Три варианта кредитного соглашения, которое Колумбия стремится заключить с МВФ: сколько она может получить и сэкономить

Правительство Абелардо де ла Эсприелья преследует две цели в Международном валютном фонде (МВФ): получить поддержку в наведении порядка в государственных финансах и найти источник для части из более чем 26 000 миллионов долларов, которые оно планирует привлечь из-за рубежа в следующем году. Поскольку пока не ясно, какую сумму оно запросит и как её использует, газета «EL PAÍS» провела расчёты с учётом правил Фонда. Вывод таков: кредит позволяет сэкономить на процентах, но эта экономия незначительна по сравнению с размером дефицита. В сочетании с операциями по обмену долга, которые Министерство финансов начало 1 октября, это даст передышку государственным финансам до тех пор, пока не будут реализованы обещанные правительством меры по стабилизации, но не заменит их. По данным La Silla Vacía, основным вариантом для правительства является «Линия предосторожности и ликвидности». Она функционирует как заранее одобренный лимит: МВФ предоставляет каждой стране кредит в соответствии с её квотой в организации, размер которой определяется весом её экономики. Для Колумбии верхний предел составляет около 8 310 млн долларов в год и 16 620 млн в рамках соглашения сроком до двух лет, что соответствует примерно 53 триллионам песо. Это не «белый чек». Чтобы получить доступ к этой линии, Колумбия должна начать проведение мер по корректировке, которые Фонд сочтёт убедительными, и не иметь серьёзных недостатков ни в одной из областей, оцениваемых его экспертами, таких как бюджетная сфера. После включения в программу правительство обязуется достичь определённых целей, например, по сокращению дефицита, а также провести реформы. Фонд не выбирает меры, но следит за их выполнением: каждые шесть месяцев он пересматривает программу, и Колумбия сохраняет доступ к средствам только в том случае, если Совет директоров Фонда подтвердит, что она выполняет свои обязательства. Издание «EL PAÍS» просчитало три сценария с учетом правил Фонда и сравнило стоимость кредита со стоимостью заимствований на рынках. Подробности расчетов приведены в конце этой статьи. В первом сценарии правительство не использует средства, и кредитная линия действует как страховка — так почти всегда происходило с «Гибкой линией», которой Колумбия располагала в период с 2009 по 2025 год. Поддержание ее доступности обходится в комиссию в размере около 17 миллионов долларов в год. Взамен страна получает сигнал о поддержке со стороны рынков. «Это означает, что независимая экспертная организация сопровождает правительство в выработке убедительного плана реформирования, возвращения к миру, в котором долг будет устойчивым», — подчеркнула в программе «A Fondo» Марсела Мелендес, директор Fedesarrollo. В данном случае прямой экономии нет, но может быть косвенная. Если инвесторы знают, что Фонд выступает в качестве гаранта, кредитование Колумбии становится менее рискованным, и процентные ставки, вероятно, снизятся. Достаточно, чтобы эта поддержка немного удешевила заимствования Колумбии на внешних рынках, чтобы стоимость страхования окупилась сама собой. Исследования по «Гибкой линии» показывают, что такой эффект существует, хотя и является скромным. Во втором случае Колумбия привлекает 8 310 млн долларов — максимальную сумму, разрешенную линией в течение года. Именно этот сценарий рассчитала Национальная ассоциация финансовых учреждений (ANIF): Фонд взимал бы 3,7 % годовых, в то время как глобальные облигации — так называются выпуски правительства в долларах — приносят около 6,6 %. В течение первых трёх лет, когда страна будет выплачивать только проценты, она сэкономит около 240 миллионов долларов в год, что составляет примерно 0,8 триллиона песо. Затем она будет погашать кредит частями, пока не погасит его полностью через пять лет. В целом экономия составит около 950 миллионов долларов, или 3,1 триллиона песо, согласно расчётам газеты «EL PAÍS». На третьем году Колумбия использует всю квоту: 16 620 миллионов долларов, половину — в первый год, а остальную часть — во второй. Вторая половина обходится дороже, поскольку Фонд взимает надбавку с тех, кто задолжал ему больше всего, но даже в этом случае это обходится дешевле, чем заимствование на рынках. На втором и третьем году, когда задолженность будет полностью погашена, страна сэкономит около 316 миллионов долларов в год. Кредит будет погашен через шесть лет после первого снятия средств, и за это время экономия составит около 1 400 млн долларов, или 4,5 трлн песо. С учетом всех комиссий это обойдется в среднем в 4,6 % в год по сравнению с 6,6 % по международным облигациям. В целом экономия в 2027 году составит менее 1 % от 104,7 триллионов, которые правительство выплатит в виде процентов в том году. Это небольшая помощь, и именно поэтому так важно, как управляется долг. Один из способов — обмен одного долга на другой, что известно как операция по управлению долгом (ОУД). По сути, именно это предлагает бывший министр финансов Маурисио Карденас: взять кредит у Фонда, чтобы выкупить государственные облигации (TES) в песо с доходностью 13%. Риск заключается в том, что кредит Фонда погашается в долларах, и если песо девальвируется, каждый доллар задолженности будет стоить дороже. По расчетам газеты «EL PAÍS», кредит МВФ обойдется так же дорого, как государственные облигации (TES), если курс доллара будет расти на 8–9 % ежегодно в течение всего срока кредита. Это означает, что к концу 2027 года курс составит около 3 550 песо, а к началу 2033 года — около 5 400 песо, когда выплата кредита будет завершена, если Колумбия использует всю выделенную квоту. Аналитики ожидают, что доллар будет расти менее интенсивно. Медиана результатов сентябрьского опроса Банка Республики о прогнозах указывает на то, что к концу 2027 года курс доллара составит 3 400 песо. Если тенденция сохранится, кредит Фонда будет обходиться в песо примерно в 9% годовых по сравнению с нынешними 13% по государственным облигациям TES. Министерство финансов уже приступило к операциям OMD, но при этом обменивает облигации TES на другие облигации TES. 1 октября министерство обменяло ценные бумаги на сумму 19,8 триллионов песо со сроком погашения до ноября 2027 года на другие, со сроком погашения до 2062 года. По словам Алехандро Рохаса из отдела экономических исследований Банка Боготы, эта операция сократила объем TES со сроком погашения в 2027 году на 16,6 трлн, а целевой объем эмиссии TES на следующий год снизится до 134 трлн. Нечто подобное можно было бы сделать с долгом в долларах. Мунир Джалил, главный экономист BTG Pactual по Андскому региону, считает, что правительству «следует активно использовать кредиты многосторонних организаций, чтобы минимизировать объем эмиссий в иностранной валюте». В совокупности эти два инструмента обеспечили бы некоторое облегчение. К обмену добавился бы первый год кредита МВФ (если он поступит в 2027 году) на сумму до 26,7 триллионов песо. В общей сложности это около 43 триллионов, которые правительству уже не придется запрашивать, что составляет 18 % от суммы, которую оно планирует занять в следующем году. Это также дает ему политический запас. Бюджет, который пока находится на рассмотрении в Конгрессе, предусматривает выплату основной суммы долга в размере 58,3 триллиона песо в следующем году. Если обмен долга сократит эту статью расходов, останется пространство для переговоров по другим расходам. А по итогам 2027 года правительство сможет представить в качестве достижения то, что оно выплатило меньше долга, чем планировалось, хотя по большей части оно лишь отсрочило его выплату.