Отделится ли Banxico от ФРС в 2025 году?

Все указывает на то, что Banxico отделится от ФРС в 2025 году. На этой неделе было два фактора, которые указывают на это. С одной стороны, данные по инфляции за первую половину января оказались гораздо лучше ожиданий, что несколько ослабляет давление на Совет управляющих Банка Мексики, заставляя его поддерживать чрезмерно высокие процентные ставки. С другой стороны, сам Банк Мексики опубликовал свою программу денежно-кредитной политики на 2025 год, в которой содержатся (возможно, слишком очевидные) сигналы о том, что он планирует более значительное снижение процентных ставок, чем ожидается от ФРС США. Таким образом, эти два элемента указывают на определенную развязку между двумя центральными банками, так что разрыв в процентных ставках между Мексикой и Соединенными Штатами в 2025 году, скорее всего, сократится. Давайте разберемся с этим по порядку. В начале недели были опубликованы данные по инфляции за первую половину января. Показатель оказался значительно ниже ожиданий аналитиков, особенно в отношении неосновного компонента инфляции (т. е. более волатильного компонента, связанного с сельскохозяйственной и энергетической продукцией). Годовой показатель базовой инфляции составил всего 3,69%, что стало вторым показателем с февраля 2021 года, который уложился в установленный Банком Мексики диапазон колебаний в 2-4%. Кроме того, этот показатель также значительно ниже ожидаемой инфляции Банка Мексики на весь первый квартал 2025 года, которая составляет 3,9%, как указано в последнем решении по денежно-кредитной политике. Таким образом, хотя инфляция остается выше целевого уровня в 3%, показатель, подобный тому, что наблюдался в первой половине января, дает Совету управляющих дополнительные возможности для продолжения политики снижения процентных ставок, которую он проводит с марта 2024 года. С другой стороны, в пятницу 24 января была опубликована Программа денежно-кредитной политики на 2025 год. Это ежегодный документ, публикуемый Банком Мексики, который в целом объясняет общие принципы денежно-кредитной политики, анализирует последние макроэкономические показатели и решения в области денежно-кредитной политики и, наконец, описывает элементы, которые он будет принимать во внимание при принятии будущих решений в области денежно-кредитной политики. В целом, представленные рекомендации не очень подробны и скорее соответствуют описанию общих рамок, в которых будут приниматься предстоящие решения. Однако в данном случае Банк отошел от этой модели и предпочел гораздо более четко обозначить свои планы. В частности, многие из предложенных им элементов направлены на то, чтобы ожидать значительного снижения номинальных процентных ставок в течение 2025 года. В документе, например, говорится о том, что будет рассмотрена «калибровка денежно-кредитной политики». В нем также отмечается, что «это может привести к тому, что уже на первых заседаниях в этом году базовая ставка будет снижена на более значительную величину, чем та, которая будет введена в 2024 году». Другими словами, в программе предполагается, что снижение целевой процентной ставки на 50 базисных пунктов (половина процентного пункта) будет рассматриваться в ходе февральского и мартовского решений. Программа также отмечает, что корректировки такого масштаба не обязательно будут продолжаться до конца года: «Это не обязательно означает, что больший масштаб должен быть сохранен в дополнительных сокращениях позднее в этом году». Это предполагает, что после корректировки до 50 базисных пунктов (что может произойти в одном или двух случаях), они могут вернуться к корректировке в 25 базисных пунктов в некоторых последующих решениях. Наконец, в документе также содержатся сигналы об ожидаемой конечной ставке на конец года: «Даже с учетом корректировок в сторону понижения, согласно центральному сценарию центрального банка, денежно-кредитная политика будет оставаться на ограничительной территории в течение всего года». Для этого номинальная процентная ставка на конец года должна быть выше 7% и, возможно, ближе к 8%. Это означает, что центральный банк подает очень четкий сигнал о снижении процентных ставок на 100-200 базисных пунктов в течение года, что значительно превышает снижение, предусмотренное Федеральной резервной системой США (всего 25-50 базисных пунктов на весь год). Денежная программа содержит и другие интересные элементы анализа, которые позволяют обосновать предполагаемое сокращение. Например, в аналитическом блоке показано поведение процентных ставок в зависимости от различных монетарных правил, описанных в экономической литературе. Интересно, что представленные симуляции свидетельствуют о том, что Банк Мексики медленнее, чем следовало бы, корректирует ставки в сторону понижения, поскольку проанализированные правила предлагают значения закрытия на 2024 год, которые колеблются в диапазоне между 7,5 и 9,5 %, что в своей средней точке предполагает значительное отставание в снижении целевой процентной ставки примерно на 150 базисных пунктов. В целом, последние данные по инфляции и монетарная программа на 2025 год позволяют нам предположить, что в течение этого года мы можем наблюдать расхождение между решениями Федеральной резервной системы и Банка Мексики. Такое дифференцированное поведение приведет к уменьшению разрыва в процентных ставках между двумя экономиками, что, в принципе, может оказать повышательное давление на обменный курс. Наконец, любопытно, что во всей Денежной программе 2025 года нет ни одного упоминания слов «Трамп» или «тарифы», поэтому мы предполагаем, что все это зависит от сценария без тарифов или других серьезных экономических или политических потрясений.