Аргентина и кризис текилы в 1994 году

Экономическая ситуация в Аргентине вновь переживает сложный период. Устойчивость паритета и валютного режима находится под вопросом. Валютный режим имеет ключевое значение для функционирования программы экономической стабилизации и корректировки президента Милеи. В последние недели риск-страна вырос, и центральный банк был вынужден вмешаться в рынок, продавая международные резервы. Кроме того, через две недели состоятся национальные парламентские выборы, что усиливает неопределенность в отношении политического будущего и внутренней управляемости. Правительство США предложило финансовую поддержку, которая призвана способствовать поддержанию валютного режима, но также означает увеличение финансовых обязательств страны, которые и без того уже очень высоки. Таким образом, ситуация является чрезвычайно сложной. В этом контексте некоторые аналитики высказали мнение, что текущая ситуация в Аргентине схожа с той, которую пережил Мексика в 1994 году и которая привела к глубокому экономическому и финансовому кризису того года, известному как «текильный кризис». Давайте кратко рассмотрим некоторые сходства и различия между этими двумя ситуациями. В начале 1994 года в Мексике действовал режим валютных коридоров. Обменный курс свободно колебался в пределах коридора, и центральный банк вмешивался, когда паритет достигал крайних значений коридора. Эта система действовала с 1991 года, когда она заменила две предыдущие системы фиксированного или полуфиксированного обменного курса, действовавшие с 1987 года. Фиксирование обменного курса произошло в конце 1987 года в рамках неортодоксальной программы стабилизации инфляции, в которой обменный курс использовался в качестве номинальной привязки. Программа оказалась успешной, поскольку позволила снизить годовую инфляцию с 180% в феврале 1988 года до 7,5% в январе 1994 года. До этого момента обменный курс вел себя достаточно стабильно и регулярно удерживался в пределах установленного диапазона. Однако к концу марта 1994 года несколько потрясений привели к достижению верхней границы диапазона: повышение процентных ставок в США и убийство Луиса Дональдо Колосио, кандидата в президенты от правящей партии. Это политическое событие вызвало огромную неопределенность и заставило центральный банк вмешаться, продавая доллары. За несколько дней Банк Мексики продал 10 миллиардов из 28 миллиардов долларов, которые он держал в своих международных резервах. Давление с целью скорректировать диапазон или отказаться от валютного режима было высоким, но президент Салинас де Гортари не был готов пойти на это. Салинас знал, что в августе того же года должны были состояться выборы и что девальвация могла повлиять не только на его имидж, но и на шансы на победу кандидата от правящей партии, который должен был заменить его. Чтобы стабилизировать ситуацию, мексиканское правительство решило выпустить облигации, подлежащие оплате в долларах (так называемые Tesobonos), что могло бы успокоить аппетиты инвесторов, желавших покинуть страну. Здесь уместно напомнить одну вещь: в результате привязки обменного курса мексиканский песо реално укрепился, что привело к огромному торговому дисбалансу. Дефицит текущего счета достиг 6,5% ВВП в 1993 году и 7,7% в 1994 году. Этот огромный дефицит финансировался за счет иностранных портфельных инвестиций. Только в 1993 году приток такого капитала составил 29 млрд долларов. Поэтому рост неопределенности отпугивал этот капитал, который, уйдя, исчерпал бы существующие резервы. Наступили выборы, и победил официальный кандидат. Ошибочно полагали, что экономическая ситуация стабилизировалась. Огромный выпуск тесобон, значительно превышающий существующие резервы, и постоянное повышение внешних процентных ставок продолжали оказывать давление на песо. В конце ноября были созданы условия для валютного кризиса. Президент Салинас не согласился девальвировать валюту и переложил ответственность на нового президента. Неудачное управление переходным периодом и неудачная попытка скорректировать верхний предел валютного коридора привели к валютному кризису, который уничтожил и без того небольшие резервы. Кризис разразился в декабре того же года. Мексика была на грани вступления в новый международный мораторий, но этого удалось избежать только благодаря финансовой помощи Международного валютного фонда и правительства США. Тем не менее, экономический и финансовый кризис в стране был жестоким. Между Мексикой и Аргентиной есть несколько сходств: программа корректировки и стабилизации, использующая обменный курс в качестве номинальной привязки, режим валютных коридоров, увеличение политического риска, приводящее обменный курс к верхней границе коридора, вмешательство центрального банка, потеря международных резервов, угроза валютного кризиса — и все это на фоне сложной политической и избирательной ситуации. На этот раз США вмешиваются до кризиса, чтобы поддержать режим. Тем не менее, есть одно важное отличие: аргентинская валюта не кажется переоцененной, как в свое время мексиканский песо. Это следует из того факта, что Аргентина имела профицит текущего счета в 2024 году и профицит торгового баланса в течение всего 2025 года. Выдержит ли валютный режим две недели, оставшиеся до выборов? Скорее всего, да, особенно благодаря внешней поддержке. Однако остается неизвестным, что произойдет после выборов. Весьма вероятно, что в случае поражения правящей партии страновой риск снова возрастет, и валютный режим станет неустойчивым. С другой стороны, если победит правящая партия, нельзя исключать, что это ослабит давление на валютный курс и паритет вернется в пределы диапазона. Даже в этом случае, возможно, было бы желательно скорректировать валютный режим: увеличение верхней границы диапазона или даже большая гибкость валютного курса могли бы быть желательными.