Что влияет на курс песо?

В Мексике мы ежедневно следим за курсом валюты, как будто проверяем температуру больного. Однако, несмотря на то что мы отслеживаем показания курса и пытаемся понять причины, мы радуемся, когда мексиканский песо укрепляется, и ищем виновных, когда он теряет в цене. В последние недели, когда курс доллара колебался в районе 18,50 песо, а песо терял в цене после шести недель подряд роста, настроение изменилось. Одержимость Мексики курсом валюты имеет глубокие и давние корни и не является иррациональной. На протяжении четырёх десятилетий стоимость песо была обещанием правительства. Так же, как во время предвыборных кампаний обещали — и до сих пор обещают — показатели экономического роста, стоимость песо была переменной, которую предстояло определить, и каждый раз, когда реальность валютного курса брала верх, возникал кризис. В 1982 году, после того как президент Лопес Портильо поклялся защищать песо «как собака», доллар значительно подорожал. В декабре 1981 года доллар стоил 26,20 (старых) песо. В сентябре 1982 года, когда был объявлен указ о национализации банковской системы, ввели повсеместный валютный контроль, а в декабре того же года курс свободного доллара колебался около 150 (старых) песо, а контролируемый — 95. Инфляция превышала 100 %. После кризиса 1994 года курс доллара вырос почти на 124 % за год, инфляция — которая уже казалась взятой под контроль — вновь поднялась до 48,5 %, а экономика в 1995 году сократилась примерно на 6 %. Опрос, проведённый компанией «Параметрия» более десяти лет назад, показывает, что когда курс доллара растёт — то есть когда песо обесценивается — мексиканцы воспринимают это как признак ухудшения экономической ситуации. Само собой разумеется, что когда происходит обратное, считается, что дела идут хорошо. Проблема такого толкования заключается в том, что оно относится к системе, которой уже не существует. С декабря 1994 года сам кризис привёл к смене валютного режима. Песо свободно плавает, а с 2001 года Банк Мексики работает с целевым показателем инфляции в 3 % с допустимым отклонением в один процентный пункт в любую сторону. Якорем перестал быть обменный курс, им стала доверие к центральному банку, и это изменение меняет всё. Что сегодня влияет на курс песо? В первую очередь, но не обязательно по степени важности, — инфляция. В период с 1982 по 1994 год каждый пункт обесценения сопровождался ростом инфляции более чем на полпроцента. Сегодня эта связь минимальна. По оценкам Banamex, передача на общую инфляцию составляет около 0,045. В 2020 году курс песо в среднем был почти на 12 % слабее, чем в 2019 году, а инфляция по итогам года составила 3,15 %. В период с мая 2024 года по май 2025 года песо обесценился на 15,7 %, в то время как инфляция снижалась. Канал передачи влияния не исчез, но он уже не так силен. Ценообразователи прислушиваются к Banxico и знают, что движение курса может измениться в обратную сторону в любой момент, поэтому они частично компенсируют эту корректировку. Во-вторых, песо — это, прежде всего, финансовый актив. Согласно опросу Международного банка расчетов, в апреле 2025 года объем торгов мексиканскими песо составлял почти 147 000 миллионов долларов в день, причем 82 % этих операций приходилось на сделки за пределами Мексики. На каждый доллар, который обращается в реальной экономике, на валютном рынке приходится 22 доллара. При таких масштабах курс песо зависит от глобальной склонности к риску и ставок в экономике США. Это мало связано с тем, что происходит внутри страны. Согласно тому же отчету Banamex, внешние факторы объясняют около 41 % ежемесячных колебаний курса, торговые потоки и денежные переводы — всего 6 %, а неопределенность в отношении внутренней политики — около 7 %. Однако временной горизонт имеет значение. Все указывает на то, что в краткосрочной перспективе колебания объясняются глобальными факторами, но в более долгосрочной перспективе то, что происходит внутри страны, действительно имеет значение. С этой точки зрения недавнее обесценение мексиканского песо становится более понятным. В период с 9 по 30 сентября курс доллара вырос с 16,89 песо — уровня, который для многих оставался необъяснимым, — до 18,07, что соответствует корректировке на 7%. Это совпало с повышением ставки Федеральной резервной системы и с тем, что доходность казначейских облигаций США достигла максимального уровня с 2002 года. Песо упал сильнее, чем валюты других развивающихся стран, но до этого он также укреплялся быстрее, чем они, извлекая выгоду из слабости доллара. В июле реальный обменный курс — то есть тот, который учитывает разницу между уровнями инфляции в сравниваемых странах — был почти на 16 % ниже своего среднего значения за весь период, с тех пор как песо перешел на режим плавающего курса. Суперпесо действительно было проявлением реального укрепления курса, но оно не отражало — и не будет отражать, даже если вернется к прежним уровням — структурную прочность мексиканской экономики. Теперь, если песо будет продолжать обесцениваться быстрее своих аналогов без соответствующих изменений во внешних условиях, это следует интерпретировать иначе. Некоторые признаки этого уже начинают проступать. В пятницу, 16 октября, в то время как доллар ослабевал по отношению к другим валютам, песо потерял позиции и завершил неделю на отметке 18,48 за доллар. Внутренним фактором является разница в процентных ставках с США, которая находится на историческом минимуме, а также протокол заседания Банка Мексики, из которого следует, что несколько членов Управляющего совета, похоже, готовы пойти на снижение ставок именно в тот момент, когда ФРС рассматривает возможность их повышения. Финансовый рынок прислушивается, и целесообразно, чтобы центральный банк очень четко формулировал свои сообщения. Не существует обменного курса, который был бы «хорошим» для всех. Обесценение курса выгодно семьям, получающим денежные переводы, чья покупательная способность с 2022 года снизилась на 19 %. Оно также помогает экспортерам, хотя следует учитывать, что 56 % экспортной продукции обрабатывающей промышленности производится из импортного сырья. Это выгодно туристическому сектору, поскольку Мексика стала относительно дорогой по сравнению с альтернативными туристическими направлениями. Само по себе обесценение наносит ущерб тем, у кого есть долги в долларах или кто потребляет импортные товары. Сегодня правительство менее уязвимо, чем в 1982 или 1994 годах; 85 % чистого долга номинировано в песо. Песо — это, в конечном счёте, цена, причём важная, которая к тому же служит амортизатором перед ударами, исходящими извне. Его колебания — признак того, что валютный режим работает. Вместо того чтобы беспокоиться о колебаниях курса песо, нам следует обращать внимание на другие экономические сигналы, касающиеся инвестиций, потребления и государственных инвестиций. Обменный курс — хотя его и используют в качестве «термометра» — таковым не является. Важнее самого уровня обменного курса необходимо понимать причины, лежащие в основе его колебаний. Несмотря на шум вокруг, нужно пытаться услышать сигналы, которые он отражает. Целью должно быть не просто иметь сильный песо, а иметь валюту, подкрепленную ростом, доверием, инвестициями и стабильностью.