Мегаоперация по долгу подрывает доверие рынка к Колумбии

Министерству финансов и государственного кредита понадобилось всего 34 минуты, чтобы осуществить одну из крупнейших и самых противоречивых долговых операций в истории Колумбии. В период с 8:45 до 9:19 утра в прошлую пятницу, 19 декабря, ведомство продало суверенные облигации (TES) на сумму 23 триллиона песо (около 6 миллиардов долларов) единственному анонимному иностранному покупателю, не указав полученные ставки и вне обычного канала открытых аукционов — или голландских, на жаргоне — которые позволяют нескольким участникам конкурировать и таким образом достичь справедливой цены. Министерство во главе с Германом Авилой отказалось от торгов, которые обычно снижают стоимость заимствований, и согласилось на ставки выше рыночных, по словам опрошенных экспертов, приняв решение, которое наложит огромное бремя на колумбийцев в течение следующих 15 лет. Основная цель правительства была достигнута: обеспечение ликвидности для казны, которая осталась без денег. Министерство финансов получило в общей сложности 23,6 трлн песо наличными благодаря своему способу продажи облигаций. Это сегодняшнее облегчение превращается в очень дорогой долг: полная сумма счета составит 49,5 трлн в 2040 году, что более чем в два раза превышает поступившие 23,6 трлн. 53 % этих выплат пойдут на выплату процентов неизвестному и тщательно отобранному кредитору, согласно расчетам EL PAÍS на основе данных Колумбийской фондовой биржи и Банка Республики. Сделка состояла из четырех выпусков облигаций со сроками погашения в 2029, 2033, 2035 и 2040 годах. Каждая из них была выпущена с очень высокими эффективными ставками. Самая долгосрочная была продана с годовой процентной ставкой 13,32%, самой высокой за день. В среднем ставка составила 13,15%, что значительно превышает 12,65%, которые были зафиксированы на рынке через несколько часов после этой гигантской операции. Разница в 50 базисных пунктов кажется минимальной, но при такой высокой сумме она равносильна кровотечению: по подсчетам EL PAÍS, этот полпроцента обойдется стране примерно в два триллиона песо дополнительных процентов в течение следующих 15 лет. «Это цена за выход из открытого механизма, решение, которое направлено на то, чтобы замаскировать дефицит и обеспечить доллары, но которое ставит под угрозу бюджет трех администраций и подрывает техническое доверие, которое Колумбия строила десятилетиями», — заявляет Хуан Рикардо Ортега, бывший директор Crédito Público, должность которого сегодня занимает Хавьер Куэльяр, которого в коридорах крупных банков называют «Мой директор», как сообщает Bloomberg. Решение о дорогостоящем долге было принято после того, как в начале октября правительство аннулировало кредитную линию Международного валютного фонда, которая была спасательным кругом, предлагавшим доллары по ставкам около 6%. Этот механизм, который не используется для расходов, был страховкой доверия, с помощью которой Банк Республики защищал резервы. Бывший министр финансов, который также оспаривает это решение, является именно тем человеком, которого в среде признают инициатором профессионализации управления долгом в Колумбии: Хосе Антонио Окампо. Бывший член кабинета президента Густаво Петро, который заявил, что его назначение в начале своего срока было ошибкой, комментирует, что это «нетипичная операция, потому что TES предназначены для работы через рынок». Все опрошенные источники, такие как бывшие министры Маурисио Карденас и Хосе Мануэль Рестрепо, сходятся во мнении о нецелесообразности такой операции. Ана Фернанда Майгуашка, бывший содиректор Банка Республики, затрагивает больной вопрос для денежных рынков: предсказуемость. Ее первое возражение против операции касается метода: даже если утверждается, что она была размещена «по рыночной цене», эта цена «не была сформирована на рынке». Разница не является семантической: на открытом аукционе цена определяется конкуренцией; в частной сделке с единственным участником неясно, была ли для государства лучшая альтернатива. Второе возражение заключается в том, что сделка нарушает негласное соглашение с теми, кто обычно покупает долг: так называемыми создателями рынка, которые в случае Колумбии являются пенсионными фондами и банками. В течение многих лет эти организации поддерживали ликвидность государства в обмен на покупку TES на прозрачных аукционах. Этот прецедент оставляет им неутешительное послание. Фелипе Кампос, менеджер по инвестициям и стратегии в Alianza Valores, уточняет диагноз — «понятно намерение предотвратить резкий рост ставок и обеспечить стабильность в условиях спекулятивных атак» — но предупреждает, что ничего не бывает бесплатно. «Эти операции покупают стабильность на несколько месяцев, но цена за это высока: снижение прозрачности, неравное отношение и более фрагментированный рынок», — объясняет он. Анализ Эрнандо Сулета, декана факультета экономики Университета Анд, называет основной проблемой «бюджетное удушье». Хотя он уточняет, что эта эмиссия составляет лишь 2% от общего долга страны, риск заключается не только в сумме, но и в прецеденте: «Это приведет к тому, что каждый раз, когда государство будет вынуждено рефинансировать облигации, срок которых истекает, это будет происходить по очень высоким ставкам», — предупреждает он, отмечая, что правительство зафиксировало стоимость долга на уровне чрезвычайной ситуации. Это эффект домино: утверждая столь высокие проценты, государство теряет доверие для ведения переговоров о более выгодных условиях в будущем. Следствием этого является траектория ставок, которая ограничивает маневренность следующих администраций, которые окажутся с связанными руками и заложенным бюджетом для выплаты долга, который из-за спешки становится практически непогашаемым. Ортега строг: «Платить 13,15% в песо — это очень много денег, это возвращение к неосторожности в стране, которая в периоды финансовой стабильности финансировалась под 6%». Его диагноз категоричен: «Это Энрон в бухгалтерском учете стран», — говорит он, имея в виду скандал, который погубил американскую энергетическую компанию за сокрытие убытков с помощью бухгалтерских уловок. Почему? Потому что этот маневр не только позволяет продать облигации по низкой цене, но и конвертировать более 6 миллиардов долларов в песо, что приводит к снижению обменного курса (песо укрепился почти на 3% за последние пять дней) и создает более привлекательную картину на конец года. Эта переоценка также используется для того, чтобы внешний долг казался меньше, хотя в реальности он не изменяется (или даже растет в плане процентов, как отметила La Silla Vacía). «Министерство финансов предпочло эстетическую цифру для международной публики в обмен на приговор в виде процентов, который разрушит будущее», — оценивает Ортега. Хотя сделка была закрыта за 34 минуты, прошло 96 часов, прежде чем стало известно, кто был анонимным покупателем 26 триллионов. Речь идет о Pimco, игроке, считающемся опытным на глобальном рынке фиксированного дохода. Компания, базирующаяся в США и входящая в состав немецкой группы Allianz, является одним из самых влиятельных игроков на рынке суверенных облигаций. Министерство финансов раскрыло ее личность во вторник утром. Компания отказалась давать комментарии газете EL PAÍS. Куэльяр, архитектор рискованных стратегий на 2025 год, также не захотел давать комментариев для этого репортажа.