Миф о страновом риске

Индекс странового риска, технически известный как EMBI, обычно интерпретируется в правительственных кругах, когда этот индекс снижается, как медаль за честь. Однако по сути он является термометром недоверия: он измеряет надбавку, которую государство должно заплатить, чтобы привлечь инвесторов, готовых одолжить ему деньги. Но — и это важный нюанс — тот факт, что термометр показывает более низкую температуру, не означает, что пациент здоров или что банк открыт. Страновой риск Боливии продемонстрировал исключительную волатильность в последний год, снизившись с пикового значения 2242 пунктов в апреле 2025 года до 572 пунктов в январе 2026 года. По мнению министра Эспинозы, это падение на 70% отражает «восстановление доверия к стране», несмотря на то, что уровень едва ли отличается от уровня 2021 года, после пандемии. Это падение скорее свидетельствует о том, что крайние меры наказания прекратились, чем о успехе, но не гарантирует возвращение реальных инвестиций и беспрепятственный доступ к кредитам, поскольку оба этих фактора зависят от структурных переменных, не связанных с индексом. Аргентина — это зеркало, в которое должна смотреться Боливия. Несмотря на глубокие экономические реформы, инвестиции на сумму более 30 млрд долларов США и законодательную победу Милея в 2025 году — факторы, которые снизили риск до боливийского уровня — сосед смог разместить только 1 млрд долларов долга по ставке выше 9%. Это подтверждает неудобную правду: страновой риск определяет потенциальную стоимость, но не гарантирует поток или благоприятные условия. Низкий индекс необходим, но недостаточен для восстановления глобального доверия. Анализ ситуации на конец 2025 года, проведенный Палатой промышленности, торговли и услуг Кочабамбы (ICAM), является прагматичным и далеким от триумфализма: структурные проблемы Боливии сохраняются. Неустойчивость международных резервов, устойчивое падение производства углеводородов — исторического источника валютных поступлений в бюджет многонационального государства — и хронический бюджетный дефицит действуют как якоря, мешающие реальному экономическому взлету. Со своей стороны, баланс ANF подчеркивает ключевую диссонанцию: рынок перестал «наказывать» Боливию в крайней форме, но все еще не спешит «вознаграждать» ее. Хотя страновой риск демонстрирует тенденцию к снижению, разрыв в обменном курсе и постоянная нехватка долларов на внутреннем рынке служат напоминанием о том, что реальная экономика движется с совершенно другой скоростью, чем международные финансовые индикаторы. В том же духе экономист и академик Фернандо Ромеро, бывший президент Департаментского колледжа экономистов Тарихи, подчеркивает, что до сих пор не найдены фундаментальные решения для устранения дисбалансов в национальной экономике. По его мнению, не наблюдается значительных структурных изменений, за исключением отмены субсидий на топливо, которая является единственной значительной мерой в ситуации, когда по-прежнему требуются комплексные реформы. Несмотря на то, что страновой риск Аргентины составляет менее 500 пунктов, страна отказалась возвращаться на международные кредитные рынки для покрытия своих внешних долговых обязательств, которые в этом году превышают 4 млрд долларов США. Президент Хавьер Милей твердо заявляет, что финансовые обязательства будут выполнены за счет собственных ресурсов, включая долларовые резервы, накопленные Центральным банком, а также за счет управления сроками погашения с помощью «собственных инструментов». Эта стратегия опирается на внутренние стратегические основы, доступные президенту: ликвидация государственных активов и консолидация нулевого дефицита. Ее логика заключается в том, чтобы сгенерировать необходимые ресурсы для обеспечения выплат без выпуска нового внешнего долга. Обеспечивая платежеспособность за счет бюджетного профицита, правительство Аргентины стремится стимулировать рост цен на аргентинские облигации, что приведет к снижению процентных ставок и еще большему уменьшению странового риска, укрепив позиции страны перед возможным возвращением на мировой рынок. В то время как Аргентина выбирает самогенерируемую платежеспособность, в Боливии появляется теория таких аналитиков, как Роландо Моралес, который утверждает, что «не все так плохо» и что корректировка расходов или реструктуризация государственных предприятий не являются срочными. В этой ситуации альтернативы ясны: либо реализовать стратегическую концепцию, подкрепленную фундаментальными политическими соглашениями, либо сохранить осторожную позицию, путая бездействие с решением. Необходимо срочно конкретизировать законы о добыче полезных ископаемых, углеводородах и литии, которые были объявлены, но остаются невидимыми из-за секретности, не позволяющей даже ознакомиться с их предварительным содержанием. Только с помощью правовой определенности и фундаментальных реформ можно будет превратить передышку в стране риска в реальные инвестиции и солидные резервы. Рынок не вознаграждает триумфальные речи и обещания, а только правовые рамки, выходящие за рамки отдельных правительств. В противном случае мы будем продолжать радоваться снижению температуры на термометре, в то время как пациент, лишенный честного диагноза, будет томиться в больнице без лекарств. (*) Автор является экономистом.