Зима должна быть проведена

Этому способствует и снижение импортных тарифов на электронные товары. Наконец, обменный курс остается стабильным. В прошлый четверг он был на том же уровне, что и в день отмены ограничения (14 апреля), а курсовой разрыв практически исчез. Помимо высоких внутренних процентных ставок, есть еще несколько факторов, которые помогают песо оставаться сильным. "Временное снижение налогов у источника, срок действия которого истекает в конце этого месяца, способствовало росту продаж сельскохозяйственной продукции. За первые две недели июня экспорт зерновых и масличных культур, по данным CIARA, приблизился к 2 миллиардам долларов США и, скорее всего, станет рекордным для июня месяца. Если это так, то общий объем экспорта зерновых и масличных культур в первом полугодии будет на 43 % выше, чем в прошлом году, в то время как реальная стоимость урожая (произведение объема собранного урожая на среднюю цену) в этом году выросла очень незначительно. "Правительство также предпочло выпустить долговые обязательства в песо по высоким ставкам, но с подпиской на доллары, в качестве стратегии накопления резервов, вместо того чтобы покупать их на рынке, как ожидалось после соглашения с МВФ, чтобы избежать обесценивания песо. После размещения 28 мая облигаций на сумму 1 млрд долларов США, на прошлой неделе было объявлено, что в рамках этой стратегии будет проводиться тендер на сумму до 1 млрд долларов США в месяц со сроком погашения более одного года. Первоначальная эмиссия была доступна только для иностранцев, но новые выпуски будут открыты и для местных жителей. Кроме того, следуя соглашению с МВФ, BCRA ввело минимальный шестимесячный срок пребывания в стране для притока капитала нерезидентов. Это ограничение преподносилось как «макропруденциальная мера, направленная на ограничение притока капитала с явно спекулятивным профилем». Но необходимость имеет лицо еретика, и ограничение было отменено. Теперь иностранцы смогут на песо, за которые они продают облигации на внутреннем рынке, сразу же покупать доллары. "Вопрос в том, не было ли решение о покупке резервов таким неортодоксальным способом результатом давления со стороны МВФ, который объявил, что отложит пересмотр целевых показателей на второй квартал. Без пересмотра он не собирался выделять 2 миллиарда долларов США, которые изначально были предусмотрены программой на июнь. В дополнение к выпуску облигаций министр экономики Луис Капуто в интервью телеканалу «Las tres anclas» предположил, что правительство может пойти и выкупить доллары из долговых обязательств провинций или корпораций. "Именно в области корпоративных выпусков можно увидеть много света и тени экономической программы. С одной стороны, консорциум во главе с YPF для строительства трубопровода Vaca Muerta Sur (VMOS) собирается подписать синдицированный кредит на сумму 1,7 миллиарда долларов США сроком на пять лет. В мае также наблюдался активный выпуск долговых обязательств на сумму более 2 млрд долларов США, в том числе компаниями Telecom, Pampa и Pluspetrol. Однако перспективы большей части корпоративного сектора Аргентины выглядят гораздо более мрачными. Он страдает от сочетания последствий структурных изменений в экономике и последствий экономической программы. В результате маржа сократилась, а стоимость финансирования возросла. "Некоторые из проблем, с которыми сталкивается корпоративный сектор, неизбежны. Инфляция и чрезмерный протекционизм позволяли годами скрывать многие неэффективные предприятия. Валютное сжатие, в результате которого многие песо оказались в ловушке, дало компаниям возможность выпускать долговые обязательства по более низким ставкам, чем их американские коллеги, что привело многих из них к чрезмерному росту задолженности. Снижение инфляции, отмена валютной привязки и открытие экономики оставили короля голым. По мере изменения экономической модели многие отрасли или компании внутри отраслей будут страдать и закрываться. Проблема в том, что, учитывая взлеты и падения Аргентины и неуверенность в продолжении реформ, инвестиции в развивающиеся сектора новой модели приходят медленно. Кроме того, отчасти происходящее является оборотной стороной медали цели быстро снизить инфляцию, поскольку это приводит к высоким процентным ставкам и завышенному курсу песо. "Такое сочетание порождает множество проблем для компаний. Растет число банкротств, в том числе Los Grobo, Sancor Cooperativas Unidas, Red Surcos и некоторых других. Некоторые компании, такие как Grupo Albanesi, не выплатили купоны по своим долгам, в то время как другие компании из самых разных секторов, таких как банковский (Macro), сельскохозяйственный (San Miguel) и нефтяной (Petrolera Aconcagua), столкнулись с трудностями при выпуске долговых обязательств. Остается открытым вопрос, не усугубляются ли эти трудности эмиссией правительства и Центрального банка, который на прошлой неделе закрыл сделку репо (финансирование под залог) на 2 миллиарда долларов США. Другими словами, не насыщает ли правительство рынок. "О финансовом стрессе можно судить и по количеству отозванных чеков, которое резко возросло. Оно выросло с 0,5% от общего числа в середине 2014 года до 1,3% в апреле. Хотя это все еще низкий показатель, он уже близок к самому высокому в новейшей истории, если не принимать во внимание пандемию. Неработающие кредиты в процентах от общего объема кредитов в финансовой системе также изменили тенденцию и растут, хотя это все еще очень низкие показатели. "Эти факты подчеркивают две реальности. Во-первых, помимо названий крупных компаний, которые попадают в заголовки газет, проблемы в корпоративном секторе широко распространены во всех отраслях экономики и среди компаний всех размеров. В противном случае количество отмененных чеков - способа финансирования, широко используемого малыми и средними предприятиями, - не увеличилось бы. Во-вторых, среди корпоративных кредитов появляется естественное рыночное различие. Поскольку часть проблем, которые мы наблюдаем, вызвана чрезмерной задолженностью некоторых компаний, рынок наказывает компании с чрезмерной задолженностью, независимо от того, к какому сектору экономики они относятся. Эти проблемы также подчеркивают, что экономика, скорее всего, будет двигаться медленнее до выборов. Зима должна пройти. После выборов некоторые препятствия, с которыми сталкивается корпоративный сектор, скорее всего, будут сняты. Например, улучшится доступ к финансированию и увеличится объем инвестиций, поскольку снизится вероятность отмены реформ (что также изменилось в лучшую сторону на прошлой неделе с подтверждением обвинительного приговора Кристине Киршнер). Ситуация с обменным курсом также может несколько улучшиться, как только пройдет предвыборная необходимость в сильном песо. Но и здесь правительству предстоит пережить зиму. Поскольку сельское хозяйство ликвидировало значительную часть производства в первой половине года, внешний рынок демонстрирует некоторые признаки насыщения аргентинского долга, импорт товаров и туристов улетучивается, а аргентинцы, скорее всего, скупают доллары в преддверии избирательного процесса, есть риск, что коррекция обменного курса произойдет до выборов. Зима должна пройти, лето выглядит более многообещающе".