Девальвация в замедленном темпе?

Существуют экономические явления, которые возникают еще до того, как институты осмеливаются дать им название, а люди — принять их. Боливия переживает одно из таких явлений. Речь идет о курсе доллара. Со стороны, и это не мелочь, можно заметить, что боливийские кредитные и дебетовые карты уже используются в международных транзакциях. Эта новость заслуживает одобрения. Но существенный вопрос заключается не в том, работают ли карты, а в том, по какому обменному курсу проводятся эти транзакции. И именно здесь архитектура боливийского валютного режима показывает свои швы и складки. Формально Боливия поддерживает режим фиксированного обменного курса: 6,86 боливиано за доллар при покупке и 6,96 при продаже — паритет, который Центральный банк Боливии (ЦББ) поддерживает, или, вернее, заявляет с 2011 года. Официальный обменный курс — это фикция. Согласно теории валютных режимов, фиксированный обменный курс закрепляет ожидания, снижает неопределенность и, при наличии достаточной поддержки в виде международных резервов, может быть эффективным инструментом номинальной стабилизации. Условием функционирования является именно «достаточная поддержка». Когда международные резервы иссякают, этот якорь превращается в декларацию желаний. В нашем случае валютные резервы в виде наличных банкнот достигли дна; их очень мало — 54 миллиона долларов. С учетом золота сумма достигает 3,5 миллиарда долларов. То, что сегодня происходит в Боливии, — это процесс, который экономисты называют «рыночной корректировкой обменного курса»: постепенное сближение официального обменного курса, который становится всё более номинальным и символическим, и курса на параллельных рынках, отражающего реальный дефицит валюты. Этот процесс не обязательно требует официальной девальвации, объявленной Центральным банком Боливии. Фактически он происходит на периферии системы, за пределами экономики: в приложениях для цифровых платежей, в обменных пунктах, в сделках внешней торговли; в Ла-Пасе у нас есть улица Камачо, очень бедная копия Уолл-стрит. Улица говорит о фактической девальвации. Референтный обменный курс, который ЦББ публикует ежедневно — механизм, введенный именно для того, чтобы с институциональной осторожностью признать разрыв между официальным курсом и реальностью параллельных рынков, — постепенно приближается к отметке 9 боливиано за доллар. Фактически произошла девальвация более чем на 30%. Крупные экспортеры и импортеры проводят сделки по этому курсу. Цены на импортные товары учитывают эту стоимость в своей себестоимости, что на профессиональном жаргоне называется «pass-through» или «валютным переносом». А те, кто обращается к параллельному рынку — будь то цифровые платформы или наш родной и демократичный уличный рынок, — также сталкиваются с курсами, колеблющимися в пределах этого уровня. Параллельный обменный курс и референтный обменный курс, которые практически одно и то же, сегодня являются истинными координаторами экономических решений в Боливии. Официальный обменный курс 6,96 является, на практике, номинальной реликвией. В общем, произошла ли девальвация? Да. Осталось только официально зарегистрировать этот факт. Это сирвиньяко на валютном рынке. Фактически мы находимся перед переходом от режима фиксированного обменного курса к режиму, управляемому с большей гибкостью, или, говоря языком МВФ, к «ползучей привязке» (crawling peg) или «грязному плаванию». Между тем следует уточнить, что закрепить гибкий обменный курс — это не достичь определенного числа, а создать прозрачную и надежную систему, которая указывает направление движения курса доллара и в которую верят экономические агенты. То есть создать новый институциональный якорь ожиданий, который к тому же будет предсказуем. Само по себе формальное признание нового режима ничего не решает, если оно не сопровождается условиями макроэкономической жизнеспособности. Три из них являются основополагающими: Первое: минимальные международные резервы для управления новым режимом. Гибкий обменный курс не требует неограниченных резервов, но нуждается в надежной операционной базе. Как показывают научные исследования и международный опыт, для экономики такого размера и структуры, как у Боливии, наличие не менее 2 миллиардов долларов в виде чистых используемых резервов является разумным минимумом, позволяющим Центральному банку Боливии (BCB) вмешиваться в валютный рынок, демонстрируя определенную способность давать сигналы и сглаживать волатильность. Проще говоря, нужны свежие наличные деньги, свободно доступные для использования. Второе: устранить структурные причины нехватки валюты. Боливийский валютный рынок не испытывает давления по конъюнктурным причинам. Нехватка долларов, в конечном счете, является симптомом хронического бюджетного дефицита, финансируемого за счет эмиссии денег, и счета текущих операций, испытывающего давление из-за падения экспорта углеводородов. Никакой валютный режим — фиксированный, гибкий или гибридный — не может заменить бюджетную корректировку. Реальная девальвация без устранения государственного дефицита, как правило, приводит к инфляционным спиралям, которые нивелируют любые первоначальные выгоды в плане конкурентоспособности. Третье: операционная независимость и авторитет Центрального банка. Это, пожалуй, самое сложное условие для выполнения в краткосрочной перспективе, и тем не менее самое определяющее в среднесрочной. Гибкий обменный курс служит якорем ожиданий только в том случае, если управляющий им Центральный банк обладает институциональной автономией и репутацией борца с инфляцией. Без такой надежности плавающий курс превращается в инструмент фискального доминирования: обменный курс становится переменной, регулирующей бюджетный дисбаланс, с известными последствиями. В конечном счете, Боливия не стоит перед выбором: девальвировать или не девальвировать. Она почти незаметно проходит через процесс частичной, фрагментированной и не объявленной девальвации. Риск заключается не в самой корректировке, а в том, как она проводится. Потому что, как это часто бывает в экономике, то, что не признается вовремя, в конечном итоге навязывается силой. И рынок, всегда пунктуальный, хотя и не слишком дипломатичный, уже начал высказываться. (*) Автор — экономист.