Невидимая рука правительства искажает курс доллара в Колумбии

Томас Салазар живет в Боготе и получает зарплату в долларах, потому что работает с розничными компаниями, базирующимися в США. «Я рад, что песо укрепляется, хотя это и сказывается на моей зарплате. Как колумбиец, я рад, что валюта сильна», — говорит он. Почти в 500 километрах от столицы, в Пальмире (Валье-дель-Каука), Норма Сото также говорит, что испытывает «радость», но потому, что смогла «покупать доллары по хорошей цене», понемногу, с прицелом на поездку, которую она совершит в декабре. На улицах Колумбии много говорят о зеленой бумажке, и не без оснований. Согласно рыночному курсу (TRM), с начала года доллар обесценился по отношению к колумбийскому песо на 13,5%, что превышает глобальную тенденцию. Доллар, ослабленный во всем мире из-за недоверия, вызванного протекционистской политикой Дональда Трампа, а в последнее время — снижением ставок Федеральной резервной системой, потерял 8% своей стоимости по отношению к корзине валют, согласно индексу DXY. Но в Колумбии есть еще кое-что: финансовая операция, возглавляемая Хавьером Куэльяром, директором Управления государственного кредита Министерства финансов. Куэльяр, которого рынок считает рискованным чиновником, ковбоем, разработал стратегию, сочетающую использование финансовых деривативов (то есть контрактов, привязанных к цене другого актива), выкуп облигаций и выпуск новых долговых обязательств. Речь идет об операции, известной как total return swaps (TRS), с помощью которой государство получает заемные доллары по низкой стоимости, используя в качестве гарантии свои собственные облигации. С помощью новых денег правительство выкупает свою дорогую задолженность и продает часть долларов на местном рынке, чтобы иметь средства для оплаты своих повседневных расходов. В общей сложности это около 9 миллиардов долларов, выпущенных в виде долга в других валютах, таких как швейцарские франки или евро, а также в песо. Герман Кристанчо, руководитель отдела экономических исследований в Davivienda Corredores, отмечает, что, хотя падение курса доллара имеет несколько причин, операция Crédito Público «могла привести к искажению обменного курса почти на 6%». Управляющий Банка Республики Леонардо Вильяр также рассмотрел эту гипотезу: «В последние три месяца процесс укрепления песо был более интенсивным, чем у других валют, что, возможно, в значительной степени объясняется операциями по управлению долгом Генерального казначейства и монетизацией внешних финансовых ресурсов для покрытия потребностей, вызванных бюджетным дефицитом», — прокомментировал он 12 ноября. В конце августа, в разгар интенсивной фазы операции, доллар падал в Колумбии быстрее, чем в регионе, и даже, порой, вразрез с глобальной тенденцией. «С 26 августа доллар упал примерно на 8%, до уровня ниже 3700 песо, в то время как индекс DXY вырос на 2%», — объясняет Кристанчо. «Это несоответствие совпало с массовыми продажами валюты со стороны правительства, которые за четыре месяца составили около 5 миллиардов долларов», — уточняет аналитик. Экономический исследовательский отдел Bancolombia оценивает объем операций в 4,233 млрд долларов в период с сентября по октябрь. «В декабре правительство может получить еще 1 млрд долларов в виде кредитов, которые могут быть монетизированы», — предупреждают они. По мнению экспертов, стратегия министерства дает смешанные результаты. С одной стороны, премия, которую инвесторы требуют за покупку колумбийского долга, в этом году сократилась почти на один процентный пункт, что снижает стоимость долга и свидетельствует о доверии к способности страны выполнять свои обязательства. Куэльяр заявил Bloomberg, что благодаря этим операциям остаток государственного долга сократился на 39 триллионов песо (около 10 миллиардов долларов). Однако Bancolombia уточняет, что речь идет о сокращении чистого долга, то есть суммы, полученной после вычета ликвидных активов из кредитов, которая действительно снизилась до 57,5% ВВП, в то время как валовой долг, то есть общая стоимость обязательств, вырос до 64,9% ВВП. Это отражает ту часть операций, которая была направлена на улучшение финансового положения исполнительной власти. Лаура Фахардо, аналитик по валютному курсу в Acciones y Valores, дополняет анализ: «Стратегия работает в краткосрочной перспективе, потому что она реорганизует портфель и сглаживает сроки погашения, но не снижает структурно стоимость долга; это зависит от дефицита и фискальной надежности». Помимо операций с государственным кредитом, есть и другие факторы, объясняющие укрепление колумбийского песо. Первый из них — денежно-кредитная политика. Банк Республики с апреля держит интервенционную ставку на уровне 9,25%, что сделало Колумбию магнитом для иностранного капитала. Разница в процентных ставках по сравнению с США стимулирует кэрри-трейд: инвесторы берут кредиты в долларах и конвертируют их в песо, чтобы воспользоваться высокими ставками, что создает самоподдерживающийся круг, который еще больше усиливается. Есть все предпосылки для того, чтобы эта тенденция сохранилась, поскольку члены правления эмиссионного банка повторно заявили, что могут повысить ставки в случае ускорения инфляции. По мнению Фахардо, это «усиливает ожидания сохранения высоких ставок в течение более длительного времени». Вторая причина заключается в денежных переводах, которые, по данным BBVA Research, уже составляют 3% ВВП. Но не все так спокойно: типичная неопределенность в преддверии выборов и низкий уровень инвестиций по-прежнему сказываются на ожиданиях, и любые изменения в ситуации могут привести к переоценке, которая, по мнению некоторых, является временной: «Эта операция не позволила увидеть реальные фундаментальные показатели экономики страны», — предупреждает Сесар Пабон, аналитик Corficolombiana, который описывает укрепление песо как «временную анестезию». На рынках укоренилось мнение, что доллар дешевый, так считают 75 % институциональных клиентов, опрошенных Davivienda. Ожидания пришли в соответствие с этим настроением: прогноз на декабрь упал с 4000 до 3900 песо за доллар в опросе Fedesarrollo по финансовым ожиданиям. Пабон, хотя и предупреждает, что аналитики обычно избегают прогнозов по доллару, потому что «очень вероятно» промахнуться, идет против течения: «Операция министерства не может длиться вечно. Мы прогнозируем, что к концу года каждый доллар будет стоить около 4000 песо», — говорит он. Фахардо объясняет, что 2026 год будет более сложным: «Маловероятно, что правительство повторит монетизацию без дополнительного внешнего долга, а привлекательность песо снизится, когда ФРС начнет сокращать ставки». И он заключает: «В следующем году рынок будет обращать внимание не столько на потоки, сколько на фискальную надежность, денежно-кредитную политику и сигналы, поступающие из избирательного процесса». Однако краткосрочные прогнозы радуют Сото, который сможет накопить приличную сумму на отпуск. Салазар, напротив, уже принял меры предосторожности: «Я начал искать источники дохода в песо, чтобы смягчить удар», — говорит он, учитывая прогноз Alianza y Valores, согласно которому к концу года курс доллара будет колебаться между 3720 и 3880 песо.