Что пошло не так с выпуском муниципальных облигаций?

В предыдущей статье под названием «Муниципальные облигации: жизнеспособная и прозрачная альтернатива финансирования» были разъяснены преимущества и выгоды этого механизма для финансирования муниципалитетов. В той статье отмечалось, что муниципалитет Ла-Паса провел два успешных выпуска, в то время как муниципалитет Санта-Крус-де-ла-Сьерра потерпел сокрушительный провал при выпуске облигаций в 2025 году. В связи с этим возникает вопрос: что пошло не так с выпуском муниципальных облигаций Санта-Круса? Прежде чем ответить, следует ознакомиться с деталями этого выпуска. Автономное муниципальное правительство Санта-Круса-де-ла-Сьерра (GAMSC) располагает программой выпуска облигаций на сумму 250 млн боливаров, одобренной Управлением по надзору за финансовой системой (ASFI), которые могут размещаться траншами. В 2025 финансовом году был одобрен первый транш на сумму 150 млн боливаров со сроком погашения пять лет и доходностью 6,5 % годовых, с рейтингом риска A2 (при этом AAA — наивысший возможный рейтинг). Каждая облигация имела номинальную стоимость (индивидуальную) в размере 10 000 боливаров и была доступна для приобретения со 2 июня 2025 года по ноябрь того же года с целью финансирования шести крупных строительных проектов, включая строительство каналов и укладку дорожного покрытия (подробная информация доступна на веб-сайтах ASFI и BBV). Однако ни один инвестор не приобрел эти облигации. Что произошло? Согласно неофициальным опросам различных отечественных инвесторов, отказ от приобретения облигаций был связан с тем, что Государственное агентство по управлению долгосрочным социальным обеспечением (Агентство) не намеревалось участвовать в эмиссии. Это является решающим фактором, поскольку, «по всей видимости», именно Агентство определяет успех или провал эмиссии и служит ориентиром для остальных инвесторов. Без неё круг покупателей сводится к коммерческим банкам и некоторым управляющим компаниям закрытых инвестиционных фондов (FIC), доля которых, как правило, невелика. Следует напомнить, что в соответствии со статьёй 140 Закона о пенсиях № 065 Управляющая организация может инвестировать до 60 % объёма эмиссии. Это поднимает другой вопрос: почему управляющая компания не инвестировала в эти муниципальные облигации? В 2025 году управляющая компания при поддержке Боливийской фондовой биржи (BBV) провела семинары по распространению информации о своих технических критериях оценки инвестиций. Впервые биржевым агентствам и банкам были представлены руководящие принципы и методологии расчёта, которые использует управляющая компания для принятия решений о том, во что инвестировать. Благодаря этому любой эмитент может заранее оценить объем инвестиций, которые он может привлечь, исходя из представленной им информации. При анализе показателей и данных, представленных в рамках выпуска муниципальных облигаций Санта-Круса, выделяются как минимум два тревожных сигнала: в 2022–2024 финансовых годах муниципалитет демонстрировал отрицательные результаты, то есть его текущие расходы превышали текущие доходы; кроме того, его ликвидность — доступность ресурсов в краткосрочной перспективе — заметно снизилась. В связи с этой ситуацией муниципальное правительство представило планы по увеличению доходов, хотя их осуществимость вызывала сомнения. Хотя эти показатели и не являются оптимальными, они все же находились в пределах допустимого диапазона для инвестирования. Фактором, который, по-видимому, окончательно сорвал инвестиции управляющей компании, стал политический момент: GAMSC выпустила облигации на сумму 150 млн боливаров в последние месяцы своего правления. Принятие на себя долговых обязательств в конце срока полномочий администрации не приветствуется, поскольку в случае реализации этой операции подряды на строительные работы были бы заключены при уходящей администрации, а на нового мэра легла бы ответственность за погашение долга, который он не набирал. Тем не менее, не всё потеряно. Выпуск облигаций сопряжён с расходами на услуги биржевых агентств и рейтинговых агентств, среди прочего. Это безвозвратные затраты. Муниципалитет располагает всей необходимой документацией и разрешениями, чтобы новый мэр, Карлос Мануэль «Мамен» Сааведра, смог организовать успешный выпуск облигаций. Для этого достаточно устранить замечания, уточнить, как будет гарантирована выплата обязательств, и определить проекты-бенефициары. Ключевым шагом стало бы созыв встречи с основными инвесторами — управляющей компанией, банками и закрытыми инвестиционными фондами — для определения конкурентоспособной ставки доходности по сравнению с традиционными вариантами финансирования. Привлечение заемных средств само по себе не является чем-то плохим. При наличии четкой стратегии, определённой цели и прогнозируемой доходности это становится одним из самых быстрых и эффективных путей роста.