Монетарная пауза и инфляция в Мексике

В прошлый четверг Управляющий совет Банка Мексики объявил о своем последнем решении в области денежно-кредитной политики. Как и ожидалось, тенденция к снижению процентной ставки продолжилась, и базовая ставка Центрального банка была дополнительно снижена на четверть процентного пункта. Таким образом, это уже одиннадцатое подряд снижение процентной ставки, и с момента начала цикла снижения в марте 2024 года ставка была снижена на четыре процентных пункта. Однако в этом решении произошло не менее важное изменение в отношении перспективного руководства Банка Мексики. Теперь речь больше не идет о «дополнительных сокращениях», а упоминается только возможность рассмотрения «сокращения базовой ставки», что означает, что Совет управляющих рассматривает, в лучшем случае, только одно дополнительное сокращение. Последнее сокращение в этом цикле, перед началом монетарной паузы, может произойти в декабре 2025 года, во время последнего решения по денежно-кредитной политике в этом году. Пауза будет оправдана по крайней мере тремя факторами: во-первых, потому что инфляция не снизилась ожидаемыми темпами; во-вторых, потому что процентная ставка уже достигла зоны нейтральности реальной процентной ставки ex ante (то есть номинальной процентной ставки за вычетом ожидаемой инфляции на следующие двенадцать месяцев); и, в-третьих, потому что в начале следующего года ожидается инфляционное давление. Рассмотрим каждый из этих факторов по отдельности. Хотя общий годовой уровень инфляции (3,57% в октябре 2025 года) находится в пределах диапазона колебаний Банка Мексики (то есть 3% ± 1 процентный пункт), годовой уровень базовой инфляции уже полгода превышает верхний порог этого диапазона и в настоящее время составляет 4,28%. Это является результатом того, что как товары, так и услуги имеют годовые темпы инфляции выше четырех процентов (4,12% и 4,44% соответственно). Тот факт, что такие уровни инфляции наблюдаются в условиях экономического спада и несмотря на некоторое укрепление валюты, свидетельствует о том, что происходят корректировки цен на товары и услуги, выходящие за рамки соображений спроса или импортных затрат. В любом случае, базовая инфляция не снизилась, а общая инфляция удалось снизить только за счет более низких темпов инфляции на сельскохозяйственную продукцию, энергоносители и тарифы, утвержденные правительством. Однако, как хорошо известно, цены на эти продукты демонстрируют высокую волатильность, и их тенденция может измениться в любой момент. Что касается второго фактора, следует учитывать, что нейтральная реальная ставка Банка Мексики находится в диапазоне от 1,8 до 3,6%. При номинальной процентной ставке 7,25% и ожидаемом уровне инфляции на 12 месяцев 3,87% реальная ставка ex ante в настоящее время составляет около 3,4%, то есть уже находится в нейтральном диапазоне. Если в декабре ставка снизится еще на четверть процентного пункта, она составит 3,1%. Таким образом, аргумент, который до сих пор использовал Управляющий совет, о необходимости снижения степени ограничения денежно-кредитной политики, перестанет быть полностью оправданным. Третий фактор, инфляционное давление в следующем году, является, пожалуй, самым важным из всех и, скорее всего, был недооценен подавляющим большинством участников рынка. Напомним, что в результате принятия Экономического пакета 2026 в начале следующего года будут введены новые налоги на сладкие напитки, напитки с искусственными подсластителями и сигареты. Кроме того, в результате других решений в начале года вступят в силу ряд тарифов, облагающих различные импортные промежуточные товары из Китая, и произойдет значительное увеличение стоимости медицинского и автомобильного страхования. Последнее будет неизбежным результатом действия, предпринятого Налоговой службой (SAT), которая, вопреки тому, что происходит в других частях мира, решила изменить критерии аккредитации НДС для страховых компаний, работающих в Мексике. Все эти факторы сойдутся воедино и приведут к ценовому шоку в январе, который, хотя и может быть одноразовым, несомненно повлияет на общую и базовую инфляцию как минимум на год. На мой взгляд, практически никто не учитывает этот фактор, и прогнозы инфляции на следующий год выглядят слишком оптимистичными. В этом смысле, возможно, стоит вспомнить, что произошло в 2014 году, когда в Мексике впервые был введен налог на безалкогольные напитки. В тот раз, как показали некоторые научные исследования, налог был практически полностью переложен на потребительские цены. До того, как стало известно, что это произойдет, в ноябре 2013 года аналитики, опрошенные Банком Мексики, прогнозировали общий и базовый уровень инфляции на январь 2014 года на уровне 0,59% и 0,52% соответственно. Месячная инфляция в январе 2014 года составила 0,89% и 0,85%, что почти на 50% превысило прогнозы. Сейчас, в ноябре 2025 года, частные аналитики прогнозируют общий и базовый уровень инфляции на январь 2026 года всего на уровне 0,48% и 0,39% соответственно. Этот прогноз удивителен, поскольку он ниже среднего месячного уровня инфляции в январе, наблюдавшегося за последние 25, 15 или 7 лет. Еще более удивительно то, что эти ожидания возникают в контексте, когда, несомненно, произойдет рост цен на безалкогольные напитки, сигареты и страховые услуги, не говоря уже о возможном инфляционном воздействии пошлин на промежуточные товары. Поэтому не следует удивляться, если инфляционное давление к 2026 году окажется выше, чем ожидалось, и, следовательно, пауза в денежно-кредитной политике окажется более продолжительной, чем предполагают рынок и сам Банк Мексики.