Банк Республики приступил к реализации стратегии покупки долларов, и курс песо упал на 2%

В Колумбии курс доллара уже несколько недель является главной темой разговоров на улицах, а с прошлой пятницы — и предметом обсуждения в технических кругах Банка Республики. Большинство членов Совета директоров не только удивило тем, что оставило процентную ставку неизменной на уровне 12%, в то время как по общему мнению ожидалось повышение как минимум на 50 базисных пунктов, но и объявило о программе покупки до 4 000 млн долларов с целью пополнения международных резервов страны, которые составляют около 67 000 млн долларов. Алехандро Рохас, аналитик Банка Боготы, считает, что эта операция выходит за рамки мер по защите валюты, поскольку, по его мнению, резервы уже находятся в оптимальном диапазоне, рекомендованном Международным валютным фондом, и что цель состоит в том, чтобы «замедлить или сдержать темпы потери стоимости доллара». Другими словами, бороться с ревальвацией песо. После аукциона в этот понедельник песо подешевел более чем на 2 % в ходе волатильной сессии, в ходе которой в течение дня были зафиксированы пиковые значения обесценения, превышающие 4 %. Брокерская компания Acciones Valores приходит к аналогичному выводу: новая программа создает структурный спрос на доллары, благодаря чему эмиссионный орган «устанавливает технический минимум для валюты». С начала года песо укрепился на 15 %, а за последние 12 месяцев — более чем на 23 %, что негативно сказалось на доходах экспортеров. Среди множества причин, которые называют аналитики, особо выделяется ужесточение денежно-кредитной политики. Дело в том, что разница в стоимости денег между Колумбией и США увеличилась до 8,4%, что стимулирует спекулятивную стратегию, называемую «карри-трейд»: брать в долг дешевые доллары, чтобы инвестировать их в эту андскую страну. Эрнандо Зулета, декан экономического факультета Университета Анд, считает, что часть стратегии Центрального банка «заключается в борьбе с укреплением валюты». Сначала необходимо понять, в чем заключается операция, запущенная банком в этот понедельник. Инструментом является опцион «пут», который, по сути, функционирует как страховой полис: он дает коммерческим банкам право, но не обязанность, продавать доллары Банку Республики, но только в те дни, когда обменный курс находится ниже своего скользящего среднего за последние 20 рабочих дней. То есть, если доллар дешевле, чем в предыдущем месяце, банки могут продавать; если он не подешевеет достаточно, они теряют деньги, уплаченные за участие, как и в случае с любой страховкой, которой не воспользовались. На аукционе в этот понедельник разыгрывался квота в размере 400 млн долларов, которая может быть использована в оставшиеся дни месяца. Спрос почти вдвое превысил предложение: 37 организаций — 31 коммерческий банк, 5 финансовых корпораций и одна брокерская компания — подали заявки на сумму 877,5 млн долларов; Банк одобрил квоту в полном объеме. Премия за продажу — сумма, уплаченная банками за право продажи — составила 13 000 песо за каждую 1 000 долларов. По этой же схеме банк накопил в 2024 году около 1 500 миллионов долларов. Кто выигрывает, а кто проигрывает от этого? Банк пополняет резервы — что является его заявленной целью — и оставляет себе премии. Коммерческие банки получают уверенность, поскольку у них есть гарантированный покупатель по официальному курсу TRM в те дни, когда песо сильно ревальвируется, вместо того чтобы вынужденно распродавать свои доллары на спотовом рынке, где многие другие также хотят продать, и в результате продавать их по заниженной цене. Риск для эмитента заключается в упущенной выгоде: если он покупает доллары сегодня, а потом они подешевеют ещё больше, он в итоге переплачивает. Если коммерческий банк никогда не реализует опцион — потому что предпочитает открытый рынок или потому что доллар не падает достаточно сильно — он теряет премию. Фелипе Кампос, руководитель отдела стратегии и экономических исследований компании Alianza Valores y Fiduciaria, написал в X, что Банк вмешивается в рынок доллара «по обоим направлениям». Логика заключается в том, что удержание курса на прежнем уровне, вместо его повышения, снижает привлекательность операций «кэрри-трейд», в то время как покупка долларов увеличивает спрос на «зелёные купюры». Зулета отмечает, что решение Эмитента называть это «накоплением резервов», а не «валютной интервенцией», не является случайным. Если бы Банк открыто признал, что поддерживает определенный уровень обменного курса, это поставило бы под сомнение его приверженность режиму гибкого обменного курса, действующему с 1999 года — того же года, когда была введена система целевой инфляции. Хотя накопление резервов вселяет доверие у международных кредиторов, ничто не свободно от рисков. Андрес Хиральдо, профессор кафедры экономики Папского университета Хавериана, указывает на два риска. Первый заключается в том, что обменный курс может не отреагировать. 400 миллионов долларов в месяц, о которых объявил Банк, — это скромная сумма на валютном рынке, где ежедневно обращаются миллиарды долларов, поэтому нет никаких гарантий, что эти покупки смогут сдержать ревальвацию в долгосрочной перспективе. Второй риск, связанный с инфляцией, носит более технический характер: каждый раз, когда Центральный банк покупает доллары, он расплачивается песо, что увеличивает количество денег, находящихся в обращении в финансовой системе. Если в обращении появляется больше песо, а спрос на кредиты остается неизменным, их цена — процентная ставка — имеет тенденцию снижаться в соответствии с законом спроса и предложения. Чтобы этого избежать, Банк должен изъять из обращения эквивалентное количество песо другим способом, почти всегда путем продажи облигаций, так называемых TES, в процессе, известном как «стерилизация». Если это делается не до конца, избыток песо, предупреждает Хиральдо, может оказать давление на цены в сторону повышения. Аргумент о переоценке сыграл решающую роль, прежде всего, в голосовании того, кто — как предполагают — стал «решающим голосом», несмотря на то, что техническая группа Банка пересмотрела в сторону повышения свои прогнозы по инфляции (с 6,4 % до 6,9 %) и экономическому росту (с 2,4 % до 2,5 %) на 2026 год, что с технической точки зрения оправдывало повышение ставки. При принятии решений о повышении ставок в этом году голосование также проходило со счётом 4:3, причём уходящий министр финансов Герман Авила, Лаура Моиса и Сесар Хиральдо выступали на стороне правительства, стремясь не повышать ставку или даже снизить её. В пятницу один из четырёх членов, которые ранее голосовали вместе с «ястребиным» блоком, присоединился к ним. И Кампос из Alianza Valores, и Рохас из Banco de Bogotá считают Ольгу Лусию Акосту наиболее вероятной причиной этого поворота, хотя оставляют это на уровне предположения. Кроме того, это решение подкрепило аргумент некоторых представителей уходящего правительства о том, что Банк действует исходя из политических, а не технических соображений, что представляет собой репутационный риск, добавляющийся к тем, на которые указывает Хиральдо. Независимо от того, кто инициировал этот поворот, непредсказуемость Банка усилилась. За 20 лет и 216 заседаний эмиссионный орган удивлял рынок в 22 % случаев; за последние 14 заседаний эта доля выросла до 57 %; а с начала 2026 года уже было четыре неожиданных решения из пяти заседаний (80 %). В нынешних условиях Рохас настаивает на том, что «будущие решения будет несколько сложнее предсказать».