Доллар вышел из тени

Бывают моменты, когда экономика больше напоминает психологию, чем математику. В течение нескольких месяцев Боливия переживала своеобразную коллективную терапию отрицания. Правительство настаивало на том, что официальный обменный курс оставался прежним (6,86–6,96 боливиано за доллар), в то время как рынок, с упрямством, характерным для рынков при дефиците товара, использовал совершенно другой курс — от 9 до 10 боливиано за доллар. Это был такой «открытый секрет», что уже никто и не пытался его скрывать. Импортеры, экспортеры, предприниматели, инвесторы и даже значительная часть семей вели свои расчёты, ориентируясь на курс, отличный от официального. Центральный банк Боливии (BCB), тем временем, ежедневно публиковал элегантный «референтный обменный курс» — изысканное название, призванное избежать произнесения запретных слов: «параллельный оптовый рынок». Ситуация напоминала те браки, в которых все знают, что супруги живут раздельно, кроме самих супругов. Пока не произошло неизбежное. Министерство экономики и финансов представило министерское постановление № 245, которое представляет собой гораздо больше, чем просто административное изменение. На самом деле это свидетельство о смерти старого режима фиксированного обменного курса, который Боливия поддерживала в течение почти пятнадцати лет. В целях восстановления независимости ЦББ это объявление должно было сделать монетарное ведомство. В общем, «ружьё Амбросио». Если быть точным, следует также уточнить, что «новый» гибкий валютный режим — это возвращение к системе, действовавшей в период с 1985 по 2011 год. Старый и надежный «Болсин». Привет, давно не виделись! Стоит развеять довольно распространенное заблуждение. Многие люди считают, что правительство только что девальвировало валюту. На самом деле девальвация произошла несколько месяцев назад. Рынок уже сделал эту работу, не спрашивая ни у кого разрешения. Единственное, что только что изменилось, — это то, что государство решило перестать спорить с реальностью. И, как это часто бывает, реальность в итоге победила по очкам. Главная инновация новой системы кажется технической, но имеет огромные экономические последствия. С 2011 года обменный курс был, по сути, административным решением Центрального банка Бразилии (BCB). Теперь он будет определяться как средневзвешенное значение реальных операций по покупке долларов, осуществляемых банками со своими клиентами. Проще говоря: Центральный банк перестает «изобретать термометр» и начинает «измерять температуру» валютного рынка. Это важное изменение. Курс доллара перестает напоминать результат заседания министров и начинает отражать, пусть и несовершенно, то, что действительно происходит на рынке. Естественно, Центральный банк Бразилии сохраняет за собой определенный контроль. Он ежедневно публикует официальный обменный курс, ограничивает маржу банков при продаже (устанавливает верхний предел в 10 центов) и сохраняет регуляторные полномочия. Речь не идет о полностью свободном плавании курса. Это также не возвращение к прежнему фиксированному обменному курсу. Скорее, мы переходим к режиму управляемого плавающего курса. Эта система хорошо известна во всем мире, и Боливия уже успешно применяла её в течение нескольких десятилетий после стабилизации 1985 года. Другими словами, доллар перестаёт быть запертым в витрине и начинает ходить по улице, хотя пока ещё в сопровождении телохранителя из Центрального банка. Этот новый валютный режим имеет ряд преимуществ. Во-первых, он сокращает огромную политическую свободу действий. Обменный курс начинает формироваться на основе реальных транзакций, а не на основе произвольных решений. Во-вторых, он позволяет перестать расходовать международные резервы, которых, по сути, уже не осталось, защищая искусственно заниженный курс. В течение многих лет государство продавало доллары так, как будто мы по-прежнему жили в эпоху газового изобилия. За большую часть срока правления Моралеса и Арсе было потрачено около 12 000 миллионов долларов, не сказав ни слова. Третье преимущество заключается в том, что это способствует унификации валютного рынка. Когда для одного и того же доллара существует несколько цен, сразу же появляются арбитражные возможности, привилегии и профессиональные спекулянты. В экономике немногие виды размножаются так быстро, как те, кто обнаруживает субсидируемую государством разницу в ценах. Наконец, новый режим укрепляет международный авторитет страны. Многосторонние организации, инвесторы и рейтинговые агентства, как правило, с недоверием относятся к регулируемым ценам, когда те постоянно противоречат рыночным. То есть это хороший жест в сторону «тещи» — МВФ. Но этот новый режим не создает долларов. И здесь появляется самая важная деталь всей истории. Он меняет способ расчета курса доллара. Он не создает ни одного дополнительного доллара. И именно эта разница меняет абсолютно всё. Это все равно что установить цифровой спидометр последнего поколения на автомобиль, в котором по-прежнему нет бензина. Приборная панель теперь будет гораздо точнее, но автомобиль по-прежнему будет стоять на месте. Боливия сталкивается не с кризисом расчёта обменного курса, а с кризисом предложения иностранной валюты. Добыча газа резко сократилась. Экспорт приносит меньше долларов. Бюджетный дефицит по-прежнему высок. Международные резервы по-прежнему невелики, и значительную их часть составляет золото — очень ценный актив, но гораздо менее ликвидный, когда рынок требует оперативных вмешательств. В таких условиях новый режим может гораздо лучше справляться с дефицитом. Но справляться с дефицитом не означает устранять его. Испытание огнём наступит не в спокойную неделю. Наступит день, когда спрос на доллары внезапно возрастёт. Например, если экономика начнёт восстанавливаться. Именно тогда мы узнаем, обладает ли новый механизм достаточным авторитетом, чтобы выдержать нагрузку, или же между формальным и неформальным рынками вновь появятся значительные разрывы. Мы, экономисты, обычно говорим, что валютный режим никогда не проходит настоящую проверку в благополучные времена. Он проверяется, когда наступает буря. Зонтики всегда работают отлично… пока не начнёт идти дождь. Устойчивость нового режима будет зависеть гораздо меньше от нормативных актов, чем от сопутствующей ему экономической политики. Боливии необходимо генерировать больше долларов за счёт экспорта, привлекать частные инвестиции, быстро восстановить международные резервы и навести порядок в бюджетных счетах, чтобы снизить огромный спрос на валюту, который сегодня создаёт само государство. Также будет крайне важно укрепить техническую независимость Центрального банка Боливии (BCB). Рынки гораздо больше доверяют, когда те, кто управляет денежно-кредитной политикой, выбираются за их профессиональную компетентность и обладают институциональной стабильностью, а не когда они бесконечно остаются в статусе временно исполняющих обязанности, ожидая лучших политических времен. В конечном счете, ни один валютный режим не может быть более устойчивым, чем экономика, которая его поддерживает. Валютные курсы не порождают доверие. Они его отражают. Доллар всегда оказывается довольно жестоким зеркалом. Он показывает не ту страну, которую мы хотели бы иметь, а ту, которую мы фактически построили. Новый валютный режим, без сомнения, является шагом в правильном направлении. Но не стоит забывать, что одной смены термометра никогда не хватало, чтобы вылечить лихорадку. Настоящее лекарство остаётся прежним: производить больше, экспортировать больше, больше экономить, рациональнее расходовать средства и восстанавливать авторитетные институты. Ведь, в конечном счёте, доллары глубоко демократичны: они всегда голосуют за те экономики, которые вызывают доверие.(*) Гонсало Чавес Альварес — экономист