Экспансионистская жесткая экономия: экономические вызовы для следующего правительства

Следующее правительство примет бразды правления страной в критический с экономической точки зрения момент. Ситуация характеризуется глубоким макроэкономическим дисбалансом, эрозией доверия и стагнацией производственной деятельности. Главной задачей, несомненно, будет восстановление фискального и денежно-кредитного баланса при одновременном создании основы для устойчивого экономического восстановления, возглавляемого частным сектором. Этот хрупкий баланс требует ряда смелых и надежных экономических мер в соответствии с концепцией экспансионистской жесткой экономии. Национальная экономика сталкивается с многочисленными диспропорциями, вызванными постоянным и серьезным фискальным дисбалансом. Хронический фискальный дефицит и неустойчивое финансирование: в 2024 году фискальный дисбаланс превысил 32,2 млрд боливаров (примерно 8,67 % ВВП). Этот дефицит в основном финансировался за счет эмиссии денежных средств Центральным банком, обеспеченных активами низкого качества. Эта практика стала причиной кризиса, приведя к истощению международных резервов и ослаблению стоимости национальной валюты. Валютный кризис и негативные ожидания: нехватка долларов привела к появлению параллельного рынка с девальвацией боливара почти на 100 % по отношению к официальному обменному курсу, а также к огромной волатильности. Эта неопределенность повлияла на реальную экономику, вызвав значительное сокращение импорта капитальных товаров и сырья, а также затруднения с поставками топлива, что ограничило производственный потенциал. Экономический спад и финансовый риск: экономическая активность демонстрировала отрицательные темпы роста в течение трех кварталов подряд (измеряемые по годовому изменению ВВП), что указывает на техническую рецессию. Параллельно с этим финансовая система отражает потерю доверия, с падением примерно на 4 млрд боливаров в виде депозитов до востребования и отрицательными реальными процентными ставками. Эта ситуация вынудила банки более тщательно управлять ликвидностью системы, ограничивая кредитование и оказывая негативное влияние на экономическую активность. Асимметричное и секторальное восстановление: кризис затрагивает не всех одинаково. В то время как такие секторы, как сельское хозяйство и гостиницы-рестораны, демонстрируют определенную устойчивость, другие основные секторы регистрируют уровни производства ниже, чем шесть лет назад, и даже ниже, чем во время пандемии. Особенно выделяются строительство (-22%), добыча полезных ископаемых и углеводородов (-18,45%), торговля (-6%) и транспорт и телекоммуникации (-2,26%). Фискальная корректировка неизбежна. Для устранения дисбаланса, помимо плана жесткой экономии, необходимо устранить ценовые искажения, особенно в сфере топлива, и справиться с кризисом в финансовом секторе. В краткосрочной перспективе стране необходимо внешнее финансирование для выполнения обязательств в иностранной валюте, пока восстанавливается доверие для возобновления иностранных инвестиций и укрепления экспортного сектора. В этом контексте идеи экономиста Альберто Алезина о жесткой экономии предлагают важный план действий. Алезина утверждал, что если правители вели себя безответственно в финансовом плане (накапливая структурные дефициты в период благополучия) или столкнулись с непредвиденным шоком, то не остается иного выбора, как принять активные меры для исправления ситуации с накоплением долгов. Нынешняя ситуация соответствует первому сценарию: годы хронического дефицита делают жесткую экономию необходимостью, чтобы избежать более серьезных проблем, таких как гиперинфляция или дефолт по государственному долгу. Вопреки наиболее элементарному кейнсианскому взгляду, Алезина утверждал, что жесткая экономия может иметь экспансионистский эффект на экономику, если она сможет положительно повлиять на ожидания экономических агентов. Экономика, которая безудержно задолжает, порождает общие ожидания: 1. Повышения налогов в будущем (включая инфляционный налог). 2. Сокращения основных расходов (инфраструктура). 3. Суверенный дефолт. Такие мрачные прогнозы на будущее могут привести к обвалу инвестиций в бизнес и жилищное строительство, что приведет к еще большему сокращению совокупного спроса, чем меры бюджетной экономии. Напротив, решительный и убедительный план жесткой экономии может убедить инвесторов в том, что таких катастрофических сценариев удастся избежать. Вдохнув уверенность и улучшив долгосрочные перспективы, жесткая экономия может, по сути, стимулировать инвестиции и частные расходы, что в конечном итоге приведет к экспансии. То есть жесткая экономия, которая обращает вспять тенденцию усугубляющих себя негативных ожиданий, может стать ключом к росту. Валютная корректировка Задача следующего правительства не ограничивается фискальной корректировкой и сдерживанием расходов; она требует глубокой денежно-кредитной и валютной реформы. Кризис нехватки иностранной валюты привел к возникновению неустойчивого дисбаланса: сосуществованию официального (фиксированного и завышенного) обменного курса и параллельного (девальвированного примерно на 100% и волатильного) обменного курса. Унификация обменного курса необходима для стабильности, но несет в себе системный риск: неликвидность банков. Финансовая система сталкивается с фактической заморозкой депозитов в долларах, своего рода «тихим банковским корралито». Экономические агенты отказываются снимать свои доллары из финансовой системы, потому что обменный курс, по которому они будут рассчитываться, является официальным, и они сразу теряют половину своей реальной стоимости в боливиано. Проблема заключается в том, что, если новое правительство унифицирует обменный курс, приняв параллельный курс в качестве эталонного, спрос на снятие депозитов в долларах сразу взлетит. Вкладчики будут стремиться обеспечить реальную стоимость своих сбережений. Следующее правительство столкнется с необходимостью проведения глубокой и разумной бюджетной реформы. Урок Алезины ясен: успех зависит не от того, будет ли проведена корректировка, а от того, как она будет проведена. План экспансивной жесткой экономии должен уделять приоритетное внимание надежным структурным сокращениям государственных расходов, которые не только устранят дефицит бюджета, но и пошлют рынку четкий сигнал о том, что эпоха безответственного финансирования закончилась. Только так, восстановив доверие и устранив ценовые искажения, можно будет привлечь инвестиции, необходимые для восстановления производственного потенциала экономики и смягчения воздействия на наиболее уязвимые секторы.