Инфляция снижается, экономика переживает спад

На первый взгляд эти данные кажутся небольшим статистическим чудом, почти фокусом, достойным магического шоу: в феврале месячная инфляция составила -0,62%, а в марте — -0,34%. Два месяца подряд индекс потребительских цен (ИПЦ) снижается, причем после резкого скачка цен на топливо и на фоне сильной девальвации параллельного обменного курса. В нормальной стране можно было бы подумать, что экономика вдруг обрела внутренний покой, села в позу лотоса и решила примириться со стабильностью. Но Боливия, как мы знаем, обычно не практикует макроэкономическую йогу. Здесь, когда цены падают, следует сначала проверить, имеем ли мы дело с подлинным облегчением или просто с пациентом, у которого уже нет сил даже жаловаться. Уже три года, как экономика вступила в рецессию: остановленные машины, не возделанные земли и безработные люди. Национальный институт статистики (INE) пояснил, что снижение инфляции в феврале было связано, прежде всего, с понижением цен на курицу, помидоры, межрегиональные перевозки, лук и картофель; а в марте — также с понижением цен на помидоры, межрегиональные перевозки, бананы, говядину без кости, яблоки и рис. То есть значительная часть дефляции приходится на продукты питания и некоторые конкретные услуги, а не на какую-то грандиозную победу экономической политики. Скорее всего, некоторые свежие продукты просто решили «повести себя хорошо» на несколько недель, в то время как остальная часть экономики продолжала балансировать на грани, сталкиваясь с дорогостоящим топливом, дефицитом долларов и перспективами роста, всё больше напоминающими обрыв. По данным Всемирного банка, в 2025 году наблюдался спад на -2,1 %, а в текущем году мы движемся к дну ямы — -3,2 %. INE пока не публикует официальных данных по экономическому росту. Первый ключ к пониманию загадки низкой инфляции довольно прост: рост цен на бензин и дизельное топливо в декабре послужил скачком уровня цен в декабре (0,59%) и январе (1,31%), но не обязательно стал источником ежемесячной инфляции. Проще говоря: сильный удар ощущался с самого начала. Топливо сразу же подтолкнуло индекс потребительских цен, особенно в сфере транспорта и смежных отраслях, но это не обязательно означает, что каждый месяц будет наблюдаться непрерывное ускорение. Одно дело — подняться с пола, и совсем другое — продолжать подниматься по лестнице каждый день. То, что произошло в декабре и январе, больше похоже на первое, чем на второе. Второй ключ заключается в том, что мы, экономисты, называем «pass-through» — элегантном и американском выражении, обозначающем, какая часть роста затрат действительно переносится на конечные цены. И вот плохая новость для тех, кто верит, что все затраты растут, а потребитель как по волшебству молча платит: так бывает не всегда. В Боливии многие предприятия и магазины просто не могут повышать цены так, как им хотелось бы. Они компенсируют часть убытков за счет сокращения наценок, снижения качества, уменьшения веса продукции, замены сырья, отсрочки инвестиций или сокращения объемов продаж. Потребитель, измученный, не соглашается на любую цену. И вот возникает парадокс: затраты растут, но ежемесячный индекс потребительских цен может снижаться. Не потому, что рынок здоров, а потому, что он истощен и находится в рецессии. Третьим ключевым фактором является сдерживающая денежно-кредитная политика. Центральный банк Боливии (ЦББ) с конца 2025 года ужесточает свою позицию, вытягивая ликвидность и повышая ставки, чтобы закрепить ожидания. Переведя это на язык улицы: меньше денег в обращении, более жесткие условия кредитования, больше осторожности, меньше частных инвестиций, большее охлаждение экономики. Стоит также отметить, что государственные инвестиции приостановлены. Даже государственный бюджет на 2026 год не утвержден. Все это, естественно, снижает способность предприятий перекладывать затраты, а домохозяйств — принимать повышение цен. Когда внутренний спрос ослабевает, инфляция может снизиться не потому, что экономика становится лучше, а потому, что экономика тормозит обоими руками и ногами. Но здесь вступает в силу четвертый и, вероятно, самый важный фактор: рецессия. Если боливийская экономика сокращается с 2024 года, упала в 2025 году, а в 2026 году ожидается еще большее сокращение, то большая часть загадки разгадывается. Экономика, находящаяся в рецессии, потребляет меньше, инвестирует меньше, импортирует меньше, производит меньше и, конечно же, менее способна выдерживать постоянный рост цен. Проблема заключается не только в том, что месячная инфляция снижается; проблема в том, что она может снижаться из-за того, что экономическая активность сокращается ещё быстрее. В этих условиях замедление роста ИПЦ не обязательно является признаком силы, а скорее следствием глубокого охлаждения совокупного спроса. Это приводит нас к менее утешительной, но более реалистичной картине: Боливия, возможно, вступает в состояние своего рода сдерживаемой стагфляции. То есть высокие затраты, отрицательный рост, слабый спрос и цены, которые не растут настолько, насколько могли бы, потому что рынок уже не в состоянии выдержать больше. Предприятие сталкивается с высокими ценами на топливо и его низким качеством, дорогостоящими импортными сырьевыми материалами, сложными условиями финансирования и неопределенной обстановкой, но при этом сталкивается с потребителями, у которых снизились доходы, которые испытывают страх и имеют низкую покупательную способность. Поэтому оно не корректирует свою деятельность исключительно с помощью цен: оно корректирует ее с помощью количества, качества, занятости, неформальной занятости или мер по выживанию. ИПЦ отражает часть этой картины, но не всю. Иногда он фиксирует лихорадку, но не усталость всего организма. К этому добавляется параллельный обменный курс, который должен был бы усиливать инфляционное давление, но его эффект не распространяется равномерно. Часть экономики по-прежнему функционирует на основе официальных или полуофициальных данных; часть работает с устаревшими запасами; часть действует на неформальных рынках; а часть корректировок проявляется не в виде цен, а в виде дефицита, нормирования или ухудшения качества. Другими словами, инфляция не всегда исчезает: иногда она прячется за кулисами, прихорашивается для фотосессии или ждет своей очереди, чтобы вернуться с еще худшими манерами. Поэтому не следует исключать еще одну неудобную гипотезу: наличие некоторой подавленной, отложенной или частично недооцененной инфляции. Не нужно никого обвинять в фальсификации цифр, чтобы признать, что в экономике с сегментированными рынками, высоким уровнем неформальности, товарами, качество которых меняется, и множеством валютных ориентиров измерить инфляцию становится гораздо сложнее. Индекс может отражать часть корректировки, в то время как другая часть проскальзывает через щели дефицита, очередей за бензином, снижения качества или параллельных рынков. В этом контексте также существует подозрение, что унаследованная и не прошедшая аудит методология измерения инфляции занижает рост цен. Одним словом, месячная инфляция снижается, да, но не потому, что Боливия устранила свои фундаментальные дисбалансы. Спад произошел из-за совпадения нескольких факторов: временной корректировки цен на продовольствие, неполного переноса шока, вызванного ростом цен на топливо и изменением обменного курса, ужесточения денежно-кредитной политики и, прежде всего, рецессии в экономике, которая уже не в состоянии поддерживать спрос. Лихорадка спадает, но пациент по-прежнему бледен, слаб, а диагноз пока остается неясным.(*) Автор — экономист