценах финансовых активов, способствуя поддержанию переходного периода. "3) Цены на стартовые активы были гораздо выше. В 2019 году, в преддверии PASO, паритет $ых облигаций составлял почти 90, а страновой риск - 900 базисных пунктов (б.п.) при 10-летней ставке в США на уровне 2%. Сегодня паритет облигаций составляет около 35 (с 20), страновой риск - 2000 б.п. (с 2600), безрисковая ставка - около 4% (10-летняя ставка США). "4) В 2019 г. программа МВФ включала свежие средства, которые были направлены на аннулирование сроков погашения с рынка, сокращенных после PASO. Сегодня программа МВФ включает в себя выплаты, которые идут на оплату услуг самого МВФ. Подписанное две пятницы назад соглашение с персоналом включило в себя июньские и сентябрьские изменения (и выплаты), пытаясь дотянуть до декабря, когда с новым руководством необходимо будет согласовывать новую программу. Соглашение предусматривает выделение 7,5 млрд. $, которые поступят после одобрения советом директоров после проведения PASO, и к этому времени страна выплатит МВФ 9,4 млрд. $ (почти на 5 млрд. $ больше, чем было оговорено в первоначальном соглашении). Условия вступления средств в силу (prior action) в опубликованном документе не прописаны, но они включали бы коррекцию обменного курса примерно на 30%, которую Масса пытался согласовать с применением налогов на импорт товаров и услуг и, в последние шесть дней, с ускорением ползучей привязки до 12 15% в месяц. "5) В отличие от августа 2019 года, когда чистые резервы BCRA еще составляли 22 млрд. $, мы пришли к этим PASO с отрицательными чистыми резервами в размере 10 млрд. $. Даже если средства МВФ, выделенные после PASO, будут разблокированы, почти половину из них придется немедленно использовать для погашения бридж-кредитов, полученных с CAF, Катаром и Китаем (что позволило временно активировать 1,7 млрд. $ второго транша свопа). Оставшаяся сумма должна быть использована для отмены процентов и капитала до октября. "Как мы уже говорили, предварительные действия, требуемые МВФ, чтобы сделать эффективным выделение средств, необходимое для дальнейшего движения вперед, не написаны. В настоящее время ожидание 30-процентной девальвации после выборов находится на слуху и просочилось на фьючерсные рынки. Ускорение ползучей привязки в последние шесть дней, дополненное мерами фискальной девальвации и новым дифференциалом $ на кукурузу, направлено на улучшение позиции BCRA по ликвидности, но независимо от инфляционного эффекта и влияния на активность, которое они окажут (рост цен на продовольствие на 2,8% за первую неделю августа). Неясно, хватит ли их для того, чтобы МВФ разблокировал выделение средств. "Пока что игра в салочки не закончилась столкновением. Масса переместился, и МВФ тоже переместился. Но краш-курс продолжается, они лишь немного отошли назад, чтобы выиграть время до окончания PASO. Вопрос в том, что будет дальше: "Если Масса "почувствует себя конкурентоспособным", имеющим шансы на выход во второй тур - читай: он кандидат с наибольшим количеством голосов, - а восстановление Милея укусит голоса JxC, не набравшей достаточно голосов для победы в первом туре, то вполне возможно, что он будет стремиться продолжать затягивать петлю с МВФ и попытается избежать незаметного скачка курса $. Вопрос в том, что делает Фонд при таком раскладе. Отдаст ли он предпочтение господствовавшей до сих пор логике предотвращения отставания страны и избежания "вины за падение"? "С другой стороны, если Масса не "почувствует себя конкурентоспособным" - читай: не станет самым голосующим кандидатом, - а JxC получит достаточно голосов для победы в первом туре в октябре, а также выиграет в провинции Буэнос-Айрес, он рискует быть "вынужденным" предвидеть корректировку, которую он намерен применить к следующей администрации. Кандидат от оппозиции, набравший достаточное количество голосов для победы в октябре, заставит МВФ жестко отнестись к выделению средств. "* Авторы являются директорами консалтинговой фирмы EcoGo.