Конец эпохи дешёвых денег создаёт дополнительную нагрузку на мексиканскую экономику

Нефть и лук. Плата за обучение и арендная плата. Все дорожает. И цена денег тоже растет. Резкий рост доходности суверенных облигаций на основных мировых рынках приводит к удорожанию глобального финансирования и усиливает давление на и без того испытывающие нагрузку государственные финансы. В таких условиях Мексика не является исключением. Рост стоимости государственного долга угрожает увеличить расходы на выплату процентов и сократить маржу экономики, которая пытается стимулировать рост, не теряя при этом доверия инвесторов. Доходность облигаций ведущих мировых экономик — в первую очередь США, Европы и Японии — за последние три месяца выросла из-за опасений по поводу устойчивой инфляции в США на фоне удорожания энергоносителей в связи с войной в Иране. Также дают о себе знать растущий бюджетный дефицит Вашингтона и высокий уровень его долгосрочной задолженности. Доходность 10-летних казначейских облигаций, одного из основных индикаторов рынка, на этой неделе приблизилась к максимумам 2023 года, почти достигнув 5% — психологического барьера, который усиливает давление на остальных эмитентов. Доходность казначейских облигаций — считающихся одними из самых безопасных активов в мире — служит отправной точкой для определения стоимости финансирования остальных правительств: если она растет, то и остальные следуют за ней. Blackrock, крупнейший в мире управляющий активами, сформулировал это так: «Конкуренция за капитал усиливается». Мексика, со своей стороны, выплачивает доходность в размере 6,3% по своим 10-летним облигациям в долларах; это больше, чем у более мелких экономик, таких как Гватемала, или почти столько же, сколько у Бразилии, которая имеет более высокий государственный долг и сталкивается с более серьезными фискальными и политическими проблемами на фоне ожесточенной предвыборной борьбы. 10-летние облигации в песо предлагают доходность в размере 9,3%. Государственные финансы уже начинают отражать влияние этих высоких доходностей, а «Экономический пакет» на 2027 год, содержащий прогноз доходов и расходов государственного бюджета, предусматривает рост непрограммных расходов на 8,2 %, обусловленный увеличением финансовых затрат по обслуживанию долга. И хотя эта тема кажется абстрактной, её последствия могут серьезно повлиять на реальную экономику, поскольку чем больше ресурсов направляется на обслуживание долга, тем меньше их остаётся для повышения заработной платы, пенсий, социальных программ или государственных инвестиций. Министерство финансов утверждает, что такая динамика обусловлена ухудшением внешних условий, и исключает возможность того, что страна сталкивается с дополнительной надбавкой за риск. Однако, по мнению аналитиков, свою роль играют и такие факторы, как сокращение резервов в государственном бюджете, снижение доходов и увеличение запланированных расходов в год выборов. «Облигационные рынки проводят различие между эмитентами, демонстрирующими ответственную фискальную политику и стремящимися к консолидации бюджета за счет контроля над расходами или стимулирования экономического роста, и теми, чья кредитоспособность ухудшается по мере приближения выборов», — отмечает в сообщении для рынка компания по управлению активами Natixis. Ближайшие месяцы станут решающими для Мексики с точки зрения сохранения инвестиционного рейтинга у рейтинговых агентств и предотвращения дальнейшего удорожания доступа к рынкам в условиях, когда инвесторы стали более требовательными, а деньги — дороже. Правительство осознает это: министр иностранных дел Роберто Веласко в эти дни посетил Нью-Йорк, Мекку Уолл-стрит, для продвижения «Недели инвестиций в Мексику». Между тем посол Роберто Лаззери даже дал интервью Bloomberg TV, чтобы рассказать о прогрессе в торговых отношениях с США. Страна пообещала постепенно сократить дефицит и создать благоприятные условия для ведения бизнеса. После нескольких месяцев слабого совокупного спроса президент Клаудия Шейнбаум надеется, что в следующем году ситуация улучшится, хотя геополитическая нестабильность и непредсказуемость Вашингтона в вопросах тарифов не позволяют говорить о какой-либо определенности. «Государственные и смешанные инвестиции, запланированные на этот год, будут выставлены на тендер в следующем году», — заявила президент в своей утренней программе. «Мы надеемся на большую стабильность в отношениях в рамках торгового соглашения, большую определенность, а также на рост частных инвестиций», — добавил он, имея в виду переговоры о тарифах с США и будущее соглашения о свободной торговле TMEC. В разъяснении к статье в журнале The Economist — в которой издание поставило под сомнение способность Шейнбаум привлекать инвесторов — правительство заверило, что динамика кредитных дефолтных свопов (CDS) Мексики свидетельствует о том, что рынок сохраняет доверие к платежеспособности страны. Стоимость этих инструментов, которые измеряют восприятие риска дефолта страны, снизилась на 40 базисных пунктов с момента вступления президента в должность, утверждает правительство. Однако, по мнению многих аналитиков, рост стоимости заимствований не является временным явлением, хотя это и не отражается на CDS. После двух десятилетий «дешёвых денег», последовавших за кризисом 2008 года, мировая экономика вступила в новый этап, на котором инвесторы требуют более высокой доходности за предоставление долгосрочных кредитов. И эти изменения выходят далеко за рамки облигаций: они затрагивают банки, приводят к удорожанию ипотечных кредитов, кредитов для предприятий и инвестиций в основной капитал. В конечном итоге это вызывает цепную реакцию, сказывающуюся на потреблении и доходах домохозяйств. В этих условиях рейтинговые агентства предупредили о сложности экономического маневра Мексики, которая стремится достичь двух целей одновременно: соблюдать правила бюджетной дисциплины и при этом стимулировать потребление. Что касается агентства Moody’s, то его последнее решение оставило рейтинг государственного долга всего на одну ступень выше спекулятивного уровня, известного как «мусорные облигации». Хотя страна сохраняет инвестиционный рейтинг, некоторые из её ценных бумаг предлагают привлекательную доходность, сопоставимую с доходностью эмитентов, находящихся на «мусорном» уровне. «Несмотря на прогнозируемое Министерством финансов сокращение общего дефицита с 4,1 % валового внутреннего продукта (ВВП) в 2026 году до 3,9 % в 2027 году, долг продолжает расти, достигнув 54 % и 55 % ВВП соответственно», — отмечает Banamex. «Наш базовый сценарий предполагает, что Мексика сможет сохранить инвестиционный рейтинг в ближайшие годы, хотя ограниченные возможности бюджетной политики сужают пространство для амортизации шоков без ущерба для суверенного кредитного рейтинга», — предупреждает банк.