Экономическое воздействие пенсионных фондов

Пенсионная система Мексики за последние три десятилетия претерпела глубокие изменения, вызванные необходимостью устранения финансового дисбаланса, демографических изменений и давления со стороны рынка труда. В 1990-е годы в Мексике преобладали распределительные схемы Мексиканского института социального страхования (IMSS) и Института социального обеспечения и социальных услуг государственных служащих (ISSSTE). Создание системы пенсионных накоплений в 1992 году открыло путь к индивидуальной капитализации. Однако именно структурная реформа 1997 года закрепила переход к системе, основанной на счетах, управляемых AFORES (управляющими пенсионными фондами). С тех пор модель продолжала адаптироваться благодаря таким ключевым вехам, как реформа ISSSTE в 2007 году, введение многофондовой схемы и поколенческих фондов, реформа 2020 года, которая постепенно увеличила взносы и сделала доступ к пенсиям более гибким, и, более недавно, создание в 2024 году Пенсионного фонда благосостояния. Все эти изменения были направлены на обеспечение финансовой устойчивости системы и расширение социальной защиты, хотя в стране, характеризующейся очень высоким уровнем неформальной занятости, по-прежнему существуют проблемы, связанные с охватом и достаточностью пенсий. Параллельно с этим пенсионные накопления приобрели все большее значение в мексиканской экономике. Со временем ресурсы, управляемые AFORES, перестали быть лишь механизмом финансирования будущих пенсий и превратились в одного из центральных игроков на финансовом рынке. Это накопление активов оказало прямое влияние на макроэкономическую динамику, в частности на рост, занятость и внутренние инвестиции. Недавнее исследование, которое я провел совместно с двумя чилийскими коллегами (Фелипе Ларраином и Германном Гонсалесом), позволяет оценить это влияние на основе эконометрической модели, примененной к квартальным данным за период с 1997 по 2024 год. Основные выводы этого исследования были недавно представлены на конференции AMAFORE 2025. Результаты показывают, что пенсионные фонды в Мексике объясняют около 3,6% совокупного роста реального ВВП за этот период, причем более заметный эффект наблюдался после реформы ISSSTE в 2007 году. Благодаря своему влиянию на экономическую деятельность система также способствовала созданию рабочих мест. По оценкам, она обеспечила 1,3% роста формальной занятости, зарегистрированной в IMSS, что эквивалентно около 160 000 рабочих мест. В сфере инвестиций ее роль еще более очевидна: из 4,2 процентных пункта, на которые выросли внутренние инвестиции как процент от ВВП в период с 2003 по 2024 год, 2,7 процентных пункта объясняются пенсионными накоплениями, что эквивалентно 64% наблюдаемого роста. Эти выводы приобретают еще большее значение, если сопоставить их с опытом Чили, страны, которая стала пионером пенсионной реформы в Латинской Америке. Хотя использованная методология одинакова, результаты не являются строго сопоставимыми, поскольку периоды оценки и зрелость систем различаются. В Чили, где индивидуальная капитализация была введена в 1981 году, фонды обеспечивают 7% реального роста ВВП, 2,6% общей занятости и около трети роста инвестиций. Влияние на ВВП и занятость в Мексике менее значительно, но оно оказывает большее влияние на инвестиции, что, возможно, отражает важность пенсионных сбережений как источника финансирования в условиях низких государственных сбережений. В целом, эмпирические данные по обеим странам подтверждают, что реформа пенсионной системы вышла за рамки своей первоначальной функции обеспечения дохода в старости и стала одним из столпов экономики. Ее последствия выходят за рамки простой сферы пенсионного обеспечения и затрагивают такие ключевые макроэкономические показатели, как рост, создание формальных рабочих мест и внутренние инвестиции. Международное сравнение подтверждает этот вывод: несмотря на различия в контексте и масштабах, как в Мексике, так и в Чили системы индивидуального капитализации сыграли важную роль в экономическом развитии последних десятилетий, что подчеркивает важность дальнейшего укрепления институциональной базы, поддерживающей эти системы, с целью обеспечения их устойчивости и экономического и социального воздействия. Наконец, результаты нашего исследования показывают, что опыт Чили и Мексики может служить ориентиром для других экономик, которые планируют реформировать свои системы социального обеспечения с целью повышения доходов пожилого населения с помощью финансово устойчивой системы, оказывающей благоприятное влияние на экономику.