Упорядоченный путь доллара

Боливия только что переступила черту, которую годами старалась не пересекать: она отказалась от фиксированного курса доллара на уровне 6,96 боливиано и перешла к режиму управляемого плавающего курса, причем официальный обменный курс стартовал на отметке 9,73 боливиано. Многое уже было сказано о том, что меняется сегодня. Но мало говорится о том, что действительно важно: что должно произойти, чтобы этот новый режим укрепился упорядоченным образом. Существует возможный путь, при котором это сработает. Это не единственный возможный сценарий, но именно его и следует реализовать, поскольку он распределяет издержки корректировки во времени, а не концентрирует их в одном будущем кризисе. И этот путь зависит не от одного решения и не от одной институции, а от того, чтобы каждый орган власти выполнял свою роль. Центральному банку Боливии (ЦББ) предстоит управлять волатильностью нового режима, а не устанавливать курс. Расчет официального обменного курса (TCO) с соблюдением принципа прозрачности, его ежедневная публикация и обеспечение того, чтобы он отражал реальные рыночные условия, — это сложная техническая задача. Когда этот курс меняется, это не является сбоем системы; это сигнал, необходимый для функционирования режима. Доверие к системе управляемого плавающего курса формируется именно таким образом: позволяя обменному курсу корректироваться по требованию рынка, в то время как эмиссионный орган регулирует темпы этой корректировки, чтобы избежать ненужных потрясений. Исполнительная власть, в координации с БЦБ, как это предусмотрено самим законодательством, отвечает за фискальную дисциплину. Дефицит, финансируемый за счет денежно-кредитного расширения, оказывает давление на спрос на доллары и подпитывает ожидания обесценения валюты, чего новый режим стремится избежать. Стабильность государственных финансов — это условие, позволяющее обеспечить постепенную, а не резкую корректировку обменного курса. На долю экономической команды также ложится ведение переговоров с Международным валютным фондом и другими многосторонними организациями. Заключение соглашения в ближайшие недели может привести к поступлению внешних средств, которые не решат основную проблему (боливийская экономика уже много лет генерирует меньше валюты, чем ей требуется), но позволят выиграть время. Это время ценно, если его использовать для упорядочения переходного процесса. Кроме того, денежно-кредитная политика ставит перед собой задачу коммуникации: не допустить, чтобы корректировка обменного курса привела к спирали индексации цен. Это требует четких сообщений и, прежде всего, согласованности между тем, что объявляется, и тем, что происходит из недели в неделю. Однако никакая корректировка обменного курса, какой бы хорошо организованной она ни была, не заменит того, в чем Боливия нуждается больше всего, а именно — в генерировании большего количества собственных долларов. Здесь на первый план выходит роль производственного сектора и сопутствующих ему политических мер. Реальный обменный курс страны уже много лет находится на низком уровне, что свидетельствует о потере конкурентоспособности по сравнению с остальным миром. Постепенная корректировка номинального обменного курса в сторону повышения может частично восстановить стимулы к экспорту, импортозамещению и удержанию валюты в формальной системе, но только при наличии условий, позволяющих продуктивным инвестициям реагировать на эти изменения: четких правил, доступного финансирования и предсказуемости нормативно-правовой базы. В этом смысле прекращение продолжавшихся более 50 дней блокад открывает соответствующую возможность. Нормализация экономической деятельности может привести не только к росту импорта, но и к увеличению производства и экспорта. Боливии необходимо, чтобы это восстановление также способствовало увеличению предложения иностранной валюты. Оптимальный путь требует, чтобы каждая институция выполняла свою часть работы: чтобы Центральный банк Боливии (BCB) прозрачно управлял волатильностью, чтобы исполнительная власть поддерживала бюджетную дисциплину, чтобы укрепилась внешняя поддержка и чтобы производственная политика создавала условия для увеличения экспорта. Если все эти элементы сойдутся воедино, Боливия сможет превратить валютную реформу 29 июня в начало упорядоченной корректировки.(*) Осмар Боливар Росалес — руководитель отдела экономических вопросов — CAINCO