Правительство предлагает использовать пенсионные накопления для финансирования инвестиций в Колумбии

Колумбийская экономика страдает от недостатка инвестиций, и правительство предложило, чтобы средства для ее оздоровления были взяты из пенсионных накоплений. На рассмотрение вынесен проект декрета, устанавливающего верхний предел в 30% на долю сбережений, которые пенсионные фонды (AFP) могут хранить за рубежом, тогда как сегодня они инвестируют за пределами страны, в основном на рынках капитала США и Европы, около половины этих ресурсов. Финансовый надзорный орган Сесар Феррари объясняет, что цель состоит в том, чтобы «сбережения финансировали инвестиции в Колумбии, чтобы сократить разрыв между уровнем сбережений, составляющим около 6% ВВП, и инвестициями, которые составляют около 18%». По мнению Андреса Веласко, президента профсоюза AFP, Asofondos, это предложение основано на «неверном диагнозе». По его мнению, проблема заключается не в недостатке сбережений, а в слабом спросе на инвестиции в Колумбии из-за «политической неопределенности, нехватки готовых к запуску проектов и целого ряда практических препятствий», от лицензий и городских норм до проблем с земельными участками и разрешениями. К этому добавляется стимул, который трудно игнорировать: легче и выгоднее покупать государственные облигации, чем делать ставку на новые инициативы. «Ресурсы есть, но проектов нет», — резюмирует он в интервью этой газете. В этом контексте экономист предупреждает, что ограничение международной диверсификации не решает проблему «узкого места», но «повышает риск диверсификации и снижает доходность пенсионных накоплений» в стране, где доверие и стабильность имеют такое же большое значение, как и ликвидность. «В целом есть и хорошая новость: этот проект декрета менее вреден, чем предыдущий, который предполагал привлечение гораздо большего количества денег за меньший срок», — уравновешивает он. Спор длился несколько месяцев, поскольку в обращении были предварительные версии, которые вызвали тревогу в финансовом секторе. Моника Игуэра, до недавнего времени директор Управления финансового регулирования (URF), объясняет, что первоначальное предложение «было более радикальным» и что текст, открытый для комментариев до 4 февраля, является результатом процесса внутренней модерации после ее предупреждений — которые, по ее словам, стоили ей должности — о рисках принятия поспешного решения. «В итоге был принят более постепенный план, рассчитанный на пять лет, который отходит от идеи внедрения всех изменений в течение нескольких месяцев», — объясняет она. Проект предусматривает пятилетний переходный период, в течение которого новые взносы работников будут оставаться в стране, а инвестиции, срок которых истекает за рубежом, будут возвращены. Параллельно с этим Министерство финансов оставляет за собой возможность создать банк проектов и собрать за одним столом пенсионные фонды, представителей частного сектора и государственные учреждения для разработки инвестиционных инструментов, которые будут соответствовать трем основным правилам пенсионных накоплений: доходность, безопасность и ликвидность. Масштаб корректировки отражает размер задачи. С внешней позицией, которая сегодня колеблется между 49% и 52% (данные варьируются, поскольку цифры меняются ежедневно), сокращение является массовым. В округленных цифрах и исходя из статической стоимости, AFP должны будут репатриировать (или прекратить инвестировать) за рубежом около 20 миллиардов долларов в течение трех лет, чтобы соблюсти ограничение в 35%. Это около 80 триллионов песо, что создаст поток в Колумбию в размере около 25 миллионов долларов за каждый день работы рынка. Это потрясающая цифра: она равна всему объему торгов на фондовом рынке за один день. Это не цунами, но постоянный прилив, который подвергнет испытанию местную инфраструктуру. Колумбийский рынок не имеет ни глубины, ни ликвидности Уолл-стрит или азиатских бирж, и в нем также нет стольких инфраструктурных проектов, в которые можно было бы инвестировать. «Пенсионные фонды участвуют во всех возможных проектах [в Колумбии]. А по закону мы не можем владеть более 10% акций одной компании. Просто некуда девать эти деньги», — отмечает Веласко. На заднем плане скрывается другая, менее признаваемая цель: дать дыхание рынку государственных долговых ценных бумаг (TES), который правительство Густаво Петро эксплуатировало как никто другой. При небольшом фондовом рынке и ограниченной способности поглощать возвращающиеся деньги, они являются естественным местом для сбережений. Сегодня около 33% портфелей AFP составляют TES, что значительно ниже установленного законом предела в 50%, что оставляет правительству широкий простор для выпуска дополнительных облигаций. Министерство финансов упомянуло о возможности прямых размещений, что является коротким путем к обеспечению стабильной ликвидности на рынке. Но этот быстрый путь имеет свою цену: концентрация пенсионных сбережений в государственном долге снижает доходность работников в долгосрочной перспективе, подвергает их риску фискального давления и, на практике, превращает фонды в казну государства. Хотя менее радикальный проект был воспринят как хорошая новость, это не устраняет сопутствующие проблемы. В документах, сопровождающих проект, фигурирует только одна техническая подпись: Дианы Ларисы Карузо Лопес, директора URF. «Эти процессы имеют определенные формальности: в документах должно быть указано, кто проводил анализ, кто был экономистом, кто был юристом. Здесь ничего этого нет, отмечает Игуэра. Также не упоминаются связанные с этим риски, поэтому экономист приходит к выводу, что «это слабый документ, лишенный технической строгости». Среди угроз — снижение рентабельности. По данным ANIF, если бы пенсионные накопления остались в местных активах, то накопленный доход за последние 10 лет был бы на треть меньше. В цифрах это означало бы 145,4 трлн песо меньше для вкладчиков, «что эквивалентно 10 налоговым реформам». Декрет ссылается на примеры Бразилии и Коста-Рики, но Франциско Муньос, старший партнер по банковскому делу и финансам в Baker McKenzie, предупреждает об ограничениях такого сравнения: «Эти страны предлагают привлекательные альтернативы для инвестирования средств, поэтому их концентрация в зарубежных активах находится значительно ниже установленных законом пределов; в Колумбии, напротив, фонды имеют от 45% до 50% портфеля за рубежом, вероятно, из-за состояния развития местного рынка. Было бы полезно изучить опыт регулирования других стран». Также обсуждается валютный риск. Хуан Рикардо Ортега и Морис Армитаж сходятся во мнении, что принудительное постепенное возвращение ресурсов может еще больше удешевить доллар. Credicorp Capital подсчитал эту идею: если корректировка будет проводиться постепенно и без поспешных продаж, доллар может упасть на 150-200 песо на первом этапе. В целом, этот поворот будет означать около 19 миллиардов долларов за три года, что составляет около 2% от объема валютного рынка в месяц. Феррари отвергает этот риск и настаивает на том, что ставка делается на укрепление «финансового суверенитета» и «возможности создать капитализм» в стране.