Обменный курс и инфляция в Чили: чего ожидать?

Масштабы стимулов, реализованных в 2021 году, и изъятие средств из пенсионных фондов привели экономику к беспрецедентному чрезмерному расширению или перегреву. Дефицит счета текущих операций, являющийся показателем перерасхода средств, достиг 10% ВВП, а инфляция превысила 14% - такого уровня Чили не испытывала уже три десятилетия. В 2022 году экономика должна была адаптироваться, и механизм денежно-кредитной политики заработал в полную силу. Правительство провело сильную фискальную корректировку, а денежно-кредитная политика была крайне сжимающей, что вынудило частный спрос скорректироваться. В результате, при нормализации внешних условий, которые также способствовали росту инфляции, рост цен стал замедляться, и в настоящее время инфляция составляет 5,3%, что по-прежнему высоко, но, конечно, далеко от прошлогоднего уровня, а все прогнозы говорят о том, что в ближайшие месяцы она продолжит снижаться. Так, в последнем докладе Центрального банка о денежно-кредитной политике (MPR) ожидается, что инфляция снизится до 4,3% в декабре и сблизится с целевым уровнем 3% во второй половине следующего года. Рынок настроен еще более оптимистично и прогнозирует более быстрое снижение. Однако этот процесс дезинфляции не лишен рисков. Во-первых, это рост цен на нефть, а во-вторых, резкое ослабление курса песо с начала июля. На тот момент доллар торговался по цене около 800 песо, а на момент закрытия этой рубрики - по цене около 890 песо, накопив рост почти в 12%. Это повышение является значительным, и, наряду с пониманием причин такого шага, интересно обсудить его влияние на инфляционную конвергенцию и продолжающийся процесс снижения процентных ставок. Что касается первого пункта, то, как обычно, не существует единого фактора, объясняющего рост обменного курса. Однако очень важным из них является значительное сокращение разницы в процентных ставках между Чили и США. Если в Чили ставка денежно-кредитной политики начала снижаться и продолжит снижаться в ближайшие кварталы, то в США. В ближайшее время сокращения ставок не ожидается, и даже ФРС не исключает дальнейшего повышения ставок. К этому следует добавить ситуацию с китайской экономикой, которая в последние месяцы разочаровала ожидания, что привело к корректировке в сторону понижения прогнозов роста на этот и следующий год. Учитывая высокую зависимость чилийской экономики от азиатского гиганта, вполне оправдана такая реакция песо. Среди других факторов - усиление неприятия риска, которое обычно способствует укреплению доллара, и массовые покупки долларов иностранцами на местном рынке, что усиливает эту тенденцию. Что касается инфляционного воздействия обесценения песо, то в исследовании Центрального банка Чили, проведенном в 2015 году, приводятся весьма убедительные данные. В отчете приводится оценка коэффициента возврата обменного курса, равного в среднем 7%. Однако отмечается, что эффект больше, когда речь идет о скачках обменного курса, и усиливается, когда шок воспринимается как постоянный. Для обесценивания песо коэффициент перехода достигает 10%, что в случае недавнего обесценивания песо эквивалентно чуть более чем одному процентному пункту инфляции. Иными словами, в результате снижения курса песо инфляция окажется примерно на один процентный пункт выше, чем ожидалось в начале июля. Меняет ли это сценарий, о котором Центральный банк сообщал в последнем IPoM? В какой-то степени да, но не радикально. Президент института эмиссии Розанна Коста в недавнем интервью признала, что этот рост курса доллара оказался более значительным, чем предполагалось в прогнозах отчета, который завершился со значением 850-860 песо. Другими словами, примерно две трети снижения обменного курса учитывается в инфляционных прогнозах эмиссионного института, но есть еще часть, которая не учитывается и может оказывать влияние на инфляционную устойчивость. В результате Совет может проявить некоторую осторожность при следующем снижении процентных ставок. Хотя августовская инфляция оказалась значительно ниже, чем ожидалось рынком и, возможно, центральным банком, в ближайшие два месяца ожидается высокая инфляция, а годовой рост цен временно стабилизируется на уровне около 5%, что все еще значительно превышает целевой уровень инфляции и, безусловно, не удовлетворяет по крайней мере часть правления центрального банка. Однако последних новостей недостаточно, чтобы изменить общий диагноз. Инфляция продолжит снижаться, и центральный банк продолжит процесс снижения процентных ставок на своих следующих заседаниях в октябре и декабре.